イーライリリー株の主な統計
- 現在の株価:$1,065.00
- ストリート・ターゲット（平均）：~$1,211
- TIKR ミッドケース・ターゲット:~$2,029
- 潜在的トータルリターン (中位)：~91%
- 年率IRR:~15% /年
- 2026年第1四半期業績の反応：+3.07% (4/30/26)
- 最大ドローダウン：23.64% (8/8/25)
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何が起きたのか？
イーライ・リリー・アンド・カンパニー (LLY)は、これまでどの医薬品開発企業も発表したことのない肥満症試験データを発表し、株価は約1%上昇した。
5月21日、リリーは、治験中のトリプルホルモン受容体作動薬（3つの別々の代謝ホルモンを同時に標的とする薬）であるレタトルチドが、第3相TRIUMPH-1試験において80週間で平均28.3％の体重減少をもたらしたと発表した。最高用量を投与された被験者の半数近くが、体重の少なくとも30％を減量した。この閾値は、JAMA Surgeryに掲載された2014年のNIHシンポジウムによれば、肥満手術と歴史的に関連しているとしてリリーは引用している。これらは、まだ査読されていないトップラインの結果である。
参考までに、セマグルチドはSTEP 1試験で14.9％の体重減少を達成した。リリー社のゼップバウンドの分子であるティルゼパチドは、SURMOUNT-1試験で22.5％に達した。レタトルチドの28.3％はまったく別のカテゴリーに属する。
データは歴史的なものだった。市場の反応は鈍かった。そのギャップこそ、投資家がよく考えるべきことなのだ。
市場がすでに織り込んでいたもの
投資家たちは、数ヶ月前からTRIUMPH-1の好調な決算を予想していた。4月30日の第1四半期決算説明会では、この治験が次の大きなカタリストになることが明示され、株価はすでに大幅な業績上振れを受けて年初来安値から急回復していた。
市場が十分にモデル化していなかったかもしれないのは、結果が出る前に経営陣がレタトルチドの商業的役割をいかに意図的にマッピングしていたかである。第1四半期の電話会議で、リリー心臓代謝ヘルス担当社長のケン・カスターは、患者の選択を中心に構築されたポートフォリオについて説明した：GLP-1注射剤ユーザーにはZepbound、食事制限のない1日1錠を好む患者にはFoundayo（orforglipron）、最も高い体重減少を求める患者にはretatrutide、非GLP-1メカニズムが必要な患者やアドオン療法を望む患者にはeloralintide（選択的アミリン受容体作動薬、フェーズ3中）。4つのメカニズム、4つの患者集団、1つの製造プラットフォーム。
これは予備薬ではない。有効性データが公表される前に経営陣が説明した、意図的なポートフォリオ構築の要である。
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臨床試験データと今後の展開
TRIUMPH-1には、2型糖尿病を伴わない肥満または過体重で、少なくとも1つの体重関連合併症を有する成人2,339人が登録された。試験された3つの用量すべてが、80週時点で主要評価項目および主要な副次的評価項目を達成した。12mg投与群では平均70.3ポンドの体重減少が認められ、45.3％が少なくとも30％の体重減少を達成した。BMI35以上の参加者を対象とした延長試験では、104週時点で平均85ポンド（30.3％）の体重減少が認められた。最低用量の4mgでも、1回の漸増ステップで平均19％の体重減少を示し、中止率はプラセボ以下であった。
TRIUMPH-1は4つの登録試験のうちの最初の試験である。TRIUMPH-2は、2型糖尿病と肥満を対象としたレタトルチドの試験である。TRIUMPH-3は、最も商業的に重要であると思われる試験で、心血管疾患が確立している患者を対象としている。変形性膝関節症および睡眠時無呼吸症候群のサブグループ評価も別途行われる予定である。
心血管系のデータは極めて重要なポイントである。比較のために、リリーの経口GLP-1ファウンダヨは、ACHIEVE-4試験においてインスリングラルギンと比較して主要心血管系イベント（MACE-3副次評価項目）のリスクを23％低下させた。レタトルチドのTRIUMPH-3の結果が同様に良好であれば、最も優先順位の高い患者層における支払保険会社の適用範囲が大幅に拡大することになる。
パイプラインの背後にあるビジネス
レタトルチドが収益の柱となるには、既存のフランチャイズが業績を上げ続けなければならない。その通りだ。ルーカス・モンタルチェCFOは第1四半期の電話会議で、2026年第1四半期にMounjaroとZepboundを合わせた世界売上高が128億ドルに達し、前年同期比で67億ドルの成長があったことを確認した。リリーは2026年通年のガイダンスを820億～850億ドルに引き上げ、中間値は2025年比で28%の増収を示唆した。
米国外では、リリー・インターナショナルのパトリック・ヨンソン社長が、モンジャロが55カ国以上の上市国で53％以上の市場シェアを有していることを確認した。ブラジルと韓国では約60％のシェアである。セマグルチドのジェネリック医薬品がインドに参入した際、Mounjaroの処方はその後数週間で約10％増加した。これは、ティルゼパチドのデュアルアゴニスト・プロファイルが、セマグルチドよりも臨床的に真に優れていることを示唆している。
