主なポイント
- イーロン・マスクは11月6日、「ソフトバンクがタービン注文をデフォルト（債務不履行）している」と投稿した。ソフトバンク株はAI関連投資を巡り1か月で45%下落していた。
- ソフトバンクは5月、AIデータセンターキャンパスに電力を供給するためオハイオ州で建設中の9.2ギガワット級ガス発電所向けに、GE Vernovaを含むメーカーからタービンを確保したと発表していたが、マスクはどの注文が危険にさらされているかは言及していない。
- タービンは十分に希少なため、GE Vernovaは失注したスロットを再販できる可能性が高いが、同社のマージンとアナリストの予想は、AI関連の買い手が毎年高い価格を支払い続けることに依存している。
- GE Vernovaの株価は予想PER33倍で、これは1年ぶりの低水準であり、第4四半期決算ではガス価格が維持されているかどうかが明らかになる。
GE Vernova (GEV) はガスタービンを何年も前から販売しており、買い手は1台ごとに高い価格を支払ってきた。しかし今、AI関連顧客の1社が契約を破棄しようとしている可能性がある。
火曜日に民主党が上下両院で勝利して以来、AI関連株は売り込まれており、GE Vernovaもそれに伴って下落した。ソフトバンクはさらに大きな打撃を受けた。同社株は木曜日に14%下落した後、金曜日の早盤取引で11%下落し、1か月間で45%下落した。ロイターが報じたように、投資家は現在、ソフトバンクの債務を保険でカバーするために過去4年間で最も高いコストを支払っている。
イーロン・マスクはその後、Xでの返信で新たな懸念を追加した：「ソフトバンクがタービン注文をデフォルトしている」
この発言はGE Vernovaにとって重要だ。ソフトバンクは5月、AIデータセンターキャンパスに電力を供給するため、子会社SB Energyがオハイオ州で建設中の9.2ギガワット級ガス発電所向けに、GE Vernovaを含むメーカーからタービンを確保したと発表していた。
売り切れ状態の受注残高を原動力に上昇してきた株にとって、これは居心地の悪い投稿だ。
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他の誰かがスロットを引き受ける
マスクは、ソフトバンクがどのメーカーのタービンを何台注文したかは述べていない。金曜日現在、ソフトバンクもタービンメーカーも注文キャンセルを確認していない。仮にオハイオ州の発電所のギガワットすべてがGE Vernova製だったとしても、9月末時点で同社が契約していた122ギガワットのガス設備の10分の1にも満たない。第2四半期時点で、契約ギガワットの約20%がデータセンター向けであり、26カ国、約100社の顧客に分散している。経営陣はまた、注文とスロット確保の両方のデポジット（保証金）は返金不可であると述べている。
ソフトバンクが手放すスロットを欲しがる買い手はたくさんいる。11月2日のCipher Digital第3四半期決算説明会で、タイラー・ペイジCEOは、計画中のパイプラインからのガスを電力に変換する設備をCipherがどのように確保するかと問われた。彼は、その設備は「確保するのが本当に難しいものの一つだ」と述べた。
「世界には十分な数のタービンと往復動エンジンが単純に存在しない」と彼は付け加えた。
買い手は高い価格を支払ってきた
GE Vernovaにとってより大きなリスクは、次の買い手が支払う価格だ。この受注残高が、今年3回の業績見通し引き上げの背景にあり、アナリストは売上高が2025年の381億ドルから2028年には613億ドルに増加すると予想している：
この2028年の数字は、経営陣自身の目標である少なくとも560億ドルを既に上回っている。
価格はその成長の大きな部分を占めている。GE VernovaのCEOは10月28日の決算説明会で、2026年のガス注文はキロワット当たりで2025年より約50%高く価格設定されると述べた。これらの注文が利益に反映され始めるのは今からだ。昨年12月、彼は設備事業は2026年第3四半期、つまり高価格の注文が出荷され始めるまで実質的な利益を生まないと述べた。その前でも、営業利益率は2022年の-5.9%から2025年には5.6%に上昇している：
最も高い価格を支払う意思のある買い手は、データセンターを稼働させるために競争している企業だ。ペイジ氏は、テナントは創造的になることを厭わないと述べた。なぜなら、より早く電力を得ることが彼らにとって非常に価値があるからだ。もしAI開発企業が資金調達を難しく感じるようになれば、価格に反対する最初のグループになるだろう。経営陣は既に、第4四半期のガス注文はキロワット当たりの価格が低くなると予想しており、これはエアロ誘導型ユニットが少なく、50ヘルツ型ユニットが多いという構成の違いによるものと説明している。
支払いを続ける買い手を前提とした株価
市場は既に株価を下方修正している。GE Vernovaの株価は予想PER33倍で、これは1年ぶりの低水準であり、その期間の平均である54倍を大きく下回っている：
しかし、この倍率は、アナリストが過去1年間で3分の1以上引き上げた予想に基づいており、彼らは現在2028年に調整後EPSが37.11ドルになると予想している。
私の見解では、ソフトバンクが契約を破棄してもGE Vernovaの受注残高には大きな影響はないだろう：デポジットは残り、スロットは新たな買い手を見つける。しかし、株価とこれらの予想は、買い手が毎年高い価格を支払い続けることを前提としている。最も高い価格を支払ってきたAI開発企業は、今や投資家が離れ始めているグループだ。私は、価格が維持されている証拠を待ってから買いを検討するだろう。
GE Vernovaの第4四半期決算（おそらく1月下旬）では、ガス契約が経営陣が年末までに予想する少なくとも130ギガワットに達するかどうか、そして買い手がそれらにいくら支払ったかが明らかになる。
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