主なポイント
- Carvanaは、第3四半期の小売販売台数が39%増の記録的217,385台、収益が42%増の$8.04 billionに達したことを受けて、10月12日以降24%上昇した。
- 調整後EBITDAマージンは、Carvanaが販売数量を獲得するためにベンチマークを下回るローン金利を提供したため、11.3%から10.0%に低下した。
- 取締役のIra Plattが$2.25 million相当の株式を売却し、$81の平均目標株価は約10%の上昇余地しか示唆していない。
- 2月18日の決算報告では、販売台数の四半期比増加とマージンの低下が止まっていることが示されなければならない。
Carvana (CVNA)は10月12日の終値以降24%上昇し、金曜日にはさらに2.1%上昇して$74で取引を終えた。過去1年間で、同株は26.8%のリターンを記録している。
この上昇は、ほぼすべての面で記録を更新した第3四半期の決算を受けたものだ。小売販売台数は39%増の217,385台、収益は42%増の$8.04 billionとなり、$7.70 billionの予想を上回った。
中古車業界全体はほぼ横ばいだった。Carvanaは、小売業者が達成できるペースとしては稀な速さでシェアを拡大している。
しかし、インサイダーは売却を続けている。取締役のIra Plattは金曜日に$2.25 millionの売却を報告し、これは10月のCFO Mark Jenkinsによる$4.07 millionの処分に続くものだ。
また、株価は依然として52週高値の$97から24%下回っている。では、どちらのシグナルを重視すべきだろうか？
記録更新、ただしマージンに注記あり
今四半期の実績は以下の通り：
- 純利益：$483 million（前年同期比$220 million増）
- 調整後EBITDA：記録的な$800 million（前年同期比$163 million増）
- GAAP営業利益率：8.9%
「私たちが構築している仕組みの可能性を、私たちはまだ実感し始めたばかりです」と、創業者兼CEOのErnie Garciaはリリースで述べた。
注記はマージンにある。調整後EBITDAマージンは10.0%で、前年同期の11.3%から低下した。これは、Carvanaが販売数量を獲得するためにベンチマークを下回るローン金利を提供する選択をしたためだ。燃料価格の上昇とベンチマーク金利の上昇により、1台あたり約$200の追加コストが発生した。
このトレードオフは粗利益率にも表れている…
Carvanaはマージンを犠牲にして販売数量を獲得しており、今のところその数量は実現している。
真の制約は生産能力
Carvanaの長期的な目標は、年間300万台の小売販売台数を13.5%の調整後EBITDAマージンで達成することだ。現在は約87万台で推移している。
需要がボトルネックにはなっていないようだ。ボトルネックは整備能力であるため、CarvanaはADESA Orlandoサイトに約100の雇用を伴う新しい検査・整備センターを含め、生産能力を追加し続けている。
第4四半期について、経営陣は小売販売台数が217,385台から四半期比で増加すると見込んでいる。また、通年の調整後EBITDAは$2.7 billionから$3.0 billionの範囲の上限に近い水準になると見ている。
アナリストは売上高が引き続き複利で成長すると予想している：
コンセンサスは、今後2年間で年間約36%の売上高成長を予想している。
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成長に36倍の価格を支払う
その成長には代償が伴う。Carvanaは予想収益の36.2倍で取引されており、これは約35倍という5年間の平均とほぼ一致している。
販売台数を約40%で成長させている企業にとって、これは法外な水準ではない。それでも、今四半期以前は、予想を上回った後でも、5回の決算発表日のうち4回で株価が下落していた。これは、期待のハードルが上がり続けているためだ。
貸借対照表は、投資家が記憶しているものよりもはるかに健全だ：
ネットデットは現在、過去12ヶ月のEBITDAの約0.8倍であり、以前の債務返済能力への懸念は解消された。
ウォール街の平均目標株価である$81は、約10%の上昇余地を示唆している。これは、1ヶ月足らずで24%上昇した後の水準としてはわずかだ。
私の見解：ここではCarvanaを保有するだろう。販売台数の成長は本物であり、レバレッジは低く、マージンの低下はCarvanaが逆転できる意図的な価格設定の選択によるものだ。しかし、インサイダーが売却しており平均目標株価も近いため、追い上げることもないだろう。
2月18日に予定されている通年決算報告が次の試金石となる。そこでは、販売台数の四半期比増加とマージンの低下が止まっていることが示されなければならない。
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