主なポイント
- テスラは、第3四半期の北米における新車納入の75%がFSD（完全自動運転）サブスクリプション付きだったと発表。第2四半期の55%から上昇し、アクティブサブスクリプション数は67%増の174万件に達した。
- FSDはテスラ車の販売に貢献しているように見えるが、テスラはそのうち何人が実際に支払っているかを明らかにしていない。
- サブスクリプションの初月は無料であることから、RBCのアナリストは電話会議で、有料化率は30%から40%に近いのではないかと質問。テスラのCFOは明確な回答を避けた。
- 予想PER185倍で取引されるテスラの株価は自律運転への期待に支えられているため、有料化率は次回決算で注目すべき数字となる。
テスラ (TSLA) は昨夜、ウォールストリートの予想を上回る業績、自動車部門のマージン、フリーキャッシュフローを報告したにもかかわらず、今朝株価は下落している。
誰もが話題にしている数字は75%だ。これは、第3四半期のテスラの北米における新車納入に占めるFSD（完全自動運転）サブスクリプション付きの割合である。第2四半期の55%から上昇し、過去最高を記録した。アクティブなFSDサブスクリプション数は前年比67%増の174万件に達した。
イーロン・マスクの反応は、Xへの投稿でこうだ。「人々は車が付属するFSDを買っている」
もし本当なら、これは大きな意味を持つ。
自動車部門のマージンはこの株を支えていない
今四半期、自動車事業は予想を上回った。The Future Fundのマネージング・パートナー、ゲイリー・ブラック氏によれば、規制クレジットを除く自動車部門の粗利益率は18.1%で、アナリスト予想の16.7%を上回った。
しかし、視野を広げると、テスラの全体の粗利益率は2022年度の25.6%から2025年度の18%へと低下している。
それにもかかわらず、投資家はテスラの利益に対して非常に高い対価を支払っている。
予想PER185倍で取引されるテスラは、過去5年間の平均108倍（昨年12月のピーク243倍は下回る）を大きく上回っている。これはソフトウェア株の評価ですらない。おそらく「イーロン株」の評価と考えるべきだろう。
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そして無料の1か月がある
RBCのアナリストは、FSDサブスクリプションの初月は無料であることを指摘した。彼の計算によれば、北米における有料化率は30%から40%に近いのではないかと質問した。
ブラック氏がXで指摘したように、CFOのバイバブ・タネジャは「簡単な質問のように思えたのに、本当に答えなかった」。
2月14日以降、テスラはFSDを月額99ドル（米国）の月額サブスクリプションとしてのみ販売している。アナリストの質問が想定したように、無料トライアル月が75%にカウントされるなら、無料月で納車されたすべての新車は、所有者が2か月目に支払うかどうかに関わらずカウントされる。
そして、有料事業は自動車事業に比べればまだ小さい。仮に174万人のサブスクライバー全員が99ドル全額を支払ったとしても、年間約20億ドルで、2025年度にテスラが得た948億ドルの約2%に過ぎない。
FSDは車を売っているかもしれない。しかし今、それは収益を上げなければならない。
テスラは、FSDが利用可能な市場での需要を牽引していると信じており、他の市場での承認を得るために規制当局と協力していると述べている。これは納得できる。購入者の75%にソフトウェアを試してもらえる無料の1か月は強力な販売ツールだ。それはまた、今日の収益の柱である自動車事業にも役立つ。
しかし、アナリストたちはFSD主導の販売ブームをまだそれほど期待していない。
アナリストたちは、売上高が2025年度の948億ドルから今年度は1060億ドル、2028年までに1450億ドルに上昇すると予想している。今四半期の売上高は280.5億ドルとわずかに予想を下回ったため、ここでの数字は彼らが予想を上方修正する理由にはならない。テスラが何人のドライバーが支払っているかを明らかにするまでは、75%という数字も同様だ。
リスクは、自律運転技術が誰にとっても安価になることだ。ブラック氏は、自身がこの株に対して慎重な姿勢を維持している理由として、利益予想の下方修正と「自律運転技術の継続的なコモディティ化」を挙げている。
では、75%は実際に何を意味するのか？FSDはテスラの車の販売に間違いなく貢献しており、その株価がFSDに支えられている割には、売上高に占める割合はまだ小さい。
私の見解：予想PER185倍のテスラには有料サブスクライバーが必要であり、有料化率はマスク氏の主張を信じて買う前に知りたい唯一の数字だ。
もちろん、テスラは1月下旬の第4四半期決算でこの疑問を解決できる。有料化率が75%に近い数字で報告されれば、マスク氏の言う通りになるだろう。
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