主なポイント
- Strategy社の株価は、MSCIが11月30日の取引終了後に同社をグローバル指数から削除すると発表した後、下落した。
- Strategy社によると、MSCIを追跡するファンドは約1,300万株を保有しており、JPモルガンは他の指数プロバイダーが追随した場合、最大88億ドルの資金流出が発生すると試算している。
- Strategy社は今年、主に株式を売却することで212.3億ドルを調達しており、パッシブ投資家を失うことはビットコイン調達方法を脅かす。
- 優先株配当は前年同期比3倍の4億1,960万ドルとなり、11月30日以降の週次報告書では、株式売却が依然としてビットコイン購入資金を賄っているかが明らかになる。
Strategy (MSTR) の株価は、MSCI (MSCI) が同社をグローバル指数から削除すると発表した後、水曜日の時間外取引で2.5%下落した。木曜日もビットコインが弱含む中、株価は下落を続けた。
MSCIは、Strategy社が事業会社というより投資ファンドに近いと判断した。日本のMetaplanet (3350.T) も、英国のウラン保有会社Yellow Cakeと同様に、MSCI指数から削除されるもう一つのビットコイン・トレジャリー企業だ。
タイミングが痛い。わずか2週間足らず前、マイケル・セイラー会長は第3四半期決算発表で、「我々は次のビットコイン強気相場の始まりにいる」と述べていた。
しかし、指数プロバイダーは強気相場にはあまり関心がない。彼らが気にするのは、企業が実際に何をしているかだ。
MSCI、トレジャリーモデルに否定的な判断
MSCIは当初、デジタル資産が総資産の半分以上を占める企業を除外することを提案した。その後、これを非事業会社の審査に拡大し、Strategy社はこれに不合格となった。
この決定が数字的に意味するものは以下の通り：
- MSCI USA指数およびMSCI World指数からの削除は、11月30日の取引終了後に発効する。
- Strategy社によると、MSCIを追跡するファンドは約1,300万株、発行済み普通株式の3.1%を保有している。
- JPモルガンは約28億ドルの資金流出を試算しており、他の指数プロバイダーが追随した場合、最大88億ドルに達するとしている。
Strategy社はこの動きを予見し、数ヶ月かけてMSCIにルールの撤回を働きかけていた。
この売りは、大きな上昇トレンドを食い止めることにもなる。第3四半期に株価は76%上昇し、ビットコインの43%上昇を大きく上回っていた…
このレバレッジは両方向に働き、今は株主にとって不利に働いている。
株式売却がビットコイン購入資金を調達
なぜ指数への組み入れがそれほど重要なのか？ Strategy社はビットコイン購入資金の大半を、新株や優先株の売却で賄っている。
同社は10月25日までの今年、212.3億ドルの資本を調達した。単独のat-the-marketプログラムだけで、第3四半期に54.1億ドルの正味収入をもたらした。
この仕組みは、買い手が株式に高い値段を払ってくれる時に最も効果的に機能する。パッシブファンドは安定した保有者だったが、11月30日以降、彼らはいなくなる。
これらの資金調達のたびに発行済み株式数は増加する：
それでも、株式発行は購入したビットコインのペースに追いついていない。Strategy社のBTC利回りは10月25日までの1年間で(3.7)%であり、1株当たりビットコインは実際に減少した。
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配当がリスクを高める
ソフトウェア事業はほとんどストーリーに影響しない。第3四半期の収益は3%減の1億2,540万ドル、粗利益率は71%に微増した。
ビットコインによる209.1億ドルの評価益により、希薄化後1株当たり利益は前年同期の8.42ドルから44.75ドルと記録的な水準となった。しかし、これらの利益はすぐに逆転する。10月23日時点で、ビットコインは81,200ドルで、Strategy社の平均取得コスト75,446ドルをわずか7.6%上回るだけだった。
一方で、固定費は増え続けている。優先株配当は前年同期の1億3,990万ドルから第3四半期に3倍の4億1,960万ドルに増加した。また、CFOのアンドリュー・カンが11月5日に退任したことで、財務リーダーシップも変化している。
では、クッションはどれほど厚いのか？
9月30日時点で、現金及び短期投資は59億ドルに達した。Strategy社は、米ドル建て資産が配当金と利息を3.4年分カバーするとしているが、配当金とSTRCの自社株買いの資金調達を支援するため、今年は4億3,180万ドル分のビットコインを売却している。
私の見解：強制売却は発行済み株式の約3%と、管理可能な範囲に見える。より大きなコストは、株式を発行し続けなければならない企業にとって、自然な買い手層が薄くなることだ。この下落を割安と呼ぶ前に、Strategy社が現金準備を枯渇させることなく新規ビットコイン購入資金を調達できるという証拠が欲しい。
11月30日の取引終了が最初の試練だ。その後、Strategy社の毎週月曜日の報告書で、新規株式売却が依然としてビットコイン購入資金を賄っているかが明らかになる。
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