キーポイント
- DraftKingsは金曜日に最大27%下落した。2026年の予測市場への投資額を2倍以上に増やし、2027年のEBITDA見通しが市場予想を下回る見通しを示したため。
- Jason Robins CEOは、今年獲得した予測市場の顧客からの投資回収期間が約20か月になると見込んでいる。
- 予測市場は2027年に約7億ドルの収益をもたらし、同社が示した成長の約3分の2を占める見込み。
- 早期の法廷判断が主なリスクだが、予想PER17倍の株価は十分な懸念を織り込んでいる。
DraftKings (DKNG) は金曜日、最大27%下落し、21%安で取引を終えた。同社が2026年の予測市場への調整後EBITDA投資額を2倍以上に増やす計画を発表し、2027年の調整後EBITDA見通しを8億ドルから10億ドル（アナリスト予想11.2億ドルを下回る）と示したためだ。
Jason Robins CEOは懸念していない。第3四半期決算説明会で次のように述べている。「最近の業績は、将来の法廷判断がどのような結果になろうとも、我々がウィンウィンの立場にあるという確信を強めるものだ」
これは、2026年の調整後EBITDA見通しを7億ドルから9億ドルから1億7500万ドルから2億7500万ドルに下方修正したばかりの企業としては大胆な発言だ。しかし、彼の計算はほぼ成り立っている。
7億ドルで何が買えるか
Robins氏は、予測市場が今年中に数億ドルの総収益をもたらすが、純利益はほぼゼロに近くなると述べた。その差の約90%は新規顧客獲得のためのプロモーションに充てられるという。これまでに160万人以上の顧客が利用している。
来年は、予測市場からの収益が約7億ドル、粗利益が約5億ドルになると見込んでいる。収益額だけで今年の投資額とほぼ同額であり、これらの数字は製品改善や現在よりも低い顧客獲得コストを想定していない。
投資を回収するのは粗利益だ。Robins氏は、今年獲得した顧客が来年約3億5000万ドルの粗利益をもたらし、今年の投資額の約半分を回収すると述べた。20か月での投資回収を達成するには、残りを2028年半ばまでに回収する必要がある。これは、同社のベースケースで最高裁がスポーツ契約に関する判決を下す時期とほぼ一致する。
2027年の成長の大半を予測市場が担う
DraftKingsは2027年の収益見通しを73.5億ドルから77.5億ドル（中間値で前年比17%成長）と示した。予測市場からの7億ドルは、この増加額の約3分の2を占める。
2027年のコンセンサス予想75.3億ドルは、同社が示した中間値75.5億ドルに近い。アナリストは2028年に84.8億ドルを予想しているが、スポーツ契約に関する不利な判決はこの予想にリスクをもたらす可能性がある。
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DraftKingsは待つ余裕がある
中核事業が待つための資金を生み出せる。フリーキャッシュフローは、2022年に6億5800万ドルのマイナスから、2025年に6億4800万ドルのプラスに転じた。
現金は約11億ドルで維持されている。来年の予測市場への投資額は中間値で約3億ドルに減少する一方、中核事業の調整後EBITDAは約12億ドルに成長する見込みだ。Robins氏は、予測市場自体が2028年にフリーキャッシュフローを生み出すと見込んでいる。
また、予測市場が中核事業を侵食しているわけでもない。スポーツブックの純収益は第3四半期に36%成長し、Robins氏は予測市場事業者が「スポーツブック事業に目立った影響を与えていない」と述べた。
Pick6と宝くじが安全網
スポーツ契約が2028年7月に終了した場合、今年獲得した顧客からの投資はその時点までに完全に回収され、来年獲得した顧客からの投資は半分以上回収され、完全な回収には4年かかる見込みだ。
これは、これらの顧客がPick6、宝くじ、非スポーツ予測市場も利用するためだ。Robins氏は、非スポーツ分野には「基本的に努力を払っていない」と述べたが、すでにスポーツ分野の取引量の10%近くに達しているという。4年の投資回収期間は、DraftKingsが中核事業に設定している3年の目標より長いが、これはスポーツ契約が2028年7月に終了する場合の経営陣のモデル化されたダウンサイドシナリオだ。
最高裁がDraftKingsの時計を動かす
Reutersによると、Elizabeth Warren上院議員が1月に上院銀行委員会の委員長に就任する可能性が高く、これは見出しリスクを追加する。より大きなリスクは、2028年半ば以前に最高裁が不利な判決を下すことで、これは今年獲得した顧客からの投資回収を遅らせる可能性がある。Robins氏は、タイムラインが早まる可能性もあることを認めた。
金曜日時点で予想PER約17倍のDraftKings株価は、2025年初頭以降の四半期末のレンジ16倍から31倍のほぼ下限に位置している。市場は投資回収に懐疑的だ。Robins氏は、最悪のケースでも回収に至る道筋を示した。私は彼に与する。2月の第4四半期決算は、160万人の顧客が粗利益に貢献しているかどうかを示すだろう。
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