高ROIC銘柄のスクリーニングは、投資家が投資資金から持続的な利益を効率的に生み出す事業を見つけるのに役立つ。
何千もの企業をふるいにかけるのではなく、うまく設計されたスクリーニングを行うことで、真の卓越した事業運営を示す数十から数百の企業を浮き彫りにすることができる。このような企業は通常、競争上の優位性を持ち、余剰資金を生み出し、時間の経過とともに価値を高めていく。
課題としては、単純なROICフィルターでは、真に優れた事業ではなく、一時的な配当や景気変動のピーク、会計上のアノマリーから利益を得た企業が含まれる可能性があることだ。
効果的なスクリーニングを構築するには、ROICの閾値と、持続可能性、クオリティ、バリュエーションのフィルターを組み合わせる必要がある。ゴールは、結果に表示される銘柄数を最大化することではなく、さらなる調査が必要な銘柄の割合を最大化することである。20銘柄の優良候補を返すスクリーンの方が、分析する時間がない200銘柄を返すスクリーンよりも優れている。
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適切なROICしきい値の設定
ROICのしきい値の下限は、結果の質と量の両方を決定する。これを低く設定し過ぎると、スクリーンには平凡なビジネスが返される。高すぎると、まだ価値を生み出している堅実な企業が除外される。
ROICの最低基準値を12～15%に設定すると、ほとんどのスクリーンに有効である。この水準は、ほぼすべての企業の資本コストを上回り、単なる会計上の利益ではなく、経済的利益を生み出している企業のみを確実に結果に含めることができる。ROICが常に12% 以上の企業は、ブランド力、スケールメリット、スイッチングコスト、オペレーショナルエクセレンスなど、競争優位性を有していることが一般的である。
閾値を20％以上に引き上げると、真に卓越した企業に焦点を絞ることができるが、候補企業は劇的に減少する。このレベルのリターンを維持できる上場企業はごく一部である。より厳しいフィルターは、バリュエーションに関係なく最高品質のビジネスを求める場合には意味がある。魅力的な価格で取引されている優良企業を含む、より広範な機会を求める場合には、あまり意味がない。
単年平均ではなく、複数年平均を使うことも検討しよう。昨年25%のROICを稼いだ企業は、一時的な要因の恩恵を受けたかもしれない。5年平均で18％の企業は、持続的なパフォーマンスを示している。過去の平均値でスクリーニングすることで、一時的な高騰を排除し、持続的な経済性を持つ企業を浮き彫りにすることができる。
TIKRのヒント：TIKRのグローバル・スクリーナーでは、ROC（総資本利益率）によるフィルタリングが可能である。最低基準値を設定し、期間指定と組み合わせることで、リターン要件を満たす企業をスクリーニングすることができます。
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品質と持続可能性のフィルターを追加
ROICの基準値が高いだけでは、誤検出が多すぎます。品質フィルターを追加することで、高いリターンが持続しそうにない企業や、資本効率を相殺するような他の問題を抱えている企業を排除することができます。
衰退している事業を除外するために、プラスの収益成長を要求する。収益が減少しているのにROICが12%もある会社は、複利マシンを構築しているのではなく、劣化した資産を収穫していることになる。年率3～5％といった控えめな成長目標でも、溶けかけの氷塊を除外し、顧客需要が持続する事業に結果を集中させる。
持続不可能な高収益に依存してリターンを上げる企業を選別するために、マージンの安定性要件を追加する。業界平均を上回る売上総利益率は、安定した営業利益率と相まって、継続的な高収益を支える価格決定力とコスト規律を示唆している。循環的なピークや過去の標準を上回るマージンは、ROIC を引きずり下 げ、元に戻ることが多い。
過度なレバレッジによって高リターンの資金を調達している企業を避けるため、バランスシートの基準を含める。純有利子負債対EBITDA倍率が2～3倍未満であれば、ROICが高水準であることは、財務工学というよりもむしろ経営力を反映していることを保証する。レバレッジを効かせた企業は、有利子負債コストが上昇したり、リファイナ ンスが困難になったりすると、自己資本利益率が著しく低下する可能性がある。
TIKRのヒント：TIKRのGlobal Screenerに、収益成長率、利益率、負債レベルのフィルターを追加することで、さらに基準を重ねることができる。各フィルターを追加することで、高いリターンと持続可能なビジネス慣行を兼ね備えた企業に結果を絞り込むことができる。
バリュエーションとクオリティのスクリーニング
ROICの高い銘柄は、しばしば割高なバリュエーションを要求される。市場はその優れた経済性を認識し、それに応じて価格を決定する。バリュエーションを無視したスクリーニングでは、将来的なリターンが乏しい価格で、素晴らしいビジネスが浮上する可能性がある。
