主なポイント
- シェブロンは金曜日発表の第3四半期決算を前に史上最高値を更新、9月のブレント原油平均価格は1バレル114ドルだった。
- 第2四半期では原油価格急騰がキャッシュに転化したが、金曜日の真の試練は、そのキャッシュのうちどれだけが株主に還元されるかだ。
- アナリストは2026年のフリーキャッシュフローを429億ドルと予想しており、下半期には四半期あたり約130億ドルが必要で、昨年第3四半期の49億ドルを大きく上回る。
- シェブロンの予想PERは12倍で、5年平均の14倍を下回るが、アナリストは2026年から2028年にかけて利益が25%減少すると予想している。
シェブロン (CVX) は史上最高値を更新し、トランプ大統領が「米国がとんでもない財産を築いている」と述べた原油価格の急騰に乗っている（土曜日にジョージア州での集会で発言）。
シェブロンの株主はすでにその財産の一部を目にしている。金曜日発表の第3四半期決算は、そこにどれだけの追加の富があり、それがどこに向かうのかを示さなければならない。
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金曜日のハードル
シェブロンのフリーキャッシュフローは、2023年後半から2025年までの間、四半期あたり約10億ドルから80億ドルの間で推移した。その後、2026年第1四半期にはマイナスから第2四半期には181億ドルに急増した：
その一部は第1四半期に拘束されていたキャッシュが第2四半期に戻ってきたものだ。運転資本の変動を除いた調整後フリーキャッシュフローは154億ドルだった。これは依然として、1年前の49億ドルの3倍以上である。
アナリストはさらに多くを求めている。彼らのコンセンサスでは、シェブロンは2026年に429億ドルのフリーキャッシュフローを生み出すとされている。上半期に166億ドルを生み出したため、下半期には約260億ドル、つまり四半期あたり約130億ドルが必要だ。これは昨年第3四半期の2倍以上である。
原油価格はその役割を果たした。EIAによれば、原油価格と製油マージンは第3四半期を通じて上昇し、ブレント原油は9月に平均114ドルとなり、シェブロンの第2四半期全体の平均104ドルから上昇した。ただし、生産量は減少する可能性がある。経営陣は第3四半期に1日あたり15万から20万バレル相当の原油・ガス生産のダウンタイムを見込んでいるとの業績見通しを示した。これは、ヘス社を加えた第2四半期の生産量が1日あたり407万バレル（前年同期比20%増）だったことに続くものだ。
設備投資は据え置き
支出は急増した利益を追いかけなかった。シェブロンの設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は過去3年間、四半期あたり37億ドルから53億ドルの間で推移した：
経営陣は2026年の設備投資を180億ドルから190億ドルと見込んでおり、上半期は86億ドルだった。したがって下半期はやや多くなるが、急増した利益を吸収するにはほど遠い水準だ。
債務が最初に返済された
したがって、第2四半期のキャッシュはバランスシートの改善に充てられた。シェブロンは債務を過去最高の84億ドル削減した。一方、自社株買いのために費やしたキャッシュは、1年前の27億ドルから31億ドルに増加した。
これは遅れていたものだ。2025年、ブレント原油が69ドルの状況で、配当と自社株買いには249億ドルが費やされ、フリーキャッシュフローの166億ドルを上回り、その差額は債務で賄われた。6月30日現在、ネット債務は営業キャッシュフローに対する比率で0.6倍に低下し、2025年末の1.0倍から改善した。また、ヘス・ミッドストリーム事業からの撤退により、年内に完了すると見込まれる取引で約37億ドルの債務がさらに帳簿から外れる。
12倍は見かけより割安ではない
史上最高値で取引されているシェブロンの予想PERは12倍だ。これは5年平均の14倍を下回っている：
しかし、その予想利益には戦争レベルの原油価格が織り込まれている。過去1年間で、アナリストは2026年の1株当たり利益（EPS）予想を91%上方修正し、17.51ドルとした。彼らは2028年の予想を13.08ドルに据え置いたが、これは1年前とほぼ同じ水準だ。これは2026年から2028年にかけて25%の減少であり、この株価は、アナリストが持続すると予想する利益の12倍を大きく上回る水準で評価されていることになる。
自社株買いの水準に注目
シェブロンは今年の四半期あたりの自社株買いを25億ドルから30億ドルと見込んでいる。債務処理の大部分が完了した今、金曜日の決算では、その範囲を超えて株主にキャッシュが還元されること、またはそこに至る計画を示さなければならない。
私の見解：当四半期の原油価格を考えると、キャッシュの増加は容易な部分だ。アナリストが縮小すると予想する利益の12倍という水準では、この株に史上最高値をつけて買う前に、より大規模な自社株買いを見たいと思う。
もちろん、イランとの緊張が緩和し原油価格が下落すれば、シェブロンの第4四半期の見通しは、金曜日の数字の何よりも重要になる可能性がある。
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