主なポイント
- イーライリリーは現在、ZepboundとFoundayoをHims & Hers上で自社の自己負担価格で直接販売しており、ノボノルディスクに続いて同プラットフォームに参入した。
- 第3四半期の販売数量は53%増加した一方、実現価格は15%下落したが、粗利益率は依然として83.9%に改善した。
- FDAはすべてのGLP-1薬に視覚に関する警告を義務付け、約9億ドルの一時的な利益がリリーの第3四半期を支えた。
- 2月初旬に予定されている第4四半期決算では、Foundayoの販売が加速するか、米国での価格下落が約7%の水準にとどまるかが明らかになるはずだ。
イーライリリー (LLY) は現在、Hims & Hers Health (HIMS) プラットフォーム上でZepboundとFoundayoを直接販売している。11月6日に発表されたこの契約により、Himsの患者はサイトを離れることなく、リリーの自己負担価格で購入できるようになった。
ノボノルディスク (NVO) はすでに参入済みだ。同社は3月からHimsを通じてWegovyとOzempicを販売している。Wegovyは依然として、米国におけるブランド肥満治療薬の新規患者開始数の半分以上を占めている。
3日後、FDAはMounjaroとZepboundを含むすべてのGLP-1薬のラベルに新たな警告を義務付けるよう指示した。つまり、リリーの一週間は、販売チャネルの拡大と新たな安全性に関する注意事項が同時に訪れたことになる。
Himsがリリーの販売窓口に
これまで、Himsの患者はサイトを離れ、LillyDirectで購入手続きを完了する必要があった。現在では、診察、処方、宅配がすべて一箇所で行われる。
条件はシンプルだ：
- Foundayoは月額149ドルから、Zepboundは299ドルから。
- これらの価格は、既存の自己負担患者が支払っている価格と一致する。
- Himsは、リリーのGLP-1薬の複合調剤品を提供しないことを約束している。
リリーUSAを統括するイリヤ・ユファ氏は、同社は患者が「すでにいる場所」にリーチしたいと述べた。リリーにとって、これは追加の値引きなしにより多くの販売数量を得ることを意味する。
販売数量こそが現在のビジネスを支えており、売上高を押し上げ続けている…
第3四半期の収益は39%増の244億ドルとなり、米国収益は34%増の151億ドルとなった。
値下げが販売数量を買う
リリーは引き続き、価格を手放して販売数量の拡大を図っている。会社全体では、第3四半期の販売数量は53%増加した一方、実現価格は15%下落した。米国での価格は7%下落し、主にZepboundによるものだ。米国外では、Mounjaroが中国の国家医療保険薬品目録に組み込まれた後、価格が29%下落した。
では、価格の下落は収益性を損なったのだろうか？
まだ損なっていない。粗利益率は、製品ミックスの改善と生産コストの低下により、1.0ポイント上昇して83.9%となった。
Foundayoは、Himsが最も貢献できる可能性のある製品だ。この錠剤は第3四半期に1億8400万ドルを売り上げ、第2四半期の合計のほぼ2倍となった。ノボのWegovy錠剤は同期間にDKK 54億（約8億1000万ドル）を売り上げた。つまり、遠隔医療によるリーチは、リリーがこの差を縮めるのに役立つ可能性がある。
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クラス全体への警告とより厳しい2027年
月曜日のFDAの措置は、非動脈炎性前部虚血性視神経症（NAION）という、まれな突然の視力喪失の原因に関するものだ。同庁は、GLP-1使用者10万人年あたり6.4例の症例を確認したが、プラセボまたは他の糖尿病薬では3.8例だった。
リリーは、FDAの通知は「リリーの医薬品に特化した知見を参照していない」と述べた。この警告はクラス全体を対象としているため、ノボへのシェアシフトは起こらないはずだ。
四半期そのものにも注意点がある。収益の約9億ドルは一時的な利益によるもので、そのうち4億1000万ドルは繰り返されないJardianceのマイルストーンによるものだ。それでもリリーは、2026年の収益予想を850億～870億ドルから910億～920億ドルに引き上げた。
それでもなお、投資家はすでにリリーの利益に対してノボよりもはるかに高い対価を支払っている。
このプレミアムは成長に基づいている。リリーの収益は前年同期比39%増加した一方、ノボの調整済み売上高は為替換算ベースで4%増加した。
私の見解：Himsとの契約は、リリー自身の価格での安価な流通チャネルであり、目の警告はクラス全体の問題のように見える。それでも、ここで追加購入するのは控えたい。一時的な項目が終了し、価格が下落し続けると、来年の比較はより厳しくなる。
2月初旬に予定されている第4四半期決算が次のチェックポイントだ。Foundayoの販売が加速するか、米国での価格下落が約7%の水準にとどまるかが明らかになるはずだ。
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