主なポイント
- ハネウェル・エアロスペースの株価は、第3四半期の業績が市場予想を上回り、2026年の有機的売上高見通しを据え置いたにもかかわらず、11%下落した。
- 四半期の利益増加は一時的な関税還付金によるもので、部品不足により売上高成長は2%に抑えられた。
- 同じ供給制約はGEエアロスペースやベアリングメーカーのRBCベアリングスにも影響している。
- 193億ドルの受注残高からの利益実現は、サプライヤーが2027年までに追いつくかどうかにかかっている。
ハネウェル・エアロスペース (HONA) は、ウォールストリートの第3四半期予想を上回り、水曜日の取引終了後に業績予想を上方修正した。それにもかかわらず、本日の株価は11%下落している。
問題は供給であり、それはハネウェル・エアロスペースを超えて広がっている。 GEエアロスペース (GE) は自社の供給不足を緩和するため鋳造メーカーを買収しており、RBCベアリングス (RBC) のようなベアリングメーカーも同じ逼迫した市場に製品を供給している。
見かけ以上に薄い業績超過
調整後1株当たり利益（EPS）は2.21ドルで、コンセンサス予想の1.86ドルを上回った。
しかし、調整後営業利益（EBIT）はわずか1%の増加に留まり、その中には約5000万ドルの一時的な関税還付金が含まれていた。単独企業としてのコストを調整した前年同期実績と比較した成長率を経営陣は4%としているが、私の計算では還付金を除くとほぼ横ばいとなる。エンジン・パワーシステム部門では、価格引き上げと還付金があったにもかかわらず、セグメント利益は16%減少した。
有機的売上高成長率の見通しは4%-5%のまま据え置かれ、調整後EBITのレンジも44億ドルの中間値は変わらない。CFOのジョシュ・ジェプセン氏は、上方修正されたEPSガイダンスは「新規上場企業として予想されていたラインアイテム以下の費用が低くなった」ことを反映したものであり、営業利益見通しの上方修正ではないと述べた。
ベアリングが供給のボトルネック
需要は存在する：受注残高は1年間で12%増加し193億ドルに達し、ジェプセン氏は、供給がペースを維持していれば今年の成長率は4%から5%ではなく8%以上になっていただろうと述べた。しかし、商業アフターマーケット売上高の成長はわずか2%で、そのうち約1%は第4四半期から前倒しされたものだ。水曜日の決算説明会で、CEOのジム・カリアー氏はベアリングを「今年最も困難なカテゴリー」と呼んだ。
彼はまた日程も示した。第二のベアリングサプライヤーは2027年初頭までに遅延分の受注を消化する見込みで、第三のサプライヤーは2027年第2四半期に稼働開始する。長期的には、ハネウェル・エアロスペースは自社での複雑な機械加工を増やすため、アリゾナ州テンピに5億ドルの工場を建設しているが、稼働開始は2028年後半までずれ込む。
ウォールストリートの予想はより速い成長を織り込んでおり、2027年の売上高は約8%増加すると見込まれている：
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GEとRBCも同じ待機状態
GEエアロスペースのLEAPエンジン納入台数は、今年26%増加しているが、第3四半期の成長はわずか5%だった。GEは鋳造能力を追加するため、Consolidated Precision Productsの買収に合意した。GEはボトルネックを買収で乗り越えようとしている一方で、ハネウェル・エアロスペースはサプライヤーが2027年までに追いつくことを期待し、自社のテンピ工場は2028年後半に続く。
RBCベアリングスの航空宇宙・防衛売上高は、6月27日までの四半期で37%増加し、受注残高は2倍以上増加して23億ドルに達した。両方の数字には、前年同期後に買収したVACCOが含まれている。
ハネウェル・エアロスペースが2027年に示すべきこと
本日以前の株価は、6月のスピンオフ以降の平均である21倍の予想PERで取引されていた。本日の価格では約18倍で、スピンオフ後の安値に近い。
この下落は、利益成長が還付金によるものであり、EPSの上方修正が費用削減によるものであった四半期に対する妥当な反応と言える。一方で、正当な根拠もある。受注残高は12%増加し、経営陣は下半期のフリーキャッシュフロー見通しを12億ドルから14億ドルに上方修正し、初の配当を宣言した。しかし、ベアリングサプライヤーが2027年の日程を達成し、アフターマーケット売上高が加速するまで、単にPERが低いだけでは十分ではない。
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