主なポイント
- Salesforceは、企業価値約56.6億ドルでBrazeを買収することで合意し、1株あたり47.50ドルの現金を支払う。これは前日終値から58.1%のプレミアムとなる。
- Brazeはマーケティング＆コマース部門をターゲットとしており、同部門の2026年度の成長率はわずか2.8%だった一方、Agentforceの年間経常収益（ARR）は15億ドルを超え、240%以上の成長を記録した。
- 2027年度の業績見通し引き上げの約3分の2は買収によるものであり、有機的成長が依然として不透明な点である。
- 12月2日の決算発表で、ロビン・ワシントンが約束した下半期の有機的成長の再加速が実現しているかどうかが明らかになる。
Salesforce (CRM) には買収癖があり、それは衰えていない。
10月20日、同社はBraze (BRZE)を企業価値約56.6億ドルで買収することで合意した。Braze株主は1株あたり47.50ドルの現金を受け取り、これは前日終値から58.1%のプレミアムとなる。
Braze株は50%以上急騰した一方、Salesforce株は下落した。水曜日の終値は240ドルで、52週高値の269ドルから約11%下回っている。
この取引は、昨年のInformatica（80億ドル）や今年のFin（36億ドル）の買収に続くもので、Contentfulの買収も完了している。これらの買収はすべてAgentforceの訴求力を広げるが、同時にSalesforceが自力でどれだけ速く成長しているのかを曖昧にする。
プレミアムを払ってリアルタイムマーケティングを買収
Brazeは、モバイル、メール、ウェブ、アプリ内メッセージにわたるイベントストリーミング・エンゲージメント・プラットフォームを運営しており、そのAIがコンテンツ、オファー、タイミングを選択する。主な条件は以下の通り：
- 約2,770社の顧客。
- Braze株主および規制当局の承認を条件に、2028年度中に完了予定。
- Salesforceに300百万ドルの破棄手数料、またはBrazeに191.4百万ドルの破棄手数料。
Salesforceは2027年度の業績見通しを据え置いた。
これらの取引は積み重なり、貸借対照表がそれを示している…
7月31日までの1年間で総負債は3倍以上に増加しており、Brazeの買収は前回の買収ラウンドの負債をまだ抱えている貸借対照表に上乗せされる形となる。
マーケティング部門にようやく注目
ターゲットは明らかだ。マーケティング＆コマース部門は2026年度にわずか2.8%成長した一方、SlackおよびAgentforce 360プラットフォーム部門は22.6%成長した。
ビジネスのどの部分が支援を必要としていたのか？
Brazeは、この遅れをとっていた部門に、自力では十分な速さで構築できなかったリアルタイムツールを提供する。
Agentforceは物語のもう半分だ。Agentforceの年間経常収益（ARR）は第2四半期に15億ドルを突破し、240%以上の成長を記録し、AgentforceとData 360のARRは合計で約39億ドルに達した。
「AIとデータ製品に対する需要は驚異的で、ARRは40億ドルを突破しようとしている」とCEOのマーク・ベニオフは決算発表で述べた。
ただし一点注意：AgentforceのARRには現在SlackbotとHeadless 360が含まれており、成長率は完全に比較可能ではない。それでも、Brazeのライブ顧客データは、買収が完了すればこれらのエージェントに供給される可能性がある。
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有機的成長が証拠となる
第2四半期の収益は11%増の113.5億ドルとなり、調整後EPSは5.90ドルで3.27ドルの予想を大きく上回った。Salesforceはその後、2027年度の収益見通しを461億ドルから464億ドルに引き上げた。
しかし、その引き上げの約3分の2はContentfulとFinの買収によるものだった。営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローも今年はわずか4%から5%の成長に留まると予想されており、収益よりも遅い。
Salesforceの社長兼CFOであるロビン・ワシントンは、新規契約の成長が「過去4年間で最も強く、下半期の有機的収益の再加速に向けて順調に進んでいる」と述べた。
一方、自社株買いが1株あたりのストーリーを支えている。3月に開始された250億ドルの加速的買戻しは同社史上最大規模であり、経営陣は少なくとも発行済み株式の14%を消却すると見込んでいる。
成長が実現すれば、現在の株価水準には余地がある：
SalesforceのフォワードP/Eは16.4倍で、Oracle (ORCL)の15.3倍に近いが、アナリストはOracleの収益が約4倍の速さで成長すると予想している。
私の見解：BrazeはSalesforceの最も弱い部門に対する理にかなった解決策であり、56.6億ドルは250億ドルの自社株買いを実施している企業にとって手頃な価格だ。それでも、約束通り有機的成長が再加速するまでは、買収マシンに評価を加えるのはやめるべきだと思う。フォワードP/E16.4倍では、株価は控えめな成長を織り込んでおり、これは妥当に感じる。
Salesforceは12月2日に第3四半期決算を発表する。業績見通しは収益114.2億ドルから115.0億ドル、cRPO成長率約14%を予想しており、決算説明会ではその成長のうちどれだけがSalesforce自身によるものかが示されるはずだ。
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