ファウンダヨの発売は早いが、順次開始される。リリーUSAのイリヤ・ユファ社長は、第1四半期の電話会議で、4月下旬までに20,000人以上の患者が服用を開始し、その80％がGLP-1クラスの新規患者であることを確認した。3つの主要PBM（Pharmacy Benefits Manager、保険会社のために医薬品の保険適用を交渉する会社）のうち2社での商業アクセスが5月中旬に確認された。GLP-1ブリッジ・プログラムによるメディケアパートDへのアクセスは2026年7月1日から開始され、毎月50ドルの自己負担となる。完全な消費者向けテレビ広告は第3四半期に開始される。いずれも日付入りでアクセス解禁となる。
製造に関して、リリーは 5月6日にインディアナ州への45億ドルの追加投資を発表し、2020年以降のインディアナ州での資本拡大コミットメントの総額は210億ドル以上となり、2020年以降の500億ドルを超える広範な米国製造コミットメントの一部となった。
LLYは現在割安か？
TIKRのCompetitorsページによると、LLYは現在、NTM EV/EBITDAの22.58倍で取引されており、これに対しメルクは10.01倍、ノボ・ノルディスクは9.85倍となっている。このプレミアムは現実のものであり、その正当性を証明する必要がある。その正当化とは成長である：TIKRのコンセンサス予想では、2年間の売上高年平均成長率は約23％である。
NTMのPERはすでに2025年3月の35.55倍から現在の28.63倍（TIKR調べ）へと圧縮されており、市場は実行リスクに目をつぶっていない。さらなる倍率の圧縮が主なリスクであることは、ベアの言う通りだ。もしファウンダヨの処方拡大が第3四半期に期待外れとなったり、TRIUMPH-3が予想を下回ったりすれば、基礎となる事業が成長を続けているにもかかわらずPERはさらに低下し、短期的なリターンは悪化する。
第1四半期の電話会議で、デービッド・リックス最高経営責任者（CEO）は価格設定の懸念に直接言及した。リリーはGLP-1の価格を引き下げるたびに、従来の医薬品と比較して非直線的に数量が拡大する。セマグルチドのジェネリック医薬品がインドに参入した後、マウンジャロの処方が10％増加したこと、ゼップバウンド第1四半期の総処方の約45％が自費診療患者によるものであることは、価格に敏感な需要が現実のものであり、反応が良いことの証拠である。市場はLLYの52週高値$1,133.95を6%下回っており、TRIUMPH-1が証明したことをまだ十分に信用していない。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格:1,065.00 ドル
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- 年率IRR:~15% /年
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TIKRのミッドケースでは、予測期間を通じて収益の CAGRを約12%、純利益率を約43%としています。2つの主要な収益ドライバーは、MounjaroとZepboundの継続的な世界的拡大であり、TIKRのコンセンサス予想では、2025年の総収益652億ドルから2027年には約980億ドルへと成長するとしている。利益率の原動力は営業レバレッジである：リリーの2026年第1四半期の非GAAPベースの業績マージンは、42のアクティブなフェーズ3プログラムに資金を供給しながら、前年同期比7ポイント増の50％に達した。一方、TIKRのコンセンサス予想では、 フリーキャッシュフローは2025年の約90億ドルから2027年には約287億ドルに成長する。
主なリスクはバリュエーション・マルチプルの圧縮である。マイナス面は、事業の破綻ではない。ファンダメンタルズが堅調に推移している間に、株価が同業他社の倍率に再評価されることである。アップサイドは、レタトルチドが商業承認を取得し、TRIUMPH-3が広範な心血管支払保険会社のカバレッジを獲得し、ファウンダヨの処方拡大が第3四半期と第4四半期に加速する場合であり、これらすべてが長期的なコンセンサス予想の有意な上方修正を余儀なくされるだろう。
結論
TRIUMPH-1は、レタトルチドの薬事規制の章を開いた。投資テーゼを実際に動かす次のデータポイントは、2026年後半に予定されている心血管アウトカム試験であるTRIUMPH-3である。重要な閾値は、心血管イベントの減少が、最も患者数の多い肥満症患者セグメントにおいて広範な支払者の保険適用を獲得するのに十分有意であることである。きれいな結果が出れば、コンセンサス収益モデルを上方修正せざるを得なくなる。期待外れの結果となれば、リリーが大型製薬企業に対して現在かけているバリュエーション・プレミアムが圧迫されることになる。
2026年下半期のTRIUMPH-3に注目。もしデータが出揃えば、1065ドルが良いエントリー・ポイントに見えるだろう。もし期待外れなら、現在のプレミアム倍率を守るのは難しくなる。
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