NVIDIA株の主要統計
- 現在の株価: $223.96
- 目標株価（中間ケース）: ~$604
- ストリート・ターゲット: ~$303
- 潜在的な総リターン: ~170%
- 年率化IRR: ~25% / 年
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何が起きたのか？
NVIDIA (NVDA) は、8月26日の決算発表を前に、今年初めてとなる状況に立っている：株価が下落するのではなく、上昇しながら決算を迎えているのだ。8月7日の終値は$223.96で、セッション中に2.27%上昇し、数日間の上昇トレンドに乗って、52週高値である$236.54に再び近づいた。この上昇には名前が付いている。8月4日、イーロン・マスク氏が、SpaceXが「最高だから」という理由でNVIDIAのGPUのみを使用することを決定したと投稿し、さらにSpaceXの決算説明会で投資家に対し、同社は地上および将来的には軌道上で、NVIDIAのVera Rubinアーキテクチャを中心にAIシステムを構築すると述べた。
これが現在の状況であり、両刃の剣だ。決算発表前に上昇した株は、すでにある程度の良いニュースを織り込んでおり、決算がそれ以上の結果を出すためのハードルを上げている。NVIDIAは第2四半期の売上高を約910億ドルと予想しており、市場は、誰もが称賛し続けている需要が単に維持されているだけでなく、依然として加速しているという証拠を求めている。
910億ドルというハードルとその背景にある業績見通し
NVIDIAは、7月26日に終了した四半期の売上高が約910億ドルになると投資家に予想させた。前四半期、同社は過去最高の816億ドルの売上高を記録し、前年同期比85%増、市場予想を約3%上回った。今回も業績見通しを達成するということは、すでに史上最大の基盤の上で、四半期比11%以上の成長を意味する。
売上高が予想を上回ることは、5四半期連続で予想を上回った今、ほぼ最低限の期待となっている。より有用な話は、市場の反応だ。過去最高の第1四半期決算でさえ、反応は控えめだった：5月20日の決算発表後のセッションで株価は1.77%下落した。したがって、見出しだけで予想を上回っても株価は動かない。重要なのは、10月四半期の業績見通しと、経営陣が需要が依然として上昇していると示唆するかどうかだ。コンセンサスは2027年度の売上高を約3,940億ドルと予想しており、これはNVIDIAが2026年度に報告した2,159億ドルからの増加だ。したがって、決算説明会の真の基準点は、この将来の軌道であり、910億ドルそのものではない。
粗利益率も同様に重要だ。NVIDIAは粗利益率を約75%と予想しており、Blackwellの立ち上げ期間中も70%以上を維持してきた。Vera Rubinの立ち上げが進む中で、粗利益率が70%前半に近づくような低下があれば、次の移行が前回よりもコストがかかることを示すシグナルとなる。
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なぜマスク氏の契約は状況を落ち着かせるのではなく、リスクを高めるのか
マスク氏のコミットメントが重要なのは、SpaceXがAIコンピュートの最大の民間購入者の一つになりつつあり、2026年末までに2ギガワット以上、2027年末までに10ギガワットの容量に達する計画で、すべてNVIDIAのVera Rubin NVL72ラック上に構築されるからだ。これは真剣に受け止める価値のある需要のシグナルだが、これはSpaceX自身の決算説明会で表明されたコミットメントであり、金額が明記されたNVIDIAへの発注書ではない。SpaceXの株は翌セッションで急落し、8月5日の終値は約14%下落した。同社自身の184億ドルという設備投資の急増が投資家を不安にさせたためだ。これは、買い手の熱意と買い手の経済性は同じものではないということを思い出させる。
このコミットメントは、NVIDIAがVera Rubinを商業的に立ち上げる準備をしているまさにその時に発表され、そのタイミングが8月26日に関連性を持たせている。6月4日のBank of America Global Technology Conferenceで、コレット・クレス最高財務責任者（CFO）は、このプラットフォームが「フル生産に入っている」ことと「第3四半期に準備が整っている」ことを確認し、NVIDIAは立ち上げに対応するためにサプライチェーン全体で「約1,240億ドルのコミットメント」をすでに抱えていると付け加えた。最大の新規軌道上・地上コンピュート購入者が、出荷数週間前にその特定のプラットフォームへのコミットメントを表明することは、9月四半期のリスクを和らげるのではなく、高める：需要は今や見えるが、報告された売上高では証明されていない。
