主なポイント
- シェブロンの配当利回りは3.2%、シェルは3.1%で、両社とも第3四半期のフリーキャッシュフローは配当コストを大幅に上回った。
- シェルの配当は、2026年6月30日までの12か月間のフリーキャッシュフローの27%を占めたのに対し、シェブロンは2026年9月30日までの12か月間で41%を占めた。
- シェブロンは配当を39年連続で引き上げており、一方シェルは2020年に配当を削減し、それ以降回復を図っている。
- シェルの予想PERは8.7倍で、シェブロンの12倍を大きく下回る。
シェブロン (CVX) と シェル (SHEL) は、第3四半期に大きな業績を上げた。シェブロンのフリーキャッシュフローは前年同期の49億ドルから120億ドルに増加し、シェルは163億ドルだった。
両社とも配当を維持した。シェブロンは10月に1株当たり1.78ドルの四半期配当を再び宣言し、シェルは10月29日に配当を1株当たり0.3906ドルに据え置き、自社株買いを30億ドルから50億ドルに引き上げた。
では、収入目的で石油メジャーを保有する投資家にとって、どちらの配当を保有する方が良いだろうか？
| 指標 | シェブロン (CVX) | シェル (SHEL) |
|---|---|---|
| 配当利回り | 3.2% | 3.1% |
| 配当成長率（2020会計年度～2025会計年度） | 年率5.8% | 年率17.4% |
| 配当成長率（2015会計年度～2025会計年度） | 年率4.8% | 年率-2.6% |
| キャッシュ配当性向（TTM） | 41%（2026年9月30日時点） | 27%（2026年6月30日時点） |
| ネット負債/EBITDA（LTM） | 0.5倍 | 0.5倍 |
| 利子カバレッジ（EBIT/支払利息、LTM） | 25.2倍 | 7.8倍 |
| 予想PER（NTM） | 12倍 | 8.7倍 |
出典: TIKR、2026年11月5日。
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シェブロン：39年連続の実績
シェブロンは、配当を39年連続で引き上げてきたとしている。CFOのアイミア・ボナーは10月30日の決算説明会で、配当の優先順位を再確認した。「その中で最優先事項は、配当を一貫して増やすことです」。
シェブロンは厳しい時期にもこの優先順位を守った。2020会計年度には、フリーキャッシュフローは2019会計年度の132億ドルから16.6億ドルに減少したが、配当として96.5億ドルを支払った。
2026年に入る前の余裕はわずかだった。配当は、2024会計年度のフリーキャッシュフローの78.4%、2025会計年度の76.9%を占めていた。
その後、キャッシュが流入した。第3四半期により、2026年9月30日までの12か月間のキャッシュ配当性向は快適な41%に低下し、ネット負債は第2四半期から78億ドル減少した。
リスクは、2024会計年度と2025会計年度が示したものだ。もしフリーキャッシュフローが2025会計年度の166億ドル付近に戻れば、再び配当がその大半を食いつぶすことになる。
シェルにはより多くの余裕がある
シェルはシェブロンよりも実績が短く、配当に余裕がはるかに多い。年間キャッシュ配当性向は、2021会計年度から2025会計年度まで16.2%から35.4%の範囲で推移した。
このチャートは、シェルの2020年の削減も示している。2020会計年度の175億ドルのフリーキャッシュフローは、2019会計年度に支払った152億ドルを賄えたはずだが、それでも配当を半減させて74.2億ドルとした。1普通株当たり配当はそれ以降、2020会計年度の0.65ドルから2025会計年度の1.45ドルへと年率17.4%で成長した。（シェルは配当を米ドルで宣言し、米国上場の1ADSは2普通株に相当するため、ADS保有者は四半期ごとに0.7812ドルを受け取る。）
シェルは、事業キャッシュフローの40%から50%を景気循環を通じて株主に還元することを目指しており、自社株買いを活用してペースを維持している。CFOのシネイド・ゴーマンは10月29日の決算説明会で、シェルは「ある程度の一貫性を持って」その範囲を支払いたいと考えており、「我々はその実績を築いてきた」と述べた。
ネット負債は、6月30日の418億ドルから9月30日には397億ドルに減少した。
主なリスクはホルムズ海峡で、混乱によりシェルはカタール資産からの生産量を失っている。
では、どちらの配当が勝るか？
シェブロンの方が優れた配当株である。私がそう判断する決め手は2020会計年度だ。シェブロンはキャッシュが逼迫した時も配当引き上げを続け、シェルは配当を半減させた。
シェブロンは現在、より多くの配当も支払っている。シェブロンに1万ドルを3.2%の利回りで投資すると年320ドルの配当を受け取るが、シェルでは310ドルだ。シェルの年率17.4%の5年間の成長率で行くと、シェルの収入は2027年にシェブロンを上回るが、その成長率は2020年の削減から始まっている。各社が2025会計年度に引き上げたペース（シェブロン4.9%、シェル4.3%）で計算すると、シェブロンへの1万ドル投資は10年目に約493ドルの配当を生むのに対し、シェルでは約453ドルとなる。
そして、シェブロンの実績に対して割高な価格を支払っているわけではない。同社の予想PERは12倍で、過去5年間の平均である14倍を下回っている。
シェルにも独自の強力な主張がある。同社の配当はフリーキャッシュフローに占める割合がはるかに小さく、予想PERはわずか8.7倍だ。キャッシュの変動を自社株買いで吸収しているため、シェルが近いうちに再び配当を削減するとは考えにくい。しかし、収入という観点では、シェブロンの39年間の引き上げ実績、25.2倍の利子カバレッジ、そしてより大きな小切手こそが、私が頼りにしたいものである。
もちろん、シェブロンは2025年のベースラインから探査支出を50%増加させる見込みで、2027年の資本計画を12月に発表する予定だ。大幅に増加した設備投資費は、シェブロンが今四半期に再構築した余裕の一部を取り戻すことになるだろう。
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