主なポイント
- イーロン・マスク氏は、Verizon、AT&T、T-MobileがSpaceXの自社ネットワーク上でのサービス提供要請を断ったと報じられた後、スペクトラムを利用するために「単に既存の通信事業者を買収することもできる」と述べた。
- マスク氏の発言は、AT&TとVerizonが所有するスペクトラムこそがSpaceXが欲しがる資産であることを示している。株主にとっては、実際の買収提案の可能性よりも、この事実の方が重要である。
- 買収側はAT&Tの約1600億ドルの負債を引き継ぐことになり、Verizonの2025年度の201億ドルのフリーキャッシュフローに対して対価を支払わなければならない。また、いかなる取引もFCC（連邦通信委員会）と独占禁止法の審査に直面する。
- AT&Tの株価は予想収益の8.8倍で取引されており、5年平均の9.1倍を下回っている。次に注目すべきは、SpaceX自身のスペクトラム買収に対するFCCの審査である。
SpaceX (SPCX) は通信事業者になりたいと考えているが、大手通信会社は協力的ではない。Verizon (VZ)、AT&T (T)、T-Mobileはすべて、イーロン・マスク氏からのSpaceXのモバイルサービスを自社ネットワーク上で運営する要請を断ったと報じられている。
そこでマスク氏は別の方法をほのめかした。今週放送されたMoonshots with Peter Diamandisのエピソードで、スターリンクと通信事業者について語る彼の音声が流された。その中で彼は次のように述べている。
「SpaceXは取得したスペクトラムで非常に遠くまで行けるようになると思う。しかし、ある時点で、例えば既存の通信事業者よりもはるかに効率的にスペクトラムを利用できるようになれば、その既存の通信事業者を買収して、スペクトラムを10倍以上効果的に利用することもできるだろう。」
借りるより買った方がいいのか？
番組の常連であるLink Venturesの創業者、デイブ・ブランディン氏はさらに踏み込んだ。「スターリンクの電話機ができ、スターリンクのサービスができ、それは地上通信網を壊滅させるだろう。」
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SpaceXは買収で参入を続ける
SpaceXはスペクトラムに多額の資金を投じてきた。同社はEchoStarからスペクトラムを170億ドルで購入し、この取引は5月にFCCによって承認された。11月10日、FCCはSpaceXがGrain Managementから800MHzのライセンスを買収する申請を受理した。ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、この取引の費用は約80億ドルになる可能性があるという。
通信事業者はその都度反対してきた。業界団体CTIAを通じて、彼らはFCCに対し、より広範なスペクトラム構築は、常に増加する無線容量に依存する消費者を害する可能性があると警告した。また、Semaforは報じた、AT&TとT-Mobileは、SpaceXがBoost Mobileの買収を進める場合、Boost Mobileへのスペクトラム提供を打ち切るとしている。
これが、マスク氏の発言がAT&TとVerizonの株主にとって重要である理由だ。SpaceXはすでに、AT&Tの株主が懸念すべき新たな競合相手のように見えていた。今やマスク氏は、通信事業者が望むスペクトラムを保有しているため、買収対象になり得ると口にしたのだ。
AT&Tは割安で、多額の負債を抱えている
もし投資家が買収提案が来ると考えていたなら、AT&Tの企業価値はそれを示しているはずだ。しかしそうはなっていない。AT&Tの株価は予想収益の8.8倍で取引されており、5年平均の9.1倍をわずかに下回り、2025年9月に到達した14倍を大きく下回っている。
しかし、買収側が得るのはスペクトラムだけではない。AT&Tの負債も引き継ぐことになる。その額は2025年度末時点で約1600億ドルに上り、1年前の1440億ドルから増加している。
これは今年の取引以前の数字だ。2026年、AT&TはEchoStarのスペクトラムとLumenの光ファイバー事業に284億ドルを投じた。これにより、9月30日時点でのネットデット（純負債）は調整後EBITDAの3.1倍に押し上げられ、2025年末の2.5倍から増加した。
Verizonも買収が容易ではないだろう。同社はスペクトラムとネットワークを2025年度に201億ドルのフリーキャッシュフローに変え、2022年度の141億ドルから増加させており、買収側はそのキャッシュに対して対価を支払わなければならない。
買収提案はワシントンの承認を得なければならない
マスク氏は自身の発言に条件を付けている。「ある時点で」、そして「もし」SpaceXがスペクトラムをはるかに効率的に利用できるようになった場合のみ、という条件だ。全国規模の通信事業者に対するSpaceXの取引は、FCCと独占禁止法の審査に直面するだろう。SpaceX自身のスペクトラム計画もまだ承認が必要だ。FCCは12月にGrain買収に関するパブリックコメントを募集する予定である。
ブランディン氏の「壊滅させる」という予測も数字からは先行している。AT&Tのポストペイド電話の解約率は2026年第3四半期に0.92％で、1年前と同じだった。また、クアルコムのCEOクリスティアーノ・アモン氏は、同社の2025年度第4四半期決算説明会で、SpaceX自身の地上ネットワークの展開は2027年に始まると述べた。
通信事業者は希少な資産を保有している
つまり、AT&TとVerizonはマスク氏が欲しがるものを確かに所有しており、彼自身もそのように述べた。SpaceXの買収提案を期待してこれらの銘柄を買うべきではない。それは単なる「可能性」に過ぎず、買収側は多額の負債を引き継ぎ、ワシントンも発言権を持つことになる。
しかし、この発言は通信事業者のスペクトラムの価値について何かを教えてくれる。マスク氏がそれを手に入れるために通信事業者全体を買収することも検討するほどの価値があるということだ。予想収益の8.8倍、自社の5年平均を下回る水準で取引されているAT&Tは、SpaceXが顧客を奪うだけであるかのように評価されている。この価格では、買収側にとってのスペクトラムの価値に対する評価はほとんど含まれていない。
もちろん、12月のGrain取引に関するコメント募集期間と、1月下旬に予定されているAT&Tの第4四半期決算報告は、より多くのことを示してくれるだろう。それらは、SpaceXが誰も買収せずに望むものを構築できるかどうか、そしてAT&Tの顧客が留まっているかどうかを示すことになる。
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