主なポイント
- 民主党が議会で勝利した後の水曜日、Apple、Alphabet、Amazon、Microsoft、Metaは合計で約1兆ドルの時価総額を追加するペースだった。木曜日には、これら4つのハイパースケーラーは2%から4%下落した。
- ニューヨーク州議会議員のAlex Bores氏は、投資家が新規データセンターへの厳格な制限と、ビッグテックの利益を損なう規制が導入されないことに賭けていると指摘する。
- トランプ氏の拒否権行使の脅威により、2029年以前に新たな連邦AI法が成立する可能性は低い。カリフォルニア州の次期知事は別のリスク要因となる。
- Microsoftの株価は1年平均の予想PERに近い水準で取引されており、予想利益を削減するような規制が導入される余地はほとんどない。
11月4日、投資家は民主党の圧勝を歓迎し、ビッグテック株に殺到した。 Microsoft (MSFT)、 Alphabet (GOOG)、 Amazon (AMZN)、そして Meta Platforms (META)は、Appleと合わせて、ブルームバーグの集計によると合計で約1兆ドルの時価総額を追加するペースであり、Microsoftは史上最高値で取引を終えた。
民主党はAIインフラ構築の減速を公約に掲げていた。投資家はこれを、Amazon、Alphabet、Metaのフリーキャッシュフローをマイナスに押しやっている支出にブレーキがかかると解釈した。CoreWeaveのようなネオクラウド企業は下落した。
Prof G Marketsの11月5日放送分で、ニューヨーク州議会議員でありRAISE法の起草者でもあるAlex Bores氏は、この動きについて「新規データセンター建設に対する厳格な規制が導入され、そのキャパシティが抑制される一方で、テック企業やAI企業の利益に影響を与える規制は導入されないという賭けを反映している」と述べた。
同氏は後半部分については懐疑的で、有権者や選出された議員から聞く話とは一致しないと語っている。
木曜日までに、市場の雰囲気は一変した。ナスダック100種指数は半導体・AI株の広範な売りにより約6%下落し、4つのハイパースケーラーはそれぞれ2%から4%の下落を記録した。
ビッグテックが守るべき利益は大きい
問題となっているのは、ウォールストリートがすでに予想している利益成長である。コンセンサスでは、Alphabetの正規化EPSは2025年の10.81ドルから2028年には18.23ドルに上昇すると見込まれている。
これは3年間で69%の増加となる。
投資家はこの成長に対して大きなプレミアムを支払っていない。Microsoftの株価は予想PER26倍で取引されており、1年平均の25倍をわずかに上回る水準だが、昨年11月に記録した31倍を大きく下回っている。
この倍率では、株価は利益成長の道筋が維持されることを前提としており、それを損なう規制が導入される余地はほとんどない。
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ワシントンは新たなAI法を成立させるのが難しい場所
新たな連邦法の成立は、この賭けの中で比較的守りやすい部分である。投票前、トランプ大統領はニューヨーク・ポストのMiranda Devine記者に対し、Fox Newsで放送されたインタビューで「民主党が勝ったら、私は『拒否権の男』になるだろう」と述べた。
国防総省の技術責任者であるEmil Michael氏は、11月4日のウォールストリート・ジャーナル主催のテクノロジーカンファレンスで、政府は今月中にAI研究所に適用される法律や規制を明らかにすると述べた。
Bores氏は、これまで提案されているAI関連規制のほとんど（データセンターを除く）は「非常に軽い規制」であることを認めた。
AlphabetとMetaはサクラメントに最も近い位置にいる
カリフォルニア州では火曜日にXavier Becerra氏が知事に選出された。The Decoded Podcastの選挙開票特番で、ある記者はBecerra氏が、AIエージェントが暴走した際のAI企業幹部に対する刑事責任の追及を検討することや、カリフォルニア州が同州に本社を置くAI企業を提訴する可能性を支持していると報じた。
AlphabetとMetaはいずれもカリフォルニア州に本社を置いており、Metaは特に失う余地の大きいマージンを有している。同社の営業利益率は2022年の28.8%から2025年には41.4%に上昇した。
ビッグテックは賭けの半分を正しかった
投資家は建設に関する半分の予測を正しかった。有権者は火曜日の地方選挙41件中40件でデータセンターへの制限を支持し、27件の制限案を承認、13件の開発推進案を否決した。
利益に関する半分の予測はより難しい。トランプ氏の拒否権行使の脅威により、2029年1月までに新たな連邦AI法が成立するのは困難だが、議会の調査や既存法の執行を止めることはできない。カリフォルニア州は別のリスク要因であり、トランプ氏の拒否権は及ばない。
Becerra氏はまだその構想を検討中である。もしカリフォルニア州がAIエージェントの運用にコストを課すことになれば、この上昇を支えている利益予想は下方修正されなければならないだろう。
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