主なポイント
- 11月12日までに、DBSはOracleの株価目標を$310から$290に引き下げ、買い評価を維持した。これは11月11日の終値から126%の上昇余地を残している。
- Oracleは、信用格下げ、フリーキャッシュフローのマイナス、テンセントとのリース契約破棄、マイクロソフトとの契約終了により、6月の高値から48%下落している。
- 株価下落に伴いアナリストは予想を上方修正しており、株価は予想PER15倍で取引されている。これは過去5年平均の21倍を下回る水準だ。
- DBSの$290目標は、2028年度（会計年度）の予想利益に対して26倍のPERに相当する。反発は妥当に見えるが、1年以内に$290を達成するには、Oracleがまだ獲得していない評価倍率の上昇が必要だ。
オラクル (ORCL) は6月の高値から48%下落しているが、DBSは目標を引き下げた後でも126%の上昇余地を見込んでいる。11月12日までに、DBSのアンディ・ユーは株価目標を$310から$290に引き下げ、買い評価を維持した。
この引き下げは、11月初旬に報じられた、Oracleがテンセントとのチップリース契約を破棄したこと、およびマイクロソフト (MSFT) が2023年に締結したOracleからのAIコンピューティングリース契約を終了させていることに関する報道を受けたものだ。
資金調達懸念、そして2件の契約破棄
まず、AI構築のコストが問題となった。S&Pは7月にOracleの信用格付けをBBB-に引き下げ、Oracleの2027年度第1四半期決算（9月10日発表）では、資本支出285億ドルに対しフリーキャッシュフローがマイナス50億ドル、また200億ドルの株式売却が完了したことが示された。
2件の報道は2日間のうちに入った。フィナンシャル・タイムズは11月4日、米当局が懸念を示した後、Oracleが70億ドルに上るテンセントとのリース契約を破棄したと報じた。11月6日、ブルームバーグは、マイクロソフトがここ数ヶ月、旧式のNvidiaチップを搭載したレンタルOracleサーバーの使用を停止していると報じた。
小さくなった目標、それでも大きな目標
DBSの$290目標は、市場平均目標の$236を23%上回る。バーンスタインのマーク・モードラーはさらに高い目標を維持している。彼は11月10日、経営陣の新たな数値に基づき自社の10年予測を再計算した後、$325の目標を維持した。
Oracleは10月28日の投資家デーでプラスのフリーキャッシュフローへの道筋を示し、CFOのヒラリー・マクソンは11月10日のCNBC出演でそれを再確認した：「我々は完全に資金調達を終え、28年度後半にはキャッシュフローがプラスに転じ、29年度には300億ドル以上のフリーキャッシュフローを生み出す」（Oracleの会計年度は5月に終了）。
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Oracleにとって$290は妥当か？
市場平均目標は1年前の$348から$236に下落したが、それでも株価の84%上にある：
一方、利益予想は逆の動きを見せている。アナリストは、2027年5月期の正規化EPSを$8.15、2028年5月期を$11.06と予想しており、これは90日前の$8.05と$10.90から上方修正された：
11月11日終値時点で、Oracleは予想PER15倍で取引されており、過去5年平均の21倍を下回っている：
DBSの$290は別の話だ。各株価をそれぞれの翌年度予想利益と比較すると、11月11日終値の$128.38は2027年度予想利益$8.15の16倍、一方$290は2028年度予想利益$11.06の26倍に相当する。
上昇余地はあるが、$290までは難しい
大きなリスクは集中度だ。S&Pは、OpenAIがOracleのバックログの約半分を占めていると指摘しており、計画の多くが1つの非上場企業の支払いに依存している。
Oracleは15倍と、21倍の平均を大きく下回る水準で割安に見える。しかし、$290を達成するには、翌年度利益に対するPERが16倍から26倍に跳ね上がる必要があり、フリーキャッシュフローがプラスに転じる前に1年以内にそれを実現するのは難しい。
Oracleは12月中旬に第2四半期決算を発表する予定だ。OpenAI以外の顧客からのバックログが増え続ければ、より高い評価倍率を正当化しやすくなるだろう。
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