主なポイント
- Coinbaseは11月9日に全国トラスト・チャーターの最終承認を発表し、1月にOCCのステーブルコイン規則が発効した後、他社向けのステーブルコインの発行とサービス提供を開始する見込みです。
- これはCircleにとって悪いニュースです。Circleの最大のコストは、USDCの準備金収入のうちCoinbaseに支払う分だからです。
- 2025年、CoinbaseはCircleの26億4000万ドルの準備金収入のうち約14億ドルを獲得し、Circle自身が手元に残した額を上回りました。
- CircleとCoinbaseの契約は2029年まで続きますが、Circleの準備金収入は前四半期に8%減少しました。
Coinbase (COIN) は11月9日、通貨監督庁（OCC）が同社の全国トラスト・チャーターを最終承認したと発表しました。Circle Internet Group (CRCL) にとっては、銀行以上に懸念すべき事態です。
CoinbaseはCircleにとって最大のコスト要因です。2025年、Circleは自社のドル建てステーブルコインUSDCの裏付けとなる準備金から26億4000万ドルを稼ぎましたが、そのうち約14億ドルをCoinbaseが獲得しました。Coinbaseがステーブルコインを直接扱えるようになるこのチャーターは、次回の分配交渉においてCoinbaseにより強い立場を与えることになります。
チャーターがCoinbaseに与える権限
このチャーターにより、Coinbase National Trust Companyのカストディおよびトラスト業務がOCCの監督下に置かれます。これは非保険型であり、FDICに保証された預金や商業ローンは扱いません。Circleにとって重要な日付は1月です。OCCのステーブルコイン規則が発効すると、Coinbaseは他社向けの発行およびサービス業務を扱う見込みだと、Yahoo Financeが報じています。BloombergのOlga Kharif氏は、Coinbaseが最終的に独自のステーブルコインを発行する可能性もあると述べています。
CoinbaseはすでにUSDC収入の大半を獲得
各社は、自社プラットフォーム上のUSDCに連動した準備金収入の配分を受け取りますが、これはCircleの発行体留保分および契約上の調整の対象となります。Coinbaseはまた、承認された第三者への支払い後の残余収入の半分も受け取ります。
アナリストはすでに、Circleの1株当たり利益（EPS）が今年約半分に減少すると見込んでいます：
2028年度の1.80ドルでさえ、Circleが2025年に稼いだ2.35ドルを下回っており、この2028年度の予想は6月末時点では3.07ドルでした。
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Circleの取り分は縮小中
売上高は、9月期のトークン販売による一時的な収入を除き、今年は減少しました：
Arcトークンの事前販売による1億8200万ドルの収入を除くと、第3四半期の売上高は6億8300万ドルで、前年同期の7億4000万ドルから減少しました。準備金収入は8%減少して6億5800万ドルとなり、準備金のリターン率は3.5%に低下しました。また、流通しているUSDCは9月末時点で739億ドルと、前年同期から横ばいでした。
Circleが手元に残せる額はわずかです：分配コスト後のマージンは、6月までの4四半期で39.5%、40.1%、41.4%、41.2%でしたが、第3四半期は52.4%、トークン販売を除くと39.7%でした。
Circleの契約が時間を稼ぐ
Circleは8月5日の決算説明会で、Coinbaseとの契約が既存の条件で更新され、現在は2029年まで続き、双方が義務を履行する限り自動的に更新されると確認しました。Circleはまた、7月に独自の全国トラスト・チャーターを取得しています。
しかし、ステーブルコインを発行・サービス提供できる、あるいは独自のコインを立ち上げられるCoinbaseは、次回の交渉においてUSDCに代わる現実的な選択肢を手にすることになります。Circleには譲歩できるマージンがほとんどないため、この銘柄における最大のリスクはさらに大きくなりました。
Circleが次に示すべきこと
年間約14億ドルという額は、Coinbaseにとってもリスクに晒すには大きすぎるため、すぐに争いが起こるとは考えていません。分配がCircleに有利に動くと賭ける前に、私はCircleが収入をすべて自社で確保できる自社プラットフォーム上で、より多くのUSDCが保有されるようになることを確認したいと思います。Circleの第4四半期決算と2027年度の見通し（来年初めに発表予定）が次のチェックポイントです。
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