主なポイント
- エクソンモービル株は過去1年で43%上昇した。これはイランとの戦争により原油価格が100ドルを超え、製油マージンが記録的水準に達したためであり、シェブロンも同じ好況に乗った。
- 2026年第1四半期から第3四半期までのエクソンモービルの調整後利益の185億ドルの増加のうち、約120億ドルは同社の製油事業によるものだった。
- ダレン・ウッズCEOはこの利益増が持続的だと主張するが、アナリストは2026年から2029年にかけて1株当たり利益が毎年減少すると予想している。
- 戦争終結の観測でブレント原油が90ドルを下回った今、通常の原油市場が残すものを業績が示すまで、この株は保有を続けるのが妥当に見える。
エクソンモービル (XOM) 株は過去1年で43%上昇したが、その主な要因はイランとの戦争である。2月下旬、戦闘により実質的にホルムズ海峡が閉鎖された。ブレント原油は1バレル100ドルを超えて急騰し、製油マージンは記録的水準に達した。
シェブロン (CVX) も同じ好況に乗った。同社株は同じ1年で41%上昇し、第3四半期の利益は前年同期比180%以上増加した。今週、トランプ大統領が戦争が近く終結する可能性があると発言した後、ブレント原油は8月以来初めて一時的に90ドルを下回った。これにより、両メジャー企業は同じ疑問に直面している。今年の利益のうち、通常の原油市場でも持続するのはどの程度か？
臨時収益の大部分は製油事業によるもの
製油事業は第2四半期にはすでに黒字に転じていたが、エクソンモービルの1株当たり利益は予想を10セント下回った。その後、10月30日に報告された第3四半期が到来した。エクソンモービルの製油事業であるエネルギー製品部門の調整後利益は第2四半期から2倍以上に増加し、91億ドルに達した。同社が追跡する指標となる製油マージンは1バレル平均50.3ドルとなり、第2四半期の29.0ドル、第1四半期の16.3ドルを上回った。
第1四半期から第3四半期までの期間、エネルギー製品部門は調整後利益の185億ドルの増加のうち約120億ドルを貢献した。同社はこの四半期で191億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。また、四半期配当を1株当たり1.07ドルに引き上げ、これは44年連続の年間増配となった。来年は200億ドルの自社株買いを計画している。
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アナリストは利益の減少を見込んでいる
エクソンモービルの会長兼CEOであるダレン・ウッズは、利益増加は戦争以上の要因によるものだと主張する。第3四半期の決算発表で、彼は2019年以降169億ドルの構造的なコスト削減を指摘した。また、ボーモント製油所の拡張により、それ以降メキシコ湾岸地域の留出油生産量が約40%増加したことも挙げた。「これらは単に有利な価格とマージンの結果ではなく、持続的な改善です」と彼は述べた。
アナリストはその一部を認めている。それでも、彼らのコンセンサスでは、2026年から2029年にかけて正常化された1株当たり利益が毎年減少すると見ている：
2028年の10.40ドルでさえ、エクソンモービルが2025年に得た6.99ドルより約50%高いため、ウォール街は戦争前よりも高い底値を予想していることは確かだ。原油価格が現在の水準に留まるなら、今年の水準に近い2027年の予想がまず下方修正されると予想する。
予想PERが約12倍で、この株は5年平均の13倍を下回って取引されている：
しかし、そのフォワード利益は戦争下の年の利益である。石油会社が臨時収益を上げた前回の2022年には、PERは6.6倍で底を打った。アナリストの2028年予想に基づいて評価すると、この株は約16倍で取引されており、その平均を上回っている。
臨時収益が減るまで保有を続ける
エクソンモービルとシェブロンはともに、11月4日に民主党が上院で勝利した後、下落した。ブレント原油はその日8%以上下落し、約95ドルとなった。DZ銀行はその朝、エクソンモービルを「売り」に格下げし、目標株価を170ドルとした。コンセンサス目標株価は185ドルであり、TD Cowenは決算発表後、自社の目標株価を193ドルに引き上げた。
ウッズが指摘するものの一部、例えばコスト削減やボーモント製油所の拡張は、戦争後も持続するだろう。しかし、今年の利益増加の大部分は、ホルムズ海峡が再開されれば圧迫される製油マージンによるものだ。もし私がエクソンモービル株を保有していれば、配当と自社株買いのために保有を続けるだろう。通常の原油市場が残すものを業績が示すまでは、現在の価格で追加購入はしない。
12月に予定されているエクソンモービルの計画更新と、来年初めの第4四半期決算により、そのマージンのどれだけが持続するかが明らかになるだろう。もちろん、和平交渉が頓挫しホルムズ海峡の閉鎖が続けば、アナリストの予想よりも長く製油利益が維持される可能性もある。
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