これが、ここで弱気材料が鋭くなる理由でもある。7月26日、ウォールストリート・ジャーナルが報じ、ブルームバーグとロイターが確認したところによると、NVIDIAはオハイオ州で計画されている10ギガワットのデータセンターについて、OpenAIの約2,500億ドルの融資保証を交渉しており、別のチップ融資パッケージも検討しているという。これらは報道された、未確定の交渉であり、署名された契約ではなく、条件はまだ変更される可能性がある。批判者は、このような取り決めにより、NVIDIAは自らの需要を裏書きし、将来の売上高の一部を実質的に自己資金調達していると主張する。チップメーカーが顧客のリース契約を共同保証するとき、問題は今日需要が存在するかどうかから、その顧客の経済性が期待外れだった場合に需要が維持されるかどうかに移行する。NVIDIAは、今後12ヶ月のP/Eレシオが22.43倍で取引されており、これは業績見通しが弱含みの場合にほとんど余裕のないプレミアムだ。ただし、AMDの43.52倍やBroadcomの27.14倍よりは低い。この相対的な割安感は、NVIDIAの74.1%という過去の粗利益率と、業界の他の企業が設計の基準とするリファレンスアーキテクチャとしての地位を考えれば、正当化できる。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $223.96
- 目標株価（中間ケース）: ~$604
- 潜在的な総リターン: ~170%
- 年率化IRR: ~25% / 年
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TIKRの中間ケース（2031年1月31日実現）を使用すると、モデルはNVDAを約$604と評価し、約4.5年で約170%の総リターン、年率化IRRは約25%となる。これは、ストリートの平均目標株価である約$303を大きく上回っている。なぜなら、両者は異なる質問に答えているからだ：ストリートは約12ヶ月をモデル化するのに対し、TIKRのケースはVera Rubinサイクル全体を通して保持する。
2つの売上高成長ドライバーは、ハイパースケーラーの設備投資の継続と、クレス氏が第3四半期にフル生産に入ったと述べたVera Rubinの立ち上げであり、これらは企業、政府系、AIクラウド顧客に届く。このAIクラウドグループは重要だ。クレス氏は、これがデータセンター売上高の約半分を占め、ハイパースケーラーとほぼ同規模で推移しており、おそらくより成長が速い半分であると明らかにした。利益率のドライバーは、データセンターの営業レバレッジが、中間ケースで約54%の純利益率を維持することだ。主なリスクはこの状況に特有のものだ：株価が決算発表前に上昇しているため、10月四半期の業績見通しが単に市場予想通りであるだけで、急激な評価倍率の低下を引き起こす可能性があり、これは過去2回の予想上回り後の下落と同じパターンだ。
強気ケース：クレス氏が述べたように、エージェント的コンピュート需要が垂直に伸び続け、Vera Rubinが予定通りに立ち上がり、売上高成長率と利益率がモデルの範囲の上限に向かい、目標株価は$604を大きく上回る。弱気ケース：ハイパースケーラーの支出が冷え込むか、カスタムシリコンがシェアを奪い、成長率が下限に抑えられ、中間ケースからは大きく下回るリターンとなるが、現在の水準からは依然としてプラスとなる。
結論
8月26日を決定づける数字は、市場がすでに予想している売上高の予想上回りではない。それは、Vera Rubinの立ち上げが進む中での、10月四半期の業績見通しと粗利益率だ。現在の第3四半期のコンセンサスである約1,030億ドルを快適に上回る業績見通しと、75%近くを維持する利益率の組み合わせは、マスク氏がコミットした需要が現実であり、加速していることを確認するだろう。市場予想を単に満たすだけの業績見通し、または利益率が70%前半に向かって低下することは、弱気派に評価倍率に余裕のない状況で攻撃の機会を与えることになる。
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