バリュエーション・フィルターを加えることで、クオリティとオポチュニティをバランスさせることができる。PER25倍以下、EV/EBITDA倍率15倍以下は、最も割高な銘柄を除外する一方で、優良企業にふさわしい割高なバリュエーションを可能にする。これらの閾値は、合理的な期待値が組み込まれた銘柄を残しながら、完璧な価格設定の銘柄を排除する。
あるいは、最初はバリュエーション・フィルターなしでスクリーニングを行い、バリュエーション・メトリクスで結果をソートする方法もある。このアプローチでは、ROICの高い企業の全容が示され、相対的な価値を提供する企業を特定することができる。25倍の同業他社の中で18倍の利益で取引されている企業は、たとえ18倍が絶対的に割安とは言えなくても、さらなる調査に値するかもしれない。
資本効率の高い企業の評価フィルターとして、フリー・キャッシュフロー利回りを考慮する。高 R O I C 企 業 は 、通 常 、収 益 を 効 率 的 に 現 金 化 す る た め 、現 金 ベ ー ス の 評 価 指 標 が 特 に 重 要 で あ る 。最低4-5%のフリーキャッシュフロー利回りは、スクリーニング結果が市場価格と比較して意味のあるキャッシュを生み出すことを保証する。
TIKRのヒント:Global Screenerのフィルターに、NTM PERやNTM MC/FCFなどのバリュエーション基準を追加する。これにより、完璧な価格で取引されている企業ではなく、合理的な倍率で取引されている高ROIC企業を特定することができる。
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投資前に結果を確認する
スクリーニングの結果は、調査の出発点となるものであり、買い銘柄リストではない。すべての候補は、高いROICが実在し、持続可能で、妥当な価格で入手可能であることを検証する必要がある。スクリーンは可能性を特定する。分析はそれを確認する。
各候補について、複数年にわたるROICの軌跡を検証する。スクリーニングでROICが18%と表示された企 業は、5年前には25%であったかもしれないが、その後は着実に低下している。スクリーンショットは、厄介な傾向を隠している。5年から10年の履歴を確認し、安定した高リターンと衰えつつある高リターンを区別する。
高いリターンの源泉を調査する。何十年も続く真の競争優位性によって高いROICを得ている企業もある。また、周期的なピーク、一時的な供給制約、または現在の業績を平坦化する会計上の選択から利益を得ている企業もある。何がリターンの原動力となっているかを理解することは、そのリターンが今後も続くかどうかの評価に役立つ。
バリュエーションがリスクを補っているかどうかを評価する。デルのようにROIC20%の企業が利益30倍で取引されている場合、ROIC15%の企業が利益15倍で取引されている場合よりも安全マージンは小さくなる。多少リターンが低くても、より魅力的な価格で購入すれば、より良い投資結果を生むかもしれない。どちらか一方の側面だけで選択するのではなく、バリュエーションと質を比較検討すること。
TIKRのヒント：スクリーンを実行した後、各候補をクリックし、TIKRの「詳細財務」の「比率」でROCの履歴を確認する。この検証ステップにより、高いリターンが安定したパターンなのか、それとも一時的な急上昇なのかが明らかになる。
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TIKRの要点
ROICの高い銘柄をスクリーニングすることで、優れた経済性を持つビジネスを体系的に特定することができる。最低12-15%の閾値により、資本コストを上回るリターンを生み出している企業を浮上させる。収益成長、マージンの安定性、バランスシートの強さのフィルターを加えることで、高いリターンが持続しそうにない候補を排除。バリュエーション基準は、スクリーンの結果が単なる過去の優良性ではなく、妥当な将来リターンを提供することを保証する。
スクリーンは候補を提供するものであり、結論を提供するものではない。各結果は、ヒストリカル分析、リターンドライバーの理解、バリュエーション評価を通じて検証する必要がある。ROICの高いスクリーンに表示された企業は、優れた投資先であるかもしれないし、適正な価格の優良企業であるかもしれないし、過去の評判で取引されている消えゆくスターかもしれない。これらの結果を区別するのは、さらなる調査のみである。
TIKRのグローバル・スクリーナーは、ROCフィルターと品質および評価基準を組み合わせることにより、このプロセスを可能にする。過去の財務データにより、高いリターンが長期にわたって持続することが検証される。このプラットフォームは、候補を効率的に浮上させ、それらを徹底的に評価するためのデータを提供する。このワークフローは、単純なスクリーニングからノイズを排除しながら、資本を効果的に複合化するビジネスを特定する。
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