主なポイント
- Cerebrasの株価は11月13日に上昇した。AIチップメーカーが2026年の業績見通しを上方修正し、Microsoftが顧客として契約したと発表したためだ。
- MicrosoftがAIコンピューティング能力の新たな供給源を追加するたびに、次の大型契約でNebiusを必要とする可能性は低くなる。
- NebiusのMicrosoftとの契約は174億ドルから194億ドルの価値がある。Nebiusは投資適格格付けの顧客との契約残高が400億ドル以上あり、その残高を担保に借り入れを行っているため、この1つの契約は非常に重みを持つ。
- 署名済みの契約は当面安全だが、NebiusがMicrosoftへの残りのキャパシティを新たな期日である2027年第2四半期までに供給できるか、そして次の大型契約を誰が締結するかに注目すべきだ。
Cerebras Systems (CBRS) の株価は11月13日に上昇した。同社が通期業績見通しを上方修正し、Microsoft (MSFT) を顧客として追加したためだ。
これはCerebrasにとって大きな勝利であり、Nebius Group (NBIS) にとっては懸念材料だ。MicrosoftはNebiusの帳簿にある2つの最大契約のうちの1つの当事者であり、コンピューティング能力を購入する他の場所を探し続けている。
Microsoftはサプライヤーを追加し続ける
Cerebrasは2026年のコア収益見通しを、8億8000万ドルから8億9000万ドルから、9億4000万ドルから9億6000万ドルに上方修正した。同社は自社の業績見通しを3四半期連続で上回った。第3四半期決算説明会で、CerebrasはMicrosoftがクラウド契約を締結したと発表し、これによりMicrosoftはAmazon Web ServicesとOracleに続く3番目のハイパースケーラー顧客となった。CerebrasのCEO、Andrew Feldman氏はCNBCに、Microsoftは10月に契約したと語った：「収益は2027年第1四半期から現れ始めると考えている」。
Cerebrasは今や無視できない規模にもなっている。同社は9月四半期に2億1080万ドルのGAAP収益を計上し、2027年に収益を3倍にすると見込んでいる。
この契約はMicrosoftにおけるパターンに合致する。ブルームバーグは11月5日、MicrosoftがNebiusや他のネオクラウドからのプロジェクトに対する監視を強化し、新たなネオクラウド契約を締結するかどうか議論し、自社のデータセンターをさらに構築していると報じた。その翌日、ブルームバーグはMicrosoftがOracleからのAIコンピューティングリース契約を更新せず、段階的に終了させていると報じた。Microsoftはまた、2027年に自社のMaia 300チップの本格的な導入を開始する計画だ。
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重要な数字
MicrosoftとNebiusの契約は2031年まで続き、174億ドルから194億ドルの価値がある。Nebiusは投資適格格付けの顧客との契約残高が400億ドル以上ある。Microsoftの契約の下限額でさえ、この400億ドルの40%以上を占めており、残りの大部分はMetaとの契約が占めている。
アナリストの予想はこのような契約に基づいている。彼らはNebiusの収益が2025年の5億3000万ドルから2028年には240億ドルに増加すると見込んでいる：
11月12日、Nebiusは2027年の収益を120億ドルから130億ドルと見通した。これは市場予想の124億ドルにほぼ近い。契約残高は数年かけて計上されるため、2028年単年で240億ドルに達するには、おそらく新たな大型契約が必要であり、ハイパースケーラーが最大の契約を締結する。Microsoftがサプライヤーを追加するたびに、次の契約時に選択肢が増え、価格交渉の余地も広がる。
契約残高は負債の担保にもなる
Nebiusはまた、この契約残高を資産担保ローン（ABL）の担保として利用している。これは、最大顧客からの見通しの弱まりが収益だけでなく、貸借対照表にも現れることを意味する。Nebiusは多額の借り入れを行っている：総負債は2024年末の5000万ドルから、2026年6月30日時点で101億ドルに増加し、現金及び短期投資は80億4000万ドルだった：
10月には、シティグループから35億ドル、364日間の融資枠を追加した。このような融資は、それを裏付ける契約の質に依存し、Microsoftの契約はその中でも最大級のものだ。
Microsoftの署名済み契約は当面安全
NebiusのMicrosoftとの契約はすでに署名済みだ。Cerebrasのウェハースケールチップは高速な推論処理のために構築されている一方、Nebiusは幅広いAI作業のためにNvidiaのGPUをレンタルしている。したがって、CerebrasはMicrosoftが実行できる範囲を拡大するものであり、今週のニュースでNebiusがすでに契約している収益が変わることはない。GPUは依然として不足している：Oracleは、8月四半期に更新期限を迎えたGPUキャパシティが、そのチップのほとんどが4年以上前のものであったにもかかわらず、20%のプレミアム付きで更新または再販されたと述べた。
しかし、Nebiusの評価はこの契約以降に締結される契約にかかっている。結論：Microsoftの契約は今後数年間、Nebiusに支払いを続けるはずだ。一方で、MicrosoftはCerebras、自社のMaiaチップ、自社のデータセンターを整えつつある。これは、Nebiusの次の大型キャパシティブロックの買い手としての可能性を低くし、購入する際にはより厳しい交渉相手となることを意味する。
供給がより近い試金石だ。Nebiusは11月12日、Microsoftへのキャパシティの半分以上を年末までにニュージャージー州ヴァインランドのサイトで供給し、残りの部分は2027年第2四半期に延期されると見込んでいると発表した。この期日を守ることは、NebiusがMicrosoftの縮小するネオクラウドリストに残るために大きく貢献するだろう。
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