主なポイント
- ジム・クレイマーは、バークシャー・ハサウェイが第3四半期決算を発表した同日、同社がアルファベットに100億ドルを投資したことを疑問視した。
- アルファベットの第3四半期のフリーキャッシュフローはマイナス91億ドルで、514億ドルの設備投資が423億ドルの営業キャッシュフローを上回った。
- バークシャーはアルファベットの6月の株式発行でその株式を購入しており、その支出の資金調達に貢献した。つまり、マイナスのキャッシュフローはバークシャーが承知の上で投資したことの一部である。
- アルファベットの株価は予想PER20倍で、過去5年平均の23倍を下回るが、アナリストはフリーキャッシュフローが2028年までマイナスが続くと見ている。
ジム・クレイマーはバークシャー・ハサウェイ (BRK-B) に質問がある。彼はバークシャーが第3四半期決算を発表した同日、Xに投稿した：
「なぜバークシャーは、アルファベットにこれほど巨額で、賢明とは言えないポジションを取ったのか？」
彼が言及しているのは、CEOのグレッグ・アベルが6月にアルファベット (GOOG) に投じた100億ドルだ。バークシャーはアルファベットの株式発行で割引価格で株式を購入した。現時点でバークシャーはこの投資で損失を被っている。バークシャーの決算発表前、ブルームバーグは、アルファベットの株価が6月以来24%以上下落し、バークシャーが支払った価格を下回ったと指摘した。
アルファベットのキャッシュフローも悪い方向に向かっている。第3四半期、同社は423億ドルの営業キャッシュフローを生み出したが、514億ドルを設備投資に費やした。その結果、フリーキャッシュフローはマイナス91億ドルとなった。
これはバークシャーの保有銘柄としては異例の状況だ。
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アルファベット、現在は稼ぎより支出が多い
アナリストはこの状況がすぐに好転するとは見ていない。TIKRのコンセンサスでは、アルファベットのフリーキャッシュフローは今年、来年、そして2028年もマイナスと予想されている：
アルファベットは2025年に733億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。アナリストはこれが今年はマイナス184億ドル、2027年にはマイナス430億ドルに落ち込み、2028年にようやく損益分岐点付近に戻ると見ている。
その理由は設備投資だ。アルファベットの四半期ごとの設備投資額は2024年末以降3倍以上に増加し、2026年第2四半期には営業活動で生み出すキャッシュを上回った：
アナリストは2027年の設備投資を3,080億ドルと見積もっており、これは同年の予想売上高の約半分に相当する。The Real Eisman Playbookの最近のエピソードで、投資家のスティーブ・アイズマンは、これがこのグループ全体にとって何を意味するかを述べた：ハイパースケーラーが構築資金を調達し始めた今、「AIストーリーは部分的に資本市場の気まぐれに依存するようになった」と。
バークシャーが小切手を切った
クレイマーの質問は、バークシャーを騙された買い手のように扱っている。しかし、バークシャーはその資本市場の一部だ。同社の100億ドルは、アルファベットが6月に発行した496億ドルの新株の一部であり、アルファベットはまた2026年の上半期に長期債務を2倍以上に増やした。ブルームバーグは、アベルの資金が「AI関連投資を支援するため」に投入されたと説明している。
企業がそれほど大量の新株を発行するとき、それはキャッシュフローが当面の計画を賄えないことを示している。バークシャーはそれでも割引価格で投資した。
「巨額」については、100億ドルは土曜日にバークシャーが報告した3,774億ドルの現金の3%未満だ。また、これはバークシャーが第3四半期に自社株買いで費やした金額（96億ドル）とほぼ同じである。ブルームバーグは、批判者がアップルの成長の後期と呼んだ、バークシャーの最も収益性の高い賭けの一つとなったウォーレン・バフェットの2016年のアップル購入を引き合いに出した。ここでも同じ戦略が使われている。
バークシャーが購入した時より割安
今日バークシャーに追随する投資家は、アルファベットの利益に対して今年初めの買い手よりもはるかに低い価格を支払う。同社株は予想PER20倍で取引されており、過去5年平均の23倍を下回り、バークシャーが購入する数週間前に到達した33倍（4月30日）を大きく下回っている：
リスクは単純だ：すべての支出が報われなければならず、アナリストは2028年までプラスのフリーキャッシュフローを見ていない。構築資金を賄う検索収入は、第3四半期に12%成長したが、第1四半期の19%から減速している。
私の見解では、クレイマーがバークシャーのタイミングが悪く見えるという点は正しいが、「賢明とは言えない」というのは行き過ぎだ。バークシャーは6月にアルファベットが売っていたもの、すなわち新株発行で資金調達された構築への出資権利を得た。今日の買い手は、バークシャーの購入価格を下回り、今年の高値から大きく乖離した倍率で、同じ賭けを得ることができる。もちろん、キャッシュは最終的には戻ってこなければならない。バークシャーの第3四半期13F（11月中旬）は、アベルがポジションを追加したかどうかを示し、アルファベットの第4四半期決算（2月初旬）は2027年の支出に関する次の見通しを示すはずだ。
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