主なポイント
- Shopify株は、第3四半期決算で収益が32%成長したものの、GMVが予想をわずかに下回り、本日6%下落しました。
- Etsyは、アクティブバイヤー数が2年ぶりに増加したことで、今年66%上昇しています。
- 下落後も、Shopifyの株価は2027年の予想1ドルあたり利益に対して、Etsyの4倍以上高い水準です。
- 現時点では、Etsyの方が買いと見られます。今年eBayを押し上げたのと同じ、利益と自社株買いの組み合わせを持っています。
Shopify (SHOP) は第3四半期決算を受けて本日6%下落しましたが、Etsy (ETSY) は52週高値を更新しました。Etsyは2026年に66%上昇しており、Shopifyは現在9%下落しています。
eBay (EBAY) は、Etsyと非常に似た1年を過ごしています。2026年に38%上昇しています。第3四半期のGMVは15%成長し、調整後営業利益率は26.3%でした。
Shopifyの加盟店の売上成長率はEtsyの出品者の3倍以上速いため、両銘柄の株価差は価格に帰着します。
Etsyが再び成長軌道に
Etsyのマーケットプレイス売上は第3四半期に8.8%増の26.5億ドルとなりました。さらに良いことに、直近12か月間のアクティブバイヤー数は1%増の約8,800万人となり、2年ぶりに前年比で増加しました。
CEOのKruti Patel Goyal氏は株主への書簡で、「当社のビジネスが確実に成長モードに入ったとますます確信している」と記しています。
Etsyはまた、四半期中に3億9,460万ドル分の自社株買いを実施しました。アナリストは、2028年まで調整後EPSが上昇を続けると予想しています：
今朝の株価水準では、Etsyは2027年予想利益の約13倍で取引されています。これは、調整後EBITDAマージン30.4%で再び成長しているビジネスにとっては割安です。
ただし、成長率は依然として一桁台です。Etsyは第4四半期のGMSが5%から7%成長すると予想しており、マーケティング費は収益の27.8%（前年同期）から29.9%に増加しました。
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堅調な四半期、しかし高い価格
Shopifyの収益は32%増の37.4億ドル、営業利益は66%増加しました。フリーキャッシュフローは8億1,600万ドルで、アナリスト予想の7億2,300万ドルを上回りました。GMVは29%増の1,191億ドルと、予想をわずかに下回りました。
粗利益は28%増と、収益の伸びより遅く、第4四半期の見通しもこの差を維持しています：収益は30%前半の伸び、粗利益は20%後半の伸びが見込まれています。
決算発表前、アナリストはShopifyの調整後EPSが2025年から2028年にかけて2倍以上になると予想していました：
これは年率約33%に相当し、投資家はすでにその成長を織り込んで支払っています。月曜日の終値時点で、Shopifyは予想利益の74倍で取引されており、過去3年間の平均水準に近いものでした。本日の下落により、2027年予想利益の約57倍となり、EtsyのPERの4倍以上です。
それでも私はEtsyを選ぶ
投資家は今年、正しいEコマース株を選びました。本日の下落もそれを変えるものではありません。利益の約13倍で取引されているEtsyは、再び成長し、発行済み株式数を減らしています。これはeBayで機能したのと同じ公式です。Shopifyは株価を維持するためだけに、利益を年率約30%で成長させ続けなければならず、わずかなGMVの予想外れが株価を大きく下げました。
Shopifyの強気のシナリオは現実的です。アナリストは、その利益成長率がEtsyの3倍以上になると予想しています。また、Shopifyの社長であるHarley Finkelstein氏は、AIショッパーの登場に伴い、「あらゆる表面、あらゆるエージェント」にコマースを構築していると述べています。
もちろん、Etsyのバイヤー成長はまだ1四半期分に過ぎません。年末商戦四半期のGMSが5%から7%という見通しの下限に来れば、今年の上昇はかなり織り込み済みに見えるでしょう。
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