主なポイント
- ServiceNowは先週34%下落し、ソフトウェア株の81%が下落した。投資家は、AIラボが確立されたソフトウェアを置き換えるアプリを構築することを懸念している。
- Chamath Palihapitiyaは、AIネイティブのスタートアップ（ラボのトークンを再販する企業）が最初に打撃を受けると予想しており、SalesforceとServiceNowの売りは間違った企業を対象としているように見える。
- アナリストは、ServiceNowの売上高が2028年まで年間約20%成長すると予想しており、Salesforceのフリーキャッシュフローは直近の会計年度で144億ドルに達した。
- Salesforceの株価は予想PER15倍で、5年平均の28倍を下回っている。12月の決算は、AIエージェントが成長に寄与するかどうかの次の試金石となる。
ソフトウェア株は先週、厳しい1週間を迎えた。ベンチャー投資家Tomasz Tunguzの集計によると、ServiceNow (NOW) は10月30日までの5営業日で34%下落し、ソフトウェア銘柄の81%が下落した。
懸念は、OpenAIやAnthropicのようなAIラボが独自のアプリを構築し、ServiceNowやSalesforce (CRM) が販売するシステム・オブ・レコードからビジネスを奪うことだ。
Social Capitalの創業者Chamath Palihapitiyaは、ラボにはより容易な標的があると考えている。以下は、彼が11月2日（月）にXに投稿した内容だ。
「最初の犠牲者は確立されたSaaSではなく、現在ラボに多額の支出をしているAIネイティブ企業になるだろう。」
彼が意味したのは、法務、セールス、カスタマーサービス分野のスタートアップだ。
もし彼の言うことが正しければ、市場は間違った銘柄を売ったことになる。
ラボはすでにロードマップを手にしている
Chamathは価格から始める。「限界トークンのコストがゼロに近づくにつれ、価値はトークンを販売することにはない」と彼は書いた。「それは明らかに、スタックの上位に移動し、アプリケーション層を所有することにある。」
AIネイティブのスタートアップが最初に来るのは、彼らがラボのモデル上で稼働しているからだ。彼の言葉を借りれば、「ラボがこれらの企業からすでに持っているトレースとスパンから、ロードマップは明らかだ。」これらは、スタートアップがラボのモデルを通じて送信するすべてのリクエストの記録である。
これは私には非常に理にかなっている。ラボのトークンを再販する法務やカスタマーサービスのスタートアップは、将来の競合他社に支払い、顧客が実際に使用する機能を競合他社に示していることになる。
システム・オブ・レコードはより難しい標的
Servalの共同創業者兼CEOであるJake Stauchは、最近のNo Priorsポッドキャストのエピソードで同様の線を引いた。「つまり、SaaSpocalypse（SaaS黙示録）は起こるが、それはポイントソリューション、時価総額の小さいタイプの企業においてだ。」彼は、企業がITサービス管理やCRMソフトウェアのような中核システムを放棄することはないと予想している。「それらは残り続けると思う。」
アナリストもServiceNowのビジネスが枯渇するとは予想していない。コンセンサス予想では、同社の売上高は2025年の133億ドルから2028年には228億ドルに増加すると見込まれている。
これは年間約20%の成長であり、これらの予想はServiceNowの第3四半期決算後の11月2日時点のものだ。
Salesforce自身がAIを販売している。Agentforceの年間経常収益（ARR）は7月31日時点で15億ドルを突破し、240%以上増加した（Slackbotを含む新しい定義による）。
それにもかかわらず、Salesforceの株価は予想PER15倍で、5年平均の28倍の半分強に過ぎない。
また、同社のフリーキャッシュフローは増加を続けており、2022年度（2022年1月期）の53億ドルから2026年度（2026年1月期）の144億ドルに達した。
トークンごとにラボに支払っているAIネイティブのスタートアップの多くが同じことを言えるとは思わない。
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SalesforceとServiceNowも無傷ではない
しかし、Chamathの指摘はスタートアップで止まらない。「次は、モデルを使用することをワークフローの基礎的な部分にする『結合組織』アプリケーションだ」と彼は書いた。SalesforceとServiceNowが販売するものの多くがこの説明に当てはまる。
Stauch自身の会社もServiceNowに挑戦している。彼によれば、Servalは「それらのツールを置き換えている。だから、新世代の既存企業が現れると思う。」そしてServiceNowは、10月29日に27%下落した。これは、第3四半期決算発表の翌日で、バックログの見通しが鈍化したためだ。
それでも、Servalのような競合他社は、IT部門を1契約ごとに獲得しなければならない。これは、Chamathがラボとスタートアップの間にあると見ている道よりもはるかに遅い道のりだ。
Salesforce株が誤って評価されているように見える理由
今回の売りは、SalesforceとServiceNowをラボの最初の標的として扱ったが、ラボのトークンを再販するスタートアップの方がリストの上位にある。Salesforce株は、市場が考えているよりもはるかに遠い脅威に対して価格が設定されている。
既存企業はまだ、AIエージェントが販売するものに付加価値を与えることを証明しなければならない。Salesforceが12月初旬に第3四半期を報告する際、私は、Informatica買収を除いた売上高成長率が第2四半期の6%から加速するかどうかに注目する。
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