主なポイント
- メルク株は第3四半期の業績が市場予想を上回り、売上高が5%増の181億ドルとなったこと、および2026年の業績見通しの中間値が上方修正されたことを受け、木曜日に約5%上昇した。
- メルクの主力薬の皮下注射版であるKeytruda Qlexは8億3000万ドルを売り上げた。これは、静脈注射版Keytrudaの2028年の特許切れ前に患者が切り替えている兆候である。
- ブリストル・マイヤーズ スクイブもOpdivoで同様の切り替えを行っている。また、イーライ・リリーが木曜日に発表した予想上回りには、メルクと同様に一時的な要因が一部含まれていた。
- メルク株は通常のフォワードP/Eを上回って取引されており、次なる試金石は2月に発表される2027年の業績見通しとなる。
メルク (MRK) 株は、同社が第3四半期の市場予想を上回り、通期業績見通しの中間値を上方修正したことを受け、木曜日に約5%上昇した。
ロバート・M・デイビスCEOは、今月開催されたESMO会議での「腫瘍学における臨床実践を変える可能性のある進歩」を強調した。
しかし、注目すべき数字は、メルクの主力薬の皮下注射版であるKeytruda Qlexだ。ブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) もOpdivoで同様の切り替えを行っている。また、イーライ・リリー (LLY) と同様に、メルクの業績には一時的な要因が一部含まれていた。リリー自身の予想上回りは、その株価を木曜日の日中に7.5%以上押し上げたが、終値は1.3%高にとどまった。
一時的要因に支えられた予想上回り
売上高は5%増の181億ドルとなり、非GAAP EPSは2.49ドルで前年同期比3%減となった。LSEGによると、アナリスト予想は売上高173億1000万ドル、EPS2.08ドルだった。
メルクは現在、2026年の非GAAP EPSを2.66～2.76ドルから2.77～2.82ドルに上方修正している。この上方修正は、SciBrunchライセンス契約による0.12ドルの特別損失を吸収した後の数字だ。しかし、実効税率が35～36%から32～33%に引き下げられたことも、上方修正の一因となっている。
しかし、メルクの医薬品売上高増加のうち約5億5000万ドルは、顧客の購入タイミングによるものだった。リリーの39%の売上高増加にも、約9億ドルの一時的便益が含まれていた。それでも、リリーは2026年の売上高見通しの中間値を55億ドル上方修正した。メルクの上方修正額は2億5000万ドルだった。
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QlexがKeytrudaを支えている
静脈注射版Keytrudaの米国における化合物特許は2028年12月に切れるが、Qlexの米国特許は2043年まで有効だ。それまでに切り替えられた患者一人ひとりが、バイオシミラーに奪われることのない売上となる。
しかし、これは両刃の剣でもある。ファミリー全体の成長は6%の86億ドルに留まったため、Qlexの売上増加の多くは既存患者が投与経路を変更したことによるものだ。
ブリストルの皮下注射版OpdivoであるQvantigは3億3400万ドルを売り上げ、Opdivoの売上高の約12%を占めたが、静脈注射版Opdivoは6%減少した。シェアで見るとブリストルの方がやや先行しているが、Qlexの売上高は2倍以上だ。Qvantigは静脈注射版Opdivoの減少分を相殺できるほど十分に成長できるだろうか？
ブリストルはメルクの成長にも利益を得ている。同社は、メルクの肺動脈性高血圧症治療薬Winrevairの売上高から22%のロイヤリティを受け取っており、この売上高は6億9400万ドルとほぼ倍増した。
切り替えはすでに株価に織り込まれている
メルク株は木曜日時点でフォワードP/Eが17倍で、過去5年間の平均14.2倍を上回っていた：
木曜日の終値時点では、さらに高くなっている。
また、ハロザイム社はQlexの欧州版であるKeytruda SCの販売を複数の国で差し止める裁判所命令を勝ち取っており、最新のものは10月7日だった。
結論を述べるとこうだ。Qlexは、Keytrudaの特許切れが懸念されていたほどメルクに打撃を与えないという、これまでで最も確かな証拠であり、それが木曜日の株価上昇を正当化する。しかし、その多くはすでに株価に織り込まれている。
もちろん、真の試金石は、2月2日に第4四半期決算とともに発表される2027年の業績見通しだ。メルクはすでに、来年のベースとなる営業費用が中～高の一桁台で増加すると見込んでいる。したがって、Qlexが引き続き負担を支え続ける必要がある。
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