主なポイント
- Applied Optoelectronicsは1週間で27%下落し、その大半は決算発表前の出来事だった。AI光学機器関連株（Lumentumを含む）が売られたためだ。
- 第3四半期の売上高は前年同期比2倍以上増の過去最高を記録したが、1.6T部品の不足により第4四半期の業績見通しが市場予想を下回った。
- テキサス州での電力供給遅延により、2026年末の生産能力目標が月65万ユニットから50万ユニット超に引き下げられ、3社が目標株価を引き下げた。
- レイモンド・ジェームズの165ドル目標株価は、予想売上高の約6.7倍に相当するため、生産拡大計画が予定通り進んでいる証拠を待ってから投資すべきだろう。
Applied Optoelectronics (AAOI) 株は過去1週間で27%下落し、その大半の下落は決算発表前に起こった。最悪の下落は木曜日の21%下落で、これは午後4時10分の決算発表前の出来事だった。その後、金曜日に7%の反発を見せた。
Lumentum (LITE) の状況はさらに厳しかった。需要は良好に見えるにもかかわらずだ。月曜日、同社は今四半期の売上高見通しを中間値で16億ドル（前四半期は12.6億ドル）と発表し、Marvell (MRVL) による株式交換による買収（Lumentum株1株につきMarvell株4.5株）に合意した。Marvell株が下落するにつれ、買収提案額も下落した。木曜日終値時点でLumentum株は509.70ドルで、発表時の取引価値だった1株1,132ドルを大きく下回った。民主党の中間選挙での圧勝も売り材料となり、投資家はデータセンター規制強化への懸念からAIインフラ関連株を売却した。
過去最高の四半期、部品不足が課題
第3四半期の売上高は前年同期比127.5%増の2億6,990万ドル（過去最高）を記録した。AOIはGAAPベースで1,790万ドルの損失から630万ドルの利益に転換し、調整後1株当たり利益（EPS）0.17ドルは市場予想の0.14ドルを上回った。
問題は需要ではない。10月、ティア1のハイパースケール顧客が、2029年5月までに1.6Tトランシーバーの少なくとも10%をAOIから購入することに合意した。経営陣はこの契約で10億ドルから15億ドルの売上を見込んでいる。
問題は供給だ。第4四半期の売上高見通し3億8,500万ドルから4億2,000万ドルは、上限値でも市場コンセンサスの4億2,700万ドルを下回っている。これは、同顧客が予想より早く1.6Tに移行したため、AOIが部品不足に陥ったためだ。CEOのThompson Lin氏は、今四半期の約4億5,000万ドルにのぼる1.6T受注のうち、「5,000万ドルから7,000万ドル」しか出荷できないと述べた。
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次のボトルネックは電力
来年の制約要因は電力だ。CFOのStefan Murry氏は、米国での拡張計画が「必要な電力の確保に予想以上に時間がかかるため、完成までに長期間を要する」と述べ、テキサス工場の第2段階が約7カ月遅れることを明らかにした。
これにより、AOIの2026年末の生産能力目標は月65万ユニットから50万ユニット超に引き下げられた。一方、2027年末の目標は93万ユニットから100万ユニット超に引き上げられた。決算発表前、アナリストは2027年の売上高が26.6億ドルに達すると予想していた。
今回の低めの業績見通しを受けて、今年度の数値は下方修正されると予想される。電力遅延により、2027年の数字が注目される。
165ドルは妥当か？
レイモンド・ジェームズは金曜日、建設遅延を理由に目標株価を178ドルから165ドルに引き下げ、アウトパフォーム（買い）レーティングを維持した。ローゼンブラットは220ドルから115ドルに、B. ライリーは92ドルから45ドル（株価を下回る水準）に引き下げた。
木曜日終値時点で、同株の予想売上高倍率（P/Sレシオ）は1.9倍で、5年平均の2.3倍を下回り、金曜日の反発後も約2倍だった。
165ドルでは、予想が維持されると仮定すると、同株の予想売上高倍率は約6.7倍となり、平均値のほぼ3倍に相当する。この予想を達成するには、新しい生産能力が予定通りに建設され、電力供給が確保されることが前提だ。
Applied Optoelectronicsが証明すべきこと
売上高倍率約2倍で、ハイパースケーラーとの契約を締結し、出荷可能量を上回る1.6T受注を抱えるAOIは、計画を達成すれば割安に見える。しかし、今四半期の不足は部品に起因し、来年のリスクは電力に起因しており、どちらもまだ解決されていない。私は、229%の上昇に賭ける前に、次の決算で生産能力が月50万ユニット近くに達していることを確認したい。
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