主なポイント
- Arm株は1週間で10%下落し、NvidiaとMicronをさらに大きく直撃した半導体株の売りに巻き込まれた。
- 高価格なメモリがArmのスマートフォン向けロイヤルティの伸びを停滞させたが、データセンター向けロイヤルティは2倍に増加した。
- ソフトバンクがArmの大部分を所有し、その72%をローン担保として差し入れている。
- Arm株は平均的なフォワードP/Eを下回っており、少量の初期ポジションを構築するには妥当な水準と言える。
Arm Holdings (ARM)株は過去1週間で10%下落した。主な原因は半導体株の売りであり、Nvidia (NVDA)とMicron Technology (MU)はさらに大きな打撃を受けた。Arm自身にも2つの問題がある。スマートフォン向けロイヤルティの伸びが停滞していることと、親会社のSoftBank Group (SFTBY)が71億ドルの四半期損失を計上したことだ。
中間選挙がすべての半導体株を直撃
11月3日の中間選挙で民主党が圧勝した後、データセンター建設に対する新たな規制懸念から半導体株が売られた。11月5日、Armが決算を発表した翌日、同社株の13%下落は、PHLX半導体指数の12.3%下落と比べてわずかに大きい程度だった。1週間では、Micronは15%下落、Nvidiaは18%下落しており、Nvidiaはまた、CEOのJensen Huangに関する報道を受けて取締役会が調査を開始したことでも打撃を受けた。
スマートフォンは停滞、サーバーは好調
Armの9月四半期のロイヤルティ成長率はわずか8%（6億7000万ドル）にとどまった。これは、高価格なメモリがスマートフォン販売を圧迫したためであり、Armは12月四半期もロイヤルティが低い一桁成長にとどまると予想している。データセンター向けロイヤルティは2倍に増加し、ArmによればNvidiaのプラットフォームを含む需要の拡大が寄与した。NvidiaのArmベースのVera CPUはフル生産に入っており、OpenAIが最初の顧客の1社となっている。
決算発表前、アナリストはArmの調整後EPSが2026年度（会計年度）の1.77ドルから2028年度には3.08ドルに上昇すると予想していた：
スマートフォンの減速は2027年度を下方修正させる可能性があるが、2倍成長を続けるデータセンター事業はその後も業績を支えるはずだ。
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ソフトバンクがもう一つの懸念材料
ソフトバンクは9月30日終了四半期に71億ドルの損失を計上した。同社はArmの86.4%を所有し、同社の72%を証券担保ローン（マージンローン）の担保として差し入れており、関連会社を通じてArmの2026年度売上高の14%を供給している。バンク・オブ・アメリカのアナリスト、Vivek Arya氏は、「Armのライセンス収入に対するソフトバンク依存度の高まりは、循環融資への懸念を引き起こす可能性がある」と警告した。この懸念は幾分和らいだ。関連当事者（ソフトバンクを含むグループ）からの収入は4億2400万ドルで横ばいだったのに対し、外部顧客からの収入は43%増の10億2000万ドルに跳ね上がった。
平均を下回る水準にある理由
今回の売りにより、ArmのフォワードP/Eは72倍に引き下げられた。これは3年間の平均である85倍を下回り、6月の201倍からは大きく離れている：
ウォールストリートの平均株価目標値は273ドルで、11月10日の終値181.49ドルから約50%上回っている。これは、決算発表後に9社が目標値を引き下げた後でもなおその水準だ：
この価格で少量の初期ポジションを構築することは妥当に見え、2月の決算でスマートフォン向けロイヤルティが底を打ったことが示されれば追加する余地もある。とはいえ、ソフトバンクの負債は、事業の業績に関わらずArm株を動かす可能性がある。
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