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主なポイント
- CVS Healthの株価は、2028年上半期までに2つの上場企業に分割すると発表した後、本日12%下落した。
- この下落は、第3四半期の業績が市場予想を上回り、2027年の初回業績見通しが調整後EPSで少なくとも$8.65と示されたにもかかわらず発生した。
- 新しいCVS Healthに最も近い企業であるCignaは、予想PERが9.3倍で、UnitedHealthの約18倍と比較して低い。
- 分割だけでは大きな価値の解放にはつながらないため、CVSの投資論理は依然としてAetnaの利益率回復にかかっている。
CVS Health (CVS) の株価は、2028年上半期までにAetna、Caremark、および医療事業を約9,000店のCVS Pharmacy店舗から分離して2社に分割することを確認した後、本日12%急落した。
「私たちは基本的に、1つの素晴らしい企業を2つにしているのです」と、CEOのDavid Joynerは述べた。フィナンシャル・タイムズが火曜日にこの計画を最初に報じた。
規模の大きい方の企業は、Cigna (CI)（Express Scriptsと保険事業を組み合わせ、店舗は持たない）およびUnitedHealth Group (UNH)（保険事業とOptumを一つの傘下に収める）を対照企業として評価されることになる。
四半期業績はまずまず
第3四半期決算は数分前に発表され、市場予想を上回った：調整後EPSは$2.09で、アナリスト予想の$1.65を上回った。経営陣は2026年の業績見通しを少なくとも$8.20に上方修正し、2027年の初回見通しとして少なくとも$8.65を示した。
アナリストは、決算発表前は両年とも低い水準を予想していた：
利益増加の大部分は保険セグメントによるもので、調整後営業利益は約3倍の9億1200万ドルに増加した。
利益実現はまだ先
この分割は、2007年のCaremark合併と2018年の690億ドルに及ぶAetna買収を巻き戻すものであり、2028年上半期まで完了しない。経営陣は、コストは既に業績見通しに織り込まれており、シナジー喪失は管理可能であると述べた。
しかし、CVSは分割発表前から割安だった。火曜日の終値時点で、予想PERは11倍であり、5年平均の10倍に近く、7月の高値である15倍を大きく下回っていた：
本日の価格では、約10倍に近い水準である。
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Cignaの株価倍率がハードル
Cignaは、そのExpress ScriptsがCaremarkと直接競合しており、予想PERはわずか9.3倍である。同社の薬剤給付事業における調整後税引前利益は、第2四半期に顧客契約の更新により27%減少した。Cignaは今週決算を発表するが、もしその利益率が依然として縮小しているなら、新しいCVS Healthに投資家がより高い評価をつけるとは考えにくい。
UnitedHealthは約18倍で取引されている。しかし、同社の第3四半期の医療費は保険料収入の88.4%を占め、CVSの保険セグメントの91.3%と比較して低い。新しいCVS Healthは2028年までにこの差を埋められるだろうか？
CVSの現状
率直に言って、分割そのものでは大きな価値の解放にはつながらない。CVSを保有する理由は依然としてAetnaの利益率回復であり、それは計画を上回るペースで進んでいる。
もちろん、SECへの登録書類によって各社の収益と負債が明らかになるだろう。それまでは、投資家はまだ見えない2つの企業に価格をつけていることになる。
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