主なポイント
- CoreWeaveの第3四半期の売上高は13億7000万ドルから36億6000万ドルに増加し、同社CEOはキャパシティを「計画を上回るペースで」提供していると述べた。
- Galaxy Digitalは、承認済みの800 MWの電力をすべて、年間平均10億ドル以上をもたらすと見込まれる15年間の条件で、HeliosキャンパスでCoreWeaveにリースした。
- CoreWeaveは今後3か月で約90億ドルの顧客前払い金と保証金を受け取る見込み。1か月前、同社の債券は利回り約15%で価格付けされており、その現金はその価格の背景にある資金調達の懸念に直接対処するものだ。
- Heliosの133 MWしか供給されておらず、Galaxyの家賃収入の大部分は第II期の建設に依存している。第II期の最初のデータホールは2027年第2四半期に供給開始予定。
CoreWeave (CRWV) は、火曜夜に決算を発表する際、多くのことを証明する必要があった。第3四半期の売上高は13億7000万ドルから36億6000万ドルに増加し、受注残高は約1325億ドルに達した。
CoreWeave自体を除けば、これほど多くの利害関係を持つ企業はほとんどない。その一つがGalaxy Digital (GLXY)だ。Galaxyの西テキサス州にあるHeliosキャンパスの承認済み電力800 MWすべてが、15年間の条件でCoreWeaveにリースされている。Galaxyはこれらのリースが年間平均10億ドル以上をもたらすと見込んでおり、同社株は本日5%上昇した。
CoreWeaveの第3四半期決算説明会で、Michael Intrator CEOは四半期を次のように要約した：
「我々は計画を上回るペースでキャパシティを提供しており、そのキャパシティの価値は、当初のフリートがプレミアム価格で再契約されることで高まっている。」
単一のテナントを持つ大家にとって、これはこれ以上ないほど良い状況だ。
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テナントの資金調達懸念が緩和
1か月前の懸念は、CoreWeaveの債務についてだった。10月14日、CoreWeaveの2032年償還の9.625%ノートは1ドルあたり80セントを下回り、利回りは約15%近くになった。そのような債務が取引されるテナントは、15年リースにとって真のリスクだ。
Intrator氏はその懸念に直接対処した。同氏は、CoreWeaveが今年の契約の70%について前払い金を回収し、一部の顧客は契約金額全額を前払いしたと述べた。また、現在のところ前払い金は無担保債務よりも良い取引だと述べ、次の数字を示した：
「今後3か月だけで、署名済みの顧客契約から約90億ドルの前払い金と保証金を回収する予定だ。」
これは、CoreWeaveが支出する金額と比べて実質的な資金だ。同社の設備投資は第3四半期に94億4000万ドルに達し、1年前の23億9000万ドルの約4倍となった。
したがって、前払い金だけでその支出の約1四半期分を賄う計算だ。Intrator氏は、2027年までのCoreWeaveの資本ニーズの大部分が前払い金、契約キャッシュフロー、ベンダーファイナンスで賄われ、親会社レベルでの調達は限定的になると見込んでいる。ただし、債務は依然として重い。8億4600万ドルの支払利息は、四半期の調整後営業利益3億7900万ドルの2倍以上だった。
Heliosは既に収益を生み出している
Galaxyの収益はビットコインに左右されるが、Heliosは安定した部分だ。第I期の133 MWは第2四半期末までにCoreWeaveに完全に供給されたため、第3四半期が家賃収入の最初の完全四半期となった。Galaxyのデータセンター部門の調整後粗利益は7900万ドルで、第2四半期の2000万ドルから増加した。これは、第I期単独で年間3億ドル以上のペースであることを示している。
CoreWeaveはまた、キャパシティを待つ買い手がいると述べている。同社CEOは決算説明会で「2027年までほぼ完売状態だ」と述べた。15年間で、Galaxyのリース契約総額は150億ドルを超える。これは、Applied DigitalがCoreWeaveに約110億ドルを賭けているのよりも、単一テナントへの大きな賭けだ。
アナリストは、Galaxyの正規化EPSが2027年の0.10ドルから、第II期のデータホールの供給開始後初のフルイヤーとなる2028年には1.05ドルに上昇すると予想している：
（2028年を予想するアナリストは5人だけで、2027年は13人であるため、この数字はチャート上で最も少ない予想に基づいている。）
家賃収入の大部分は依然として建設プロジェクト
Galaxyが供給した133 MWは、Heliosの最初の3つのフェーズ全体でCoreWeaveがコミットした526 MWのクリティカルIT負荷の約4分の1に過ぎない。これら3つのフェーズは、承認済み電力800 MWすべてを使用する。第II期は完全に資金調達が完了し建設中であり、データホールの供給は2027年第2四半期に開始される予定だ。これは、年間10億ドル以上の家賃収入の大部分がまだ数年先であり、それを得るにはGalaxy自身の建設に依存していることを意味する。
その建設は、Galaxyの支出に現れている：
Galaxyは第3四半期に4億8700万ドルを支出し、過去7四半期で2番目に大きな四半期となり、過去4四半期で約17億8000万ドルを支出した。
Galaxyの家賃収入は1か月前より安全に見える
CoreWeaveの四半期決算は、Galaxyの最も恐ろしい疑問、すなわち唯一のテナントが支払えるかどうかに答えている。今後3か月で約90億ドルの顧客現金が入金予定であり、キャパシティは計画を上回るペースで供給されている。Heliosの代金をCoreWeaveが支払えないリスクは、同社債が約15%で価格付けされていた時よりも今の方が小さいと私は考える。残るのはGalaxyがコントロールするリスク、すなわち第II期の建設を完了させるリスクだ。テナントの最大の懸念がこれほど緩和されたことを考えると、建設が予定通り進む限り、5%の上昇は控えめに見える。
もちろん、単一テナントは依然として単一テナントであり、CoreWeaveは建設のために依然として多額の借り入れをしている。次のマイルストーンは2027年第2四半期の第II期最初のデータホールだ。Galaxyの今後数回の決算報告における建設進捗状況の更新が、その日程が守られるかどうかを示すだろう。
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