主なポイント
- マクドナルドの株価は、第3四半期決算が市場予想を上回ったことを受け、11月4日に6%上昇した。ただし、米国の同店売上高は来店客数の減少により0.2%低下した。
- 投資家のダニエル・マーンケ氏は、GLP-1薬剤をマクドナルドが過去数十年で直面した最大の脅威と呼んでいる。ただし、現在の売上高への影響は約1%と見積もっている。
- 売上の減少分の大部分はフランチャイジーが吸収しており、マーンケ氏によれば、彼らのキャッシュフローはピーク時から既に約10%減少しているという。
- 予想PER20倍で取引されている同株は5年平均を下回っているが、10%の打撃を受ければ予想値も引き下げられることになる。
マクドナルド (MCD) の株価は、第3四半期決算が市場予想を上回ったことを受け、11月4日に6%急騰した。しかし、米国の同店売上高は来店客数の減少により0.2%低下しており、ある投資家はより大きな懸念を抱いている。
今週の「We Study Billionaires」エピソードで、ダニエル・マーンケ氏は、イーライ・リリー (LLY) のZepboundのようなGLP-1減量薬に焦点を当てた。「これはおそらく、マクドナルドが過去数十年、あるいは史上最も強力な脅威に直面しているものだと思います」と述べている。
現在は小さいが、成長する脅威
マーンケ氏は、GLP-1薬剤を服用している世帯は「6ヶ月以内にファストフードチェーン、コーヒーショップ、および同様の場所での支出が約8%減少する傾向がある」という調査結果を引用している。彼は「現在の影響は売上高の約1%程度であり、それほど大きな数字には聞こえない」と見積もっている。
9月23日のマクドナルド・インベスター・デーで、米国部門社長のスカイ・アンダーソン氏は、GLP-1薬剤使用者を約3,000万人のアメリカ人とし、その世帯の84%がマクドナルドを訪れていると述べた。
リリー社の数字は、これがどれだけ急速に成長しうるかを示している。米国でのZepboundの売上高は第3四半期に48%増の53億ドルに達し、同社のリリースで明らかになった。また、FDAは4月1日にリリー社の1日1回服用のGLP-1錠剤「Foundayo」を承認した。
したがって、マーンケ氏は「これが売上高に1%の影響を与えるのか、10%の影響を与えるのか」という問題として捉え、影響が1%付近に留まるという確信が薄れていると述べている。
予想は1%ケースを想定している
アナリストは、売上高が2025年の269億ドルから2027年には289億ドルに増加すると予想している。その後、マクドナルドが2028年末までに約98%をフランチャイズ化するという目標に向けて動くにつれて減少すると見込んでいる。
10月23日現在、アナリストは過去1年間で2026年から2028年までのEPS予想を3.5%から7.6%引き下げている。
マクドナルドは真っ先に支払いを受ける
マクドナルドのレストランの約95%はフランチャイズであり、オーナーは売上高に基づいてロイヤルティと賃料を支払う（最低賃料の支払いあり）。売上の減少は、マクドナルドにとってはその取り分だけのコストとなる。このモデルにより、同社の営業利益率は2016年の31.8%から2025年には46.1%に上昇し、その水準を維持している。
リスクを負担するのはフランチャイジーだ。マクドナルドによれば、米国の平均的なレストランは年間400万ドル以上を売り上げ、オーナーに約50万ドルのキャッシュフローをもたらす。マーンケ氏は「フランチャイジーのキャッシュフローは、パンデミック後のピーク時から実際に約10%減少している」と述べている。
そのレストランにとって、10%の売上減少は、50万ドルのキャッシュフローに対して40万ドルの売上損失を意味する。食材費やロイヤルティは売上に応じて減少するが、最低賃料により賃料の下落幅は限られる。これは大きな打撃だ。
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マクドナルドは既にその代償を払っている
マクドナルドのNEXT計画は、標準的な40万〜45万ドルの改装費に加えて、米国のレストラン1店舗あたり約80万ドルを追加するもので、2036年までに約85億ドルの賃料軽減と資本支援によって支えられている。
この賃料軽減は、フランチャイズ事業の利益率（2025年のフランチャイズ収入の84.2%を占める、同社で最も収益性の高いライン）から捻出される。もし打撃が10%に近づく場合、マクドナルドはさらに多くの賃料を返還するか、客を取り戻すための改装をより長く待つことになると予想される。
20倍では、マクドナルドにはより大きな割引が必要
マクドナルドは11月2日時点で予想PER20.2倍で取引されており、5年平均の23.9倍を下回っている（9月30日には17.5倍まで下落した）。
私見では、この割引は1%ケースに適合している。10%ケースでは、それに伴う予想値も引き下げられることになる。マーンケ氏の警告は真剣に受け止めており、買いを検討する前に米国の来店客数が回復するのを待つだろう。
マクドナルドは2027年初頭に全国的なエントリーレベル価格帯メニューを導入する計画だ。GLP-1薬剤の使用が増え続ける中で客が戻ってくれば、マクドナルドは少なくともある程度の圧力を相殺することができる。
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