MercadoLibre株式の主要統計
- 現在の株価:1,664.42 ドル
- 目標株価 (中間)：~$8,927
- ストリートターゲット:~$2,230
- トータルリターンの可能性~436%
- 年率換算IRR:~44% /年
- 決算反応:-12.70% (5/8/26)
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市場が罰した四半期
メルカド・リーブル (MELI)は、2026年5月7日に過去4年間で最も速い収益の伸びを記録し、株価は翌日12.70%下落した。売上高は前年同期比49％増の88億5000万ドルで、コンセンサスを5.71％上回った。ブラジルの販売品目は56％増と加速。出荷単価は前年比17％減。営業利益は6億1,100万ドル、利益率は6.9％となり、2025年第1四半期の12.9％から600ベーシスポイント低下した。
MELIは現在、52週高値の2,645.22ドルを37%下回り、2026年5月15日には最大40.82%のドローダウンを記録している。本当の疑問は、これは実際の悪化に対する合理的な反応なのか、それとも経営陣が意図的に設定したマージンラインで市場がパニックに陥ったのか、ということだ。
数字が示すもの
EPSの未達は反響が示唆するよりも小さかった。調整後EPSはコンセンサス予想8.47ドルに対して8.23ドルで、2.88％の未達だった。この程度のミスで株価が13％も下がることはない。市場が反応したのは、経営陣が支出は緩和しないと明言したことだ。
「デ・ロス・サントスは、「私たちは短期的なマージンの最適化を図っているわけではありません。
マージン圧縮のほとんどすべてを説明する要因は2つある。第一に、MercadoLibreのクレジットブックは前年比87%増と、売上高を上回るペースで伸びている。同社はローン発行時に予想される損失の全額を引当金として計上するため、与信残高の伸びが速いと、これらのローンが利益を生むようになる前に、機械的にマージンが圧縮される。この引当金の増加により、マージンの約3分の2が打撃を受けた。第二に、ブラジルの消費者金融の収益性は1年前より若干低下しているが、デ・ロス・サントスは「2桁のマージン」を維持しており、収益性の高い事業であることを確認した。
これは、会計上の仕組みや意図的な投資によるマージンの圧縮であり、事業の悪化ではない。
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成長の原動力となる投資
すべての主要な支出トラックは、測定可能な結果を生み出している。
ブラジルコマース送料無料の基準額を19レアルに引き下げたことで、第1四半期の販売アイテム数は56%増となり、変更前の2倍以上の伸びとなった。送料単価は現地通貨ベースで前年同期比17％減となり、第4四半期の11％減から加速。アリエル・サーフシュテイン商務部長は電話会見で、19〜79BRLの出荷単価はすでに改善しており、いくつかの価格帯は損益分岐点に達していると述べた。
フィンテックMercado Pagoの月間アクティブユーザー数は前年比29%増。運用資産は77％増。MercadoLibreは第1四半期に270万枚のクレジットカードを新規発行し、クレジットカード取扱高は前年同期比90％増、カードの月間アクティブユーザー数は68％増となった。ブラジルのコーホート返済の質は四半期ごとに改善し続けており、クレジットカードは現在アルゼンチンに進出している。
クロスセル：新規カード会員のかなりの割合が、以前はマーケットプレイスのみのユーザーであったが、現在はフィンテックに積極的である。これにより、エコシステムの両側面で同時にエンゲージメントが深まる。
ロジスティクス：MercadoLibreは2026年4月23日にブラジルの配送会社Loggiからサンパウロとリオデジャネイロの物流資産を取得し、ブラジルの2大市場におけるラストマイルの密度を高めた。これは2026年にブラジル全土に14のフルフィルメントセンターを追加する計画に伴うもので、ブラジルのインフラ支出は前年比で約50％増加する。
MELIは現在割安か？
暴落により、MELIの評価倍率は過去1年以 上で最低の水準に達している。NTMのEV/売上高は、2025年3月の3.81倍から現在は2.14倍まで圧縮されている。NTMのEV/EBITDAは23.75倍から21.37倍へ。NTMレバレッド・フリーキャッシュフロー利回りは8.5%から16.4%に拡大した。
平たく言えば、過去1年間のどの時点よりも、予想される利益とキャッシュフロー1ドル当たりの支払額が大幅に減少しており、当時よりも急速に成長している事業に対して支払っていることになる。
ストリートはこれを反映している。25人のアナリストの平均目標株価は2,230ドルで、現在の株価より約34%高い。Benchmarkは、決算後にターゲットを2,780ドルから2,380ドルに引き下げたが、買いのレーティングを維持した。
経営陣がマージン回復のスケジュールを示さなかったからだ。目に見える短期的なカタリストを必要とする投資家は、第1四半期から何も得られなかった。それは待つべき正当な理由だ。しかし、すべての市場でNPSが過去最高を記録し、ブラジルで販売品目の伸びが加速し、主要3カ国でクレジットカード・プラットフォームが拡大している事業そのものは、現在の価格が示唆するものとは一致しない。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格：1,664.42ドル
- 目標株価（中位）：~$8,927
- トータルリターンの可能性~436%
- 年率換算IRR:~44% /年
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ミッドケースモデルでは、2030年までの収益 CAGRを約23%と想定しています。2つの主要な成長ドライバーは、無料配送とフルフィルメントの構築が深まるにつれてブラジルとメキシコでGMVシェアが引き続き拡大することと、メルカド・パゴのクレジットカードがブラジル、メキシコ、アルゼンチンで同時に拡大することである。両者ともすでにユニットエコノミーの改善とともに稼動している。
マージンの原動力となるのは、より大規模なベテラン・ローン・ブックに対する与信引当金繰入額が正常化し、ロジスティクスの固定費がはるかに高い数量に分散されることによる営業レバレッジである。2025年度通期の純利益率が6.9%であったのに対し、2030年度通期の純利益率は10%前後となる。これは奇跡ではなく、回復である。
マイナス面：ブラジルのマクロが悪化し、信用の質が現在のレベル以上に低下すれば、回復のタイムラインは延び、2030年というエンドポイントを守るのは難しくなる。主なリスクは競争ではなく期間であり、具体的には、複数の収縮が加速する前に、市場がいつまでオープンエンドのマージン圧縮を許容するかである。
結論
次のテストは、2026年8月5日前後に予想される2026年第2四半期決算である。2つの数字に注目しよう：ブラジルのアイテム販売数の伸び（45％以上であれば、送料無料のフライホイールがまだ加速していることが確認できる）と、営業利益率が前四半期比で安定化するかどうかだ。デロス・サントス社長は電話会見で、第2四半期は第1四半期末に実施されたセラー・テイクレートの引き下げを吸収するため、マージンは緩和する前に若干の圧力に直面することを確認した。
両指標がともに悪化すれば、市場の懐疑的な見方は正当化されることになる。販売品目の伸びが維持され、マージンがわずかでも安定すれば、弱気論は核心を失う。今日入手可能なデータでは、暴落は意図的な戦略的決定であったとされている。TIKRモデルは、これらは全く異なるものだと言っている。
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