主なポイント
- CoreWeaveは本日、MicrosoftがNscaleのテキサス拠点でのリースを2倍以上に増やすオプションを行使しなかったとの報道を受け、9%下落した。
- ネオクラウド企業は新規契約を担保に借り入れを行うため、ハイパースケーラーが契約から離脱することは、自社の契約に直接影響がなくてもCoreWeaveに打撃を与える。
- MicrosoftにGPU容量を提供するネオクラウド企業が今夜、業績を発表する予定。
- CoreWeaveの11月10日の業績発表は、同社が利払いを賄えるかどうかの次の試金石となる。
CoreWeave (CRWV) は本日、Financial TimesがMicrosoft (MSFT)がNscaleのテキサス拠点でのリースを2倍以上に増やすオプションを行使しなかったと報じたことを受け、9%下落した。この契約は潜在的に数百億ドルの価値がある可能性があった。
Microsoftは「ノー」と言える
水曜日の20VCポッドキャストで、ベンチャー投資家のRory O'Driscoll氏は、最初に打撃を受けるのは誰かについて次のように述べた：「需要がなくなったときに最初に苦しむのは、GoogleやAmazonではない… CoreWeaveのような企業たちだ。」
新規契約こそがネオクラウド企業が借り入れを続けることを可能にしており、Microsoftは今年に入りNscaleから2度も手を引いた。アナリストは依然として、CoreWeaveの売上高が2025年の513億ドルから2028年には4360億ドルに増加すると予想している：
本日のニュースはCoreWeaveの1兆420億ドルの受注残高には影響しないため、これらの予想が動くとは思わない。しかし、より先の年度の売上には、同社がまだ構築していないキャパシティが必要だ。
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借り入れが圧力ポイント
その構築は負債によって支えられている。リースを含む総負債は、2023年末の20億ドルから2025年末には298億ドルに増加した：
2026年6月30日までに516億ドルに達した。そしてそのコストは高くなっている：CoreWeaveの2032年満期、利回り9.625%の社債は、10月中旬に額面の80セントを下回り、利回りは約15%に近づいた。
IREN (IREN)は本日14%下落し、Microsoftへの4つのGPU導入を提供している。同社はMicrosoft契約のためのGPUを利回り6.0%で調達しており、今夜の業績発表では、まだ提供していない3つの導入が今四半期中に行われる予定かどうかが明らかになるはずだ。
トラブルを織り込んだ株価
月曜日の終値時点で、CoreWeaveは予想売上高の1.4倍で取引されており、これは過去1年間の安値で、平均の3.6倍を下回っている：
本日はさらに下落している。
決着は11月10日に
私の見解では、本日の下落は妥当だ。CoreWeaveが借り入れる1ドルごとに、ハイパースケーラーが契約を続けるかどうかで価格が決まるが、Microsoftはまさに「ノー」と言うことを示した。株価は割安だが、まず利払いを賄えるかどうかを確認するまで待ちたい。
CoreWeaveは11月10日に業績を発表する。同社は第3四半期の支払利息を8億6000万ドルから9億4000万ドルと予想しており、調整後の営業利益は2億ドルから2億6000万ドルとしている。営業利益がこの範囲の上限に達すれば、下落局面での買い付けにはるかに安心感が持てるだろう。
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