主なポイント
- Fortinetは第3四半期の予想を上回り、2026年の見通しを上方修正したにもかかわらず、本日20%下落した。
- Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscalerも連れ安となり、Check Pointは来週決算を発表する。
- 請求額は29%増加したが、サービス収益はわずか13%の増加に留まり、BofAは「失望的な減速」を理由に当該銘柄を格下げした。
- Fortinetの今年に入ってからの繰延収益が8億1800万ドル増加していることを考えると、今回の下落は行き過ぎに見える。
Fortinet (FTNT) は水曜日の引け後に予想を上回る決算を発表した。第3四半期の売上高は20%増の20億8000万ドル、調整後1株当たり利益（EPS）は0.91ドルで、アナリスト予想の0.77ドルを上回った。同社は2026年の見通しも上方修正した。それにもかかわらず、株価は今朝20%下落した。
売りはサイバーセキュリティセクター全体に広がった。Palo Alto Networks (PANW) は4%下落、CrowdStrike (CRWD) は2%下落、Zscaler (ZS) は3%下落した。また、Check Point Software (CHKP) は来週早々に決算を発表する予定だ。
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収益の内訳が失望を招く
顧客が新たなファイアウォールを購入したことで、請求額は29%増の23億4000万ドルに急増し、製品収益は37%増加した。しかし、サービス収益の伸びはわずか13%だった。経営陣は決算説明会で、サービス収益は大口契約の請求額に遅れて反映されると述べ、2027年に改善が見込まれると説明した。
BofAは今朝、同銘柄を「失望的な減速」と評し、買いから中立に格下げした。
この2027年の回復は重要である。アナリストは、売上高成長率が今年の20%から来年は11%に減速すると予想しているからだ。
サービス収益はすでに請求済み
Fortinetの繰延収益は2026年第1-3四半期に8億1800万ドル増加し、前年同期の増加額のほぼ3倍となった。これは、経営陣が約束した回復の最も確かな証拠である。
セクター内の他の銘柄には、さらに説明責任が少ない。CNBCのジム・クレイマーはX（旧Twitter）でFortinetを「単一のハードウェア事業」と呼んだ。彼はこれを、ニケシュ・アローラが「強力なプラットフォーム事業」に変えたと述べるPalo Altoと対比させた。CrowdStrikeとZscalerはそもそもファイアウォールを販売しておらず、Fortinetのファイアウォール契約からサブスクリプションへの収益認識の遅れは、これらの企業についてはほとんど意味を持たない。
より良いテストケースはCheck Pointである。同社の第2四半期売上高はわずか1%の増加に留まり、セキュリティサブスクリプション収益は12%増加したため、その他の収益は縮小した。Fortinetの製品売上を押し上げているファイアウォールのアップグレード需要は、6月の時点ではCheck Pointには波及していなかった。来週の決算では、ハードウェア売上が回復し、サブスクリプション収益がそれに追いついていることが示されるだろうか？
通常より割安に
水曜日の引け時点で、Fortinetの株価は予想利益の48倍で取引されており、過去5年間の平均である43倍を上回っていた。
本日の価格では、約35倍となり、この平均を下回っている。
私の見解：市場はファイアウォール需要のピークアウトを織り込んでいるが、繰延収益はサービス収益がこれから到来することを示している。
最初の試金石は第4四半期の請求額であり、Fortinetは27億7500万ドルから29億2500万ドルと予想している。その時点までにサービス収益が追いつき始めていなければ、BofAの見方が正しかったことになる。
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