シェブロン株の主要統計データ
- 現在の株価: $208.60
- 目標株価（中間値）: ~$222
- アナリスト平均目標株価: ~$220
- 潜在的なトータルリターン: ~6%
- 年率化IRR: ~1.4% / 年
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何が起きたのか？
シェブロン・コーポレーション (CVX) は、ワシントンが再び開放したベネズエラへの初の具体的な企業進出を果たしました。9月2日、同社は今後5年間でベネズエラに70億ドル以上を投資し、同国での生産量を約60万バレル/日まで約2倍に拡大する計画であると発表しました。CBSニュースによると。9月3日には、3行の投資銀行が目標株価を引き上げました。
株価は既に大きく上昇しており、9月4日の終値は$208.60と、52週高値の$214.71に迫る水準で取引を終えました。したがって、本当の問題はシェブロンが良い四半期を過ごしたかどうかではありません（それは事実です）。問題は、高リスク国における低コストでの成長が、アナリストの平均目標株価をわずかに上回るだけの、ほぼ史上最高値に近い水準でこの株を購入することを正当化するかどうかです。
シェブロンの70億ドル契約は、650億バレルという見出しの話ではない
8月28日、トランプ政権は、約650億バレルの埋蔵量を有する17のベネズエラ油田に対する100年間の権利を、別の民間企業であるノースアメリカン・ブルー・エナジー・パートナーズに付与し、米国政府が株式を取得する枠組みを発表しました。NPRの報道によると。シェブロンはその権利保有者ではありません。また、アナリストは、ベネズエラの暫定政府がそのような権利を付与する権限を有していたか疑問を呈しています。フォーチュン誌が報じた通りです。
シェブロン自身の契約は、より限定された具体的なものです：既に操業しているオリノコ・ベルトの追加鉱区への、70億ドルの合弁事業拡大です。同社の現地での生産コストは1バレルあたり約20ドルであり、日産60万バレルまで生産量を倍増させることは、既に多額のフリーキャッシュフローを生み出しているポートフォリオに低コストの生産量を追加することになります。決算説明会で、CFOのアイミア・ボナー氏は軌道を直接示しました：シェブロンは3つのベネズエラ合弁事業を「過去6か月間で15%成長させ、日産28万バレルに達した」とし、「現在から2028年末までの間に最大50%成長することを期待している」と述べました。また、シェブロンはベネズエラが負っている債務を2027年初頭までに全額回収できる見込みであり、これは成長投資が本格化する前に存在していたプレッシャー（オーバーハング）を解消するものだと述べました。
9月3日、パイパー・サンドラーは目標株価を$207から$243に、BMOは$210から$235に引き上げ、両社とも強気の格付けを維持しました。ウェルズ・ファーゴは$230に引き上げました。CEOのマイク・ワース氏は前日、有用な補足説明を行い、CNBCで追加されるベネズエラ産バレルは米国での生産と競合しないと述べ、ベネズエラを戦略的な転換点ではなく、ポートフォリオ成長の一環として位置付けました。
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背景：既に好業績を上げた四半期
この契約は、シェブロンがここ数年で最も堅調な四半期の一つを終えた直後に発表されました。第2四半期の調整後1株当たり利益は$6.06で、市場予想の$5.57を上回り、売上高は701億ドル、フリーキャッシュフローは181億ドルでした。シェブロンはまた、構造的コスト削減目標の30億ドルを6か月前倒しで達成し、ヘス社買収によるシナジー効果を当初計画の50%多く獲得しました。
シェブロンはNTM EV/EBITDAで約6.1倍で取引されており、ペトロブラスの3.0倍、バレロ・エナジーの5.9倍、トタルエナジーズの4.8倍などの統合・精製会社よりも割高ですが、サウジアラムコの6.9倍には近い水準です。予想利益ベースでは約13.2倍です。このプレミアムは、ネット債務がキャッシュフローのわずか0.6倍という堅牢なバランスシートと、業界をリードする信頼性の高さを考慮すれば正当化できるものです。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在の株価: $208.60
- 目標株価（中間値）: ~$222
- 潜在的なトータルリターン: ~6%
- 年率化IRR: ~1.4% / 年
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予測を支えるのは2つの収益ドライバーです。1つ目は、ヘス社買収によるガイアナでの生産拡大で、経営陣は2030年代まで高マージンの石油成長を継続できると見ています。2つ目は、シェール・タイトオイルのポートフォリオで、シェブロンはパーミアン盆地で日産100万バレル以上を維持しながら、1バレルあたりの資本効率を25%向上させています。マージンのドライバーは構造的コスト削減プログラムで、インフレを相殺し、モデル化された純利益マージンを約11%に向けて押し上げています。主なリスクは原油価格そのものであり、シェブロンは他の統合石油会社よりも原油へのエクスポージャーが大きいため、原油価格の持続的な下落はこの投資テーゼ全体に圧力をかけることになります。
上振れシナリオは、ベネズエラ産バレルの追加と継続的なコスト管理により、実現リターンがモデルの高いシナリオに近づくことです。下振れシナリオは、現在の株価では、モデルが既にここからのリターンが小さいと見ているビジネスに対してプレミアムを支払うことになり、原油価格の下落がその薄いクッションを露呈させることです。この数値の背後にあるメカニズムについては、フリーキャッシュフローが統合エネルギー企業のバリュエーションをどのように支えるかをご覧ください。
結論
次の真の試練は、10月23日に発表されるシェブロンの第3四半期決算です。2点に注目してください。1点目は、ベネズエラ事業のタイムラインや署名済みの運営枠組みに関する具体的な詳細です。なぜなら、日産60万バレルという目標はまだ計画段階であり、スケジュール化されていないからです。2点目は、ブレント原油が軟調な場合でも、関連会社からの配当とフリーキャッシュフローが第2四半期のペースを維持できるかどうかです。生産の勢いを確認し、キャッシュ生成が健全であることを示す四半期は、新たな$230以上の目標株価を正当化するでしょう。
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