主なポイント
- 金曜日、ブルームバーグは、AnthropicのIPO買い手が1.1兆ドルという低い水準での評価額を想定していると報じた。つい先週木曜日までは、ウォールストリートは1.5兆ドルから2兆ドルを予想していた。
- アンドリュー・ロス・ソーキン氏は、このIPOを「要（かなめ）」と呼んでいる。なぜなら、Amazon、Alphabet、MicrosoftはいずれもAnthropicの株式を保有しており、その評価額は各社自身の企業価値に織り込まれているからだ。
- Amazonが最も大きなリスクを抱えている：同社はAnthropicに180億ドルを投資し、9月30日時点で約2,390億ドル相当として計上している。
- 1.1兆ドルであっても、Anthropicの前回のプライベートラウンドを上回るため、3社にとってより大きなリスクは、IPOが延期されるか、初日に値下がりすることだ。
AnthropicはまだIPO価格を設定しておらず、その数字は小さくなり続けている。
つい先週木曜日までは、ウォールストリートはこのAI研究所が1.5兆ドルから2兆ドルの評価額で上場すると予想していた。金曜日、ブルームバーグは、IPOの買い手が現在、評価額を1.1兆ドルという低い水準で見ていると報じた。
これは、Amazon (AMZN)、Alphabet (GOOG)、Microsoft (MSFT)にとって非常に重要だ。これら3社はいずれもAnthropicの一部を保有している。金曜日のSquawk Podで、CNBCのアンドリュー・ロス・ソーキン氏は、木曜日のハイテク株下落で一部の最大手ファンドが売りを余儀なくされたかどうか尋ねられた。彼の答えはこうだった：
「私は、このAnthropicのIPOが一種の要（かなめ）であることの方をより懸念している。なぜなら、Amazon、Google、Microsoftの企業価値には、いずれもAnthropicへの出資が織り込まれているからだ。」
彼が言う通り、3社はいずれも実際の資金を危険にさらしている。しかし、価格に賭けている金額は同じではない。
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1.1兆ドルでも前回ラウンドを上回る
CNBCのケイト・ルーニー氏は、この取引の投資家と話をしてきた。Closing Bellで、彼女は彼らが最も見たいのは「同社が前回のプライベート評価額を上回れるかどうかだ。それは1兆ドルをわずかに下回る水準だった」と述べた。ブルームバーグのレンジの下限でさえ、それを達成する。
Alphabetの出資額はそれよりはるかに少ない。同社の以前の投資は約30億ドルの価値があり、4月には、Anthropicが特定の業績目標を達成した場合にさらに400億ドルを投資する計画を発表した。Alphabetはこの出資の価値を個別に開示しておらず、自社の収益が株価を支えているため、その必要もない。アナリストは、Alphabetの正規化後EPSが2025年の10.81ドルから2028年には18.13ドルに上昇すると予想している：
AnthropicのIPO価格に、これらの予想を動かすような要素は見当たらない。
Amazonが最も大きなリスクを抱えている
Amazonの場合は話が異なる。同社はAnthropicに180億ドルを投資している。9月30日現在、最新の四半期報告書では、Anthropicの優先株925億ドルと、IPO時に株式に転換される債券1,462億ドルを計上しており、合計約2,390億ドル相当だ。Amazonはこの価値の変動を収益として計上する。この出資の上方評価は2026年上半期に628億ドルの税引前利益を追加し、Amazonがその6ヶ月間に稼いだ513億ドルの営業利益を上回った。
しかし、投資家はAmazon自身のビジネスに対して高い評価を払っていない。Amazonの株価は予想利益の25倍で取引されており、3年間の平均である35倍を大きく下回り、10月30日に記録した23倍という安値に近い：
したがって、Anthropicの評価額が低くなれば、その影響は主にAmazonの報告利益に現れることになる。Anthropicが取引を開始すれば、その利益はAnthropicの株価と連動して上下に振れると予想される。
Microsoftのより大きな懸念はOpenAI
MicrosoftのAnthropicへの出資は3社の中で最も新しい。昨年11月、Microsoftは50億ドルの投資に合意し、AnthropicはAzureに300億ドルを支出することを約束した。6月30日終了の四半期で、Microsoftはこの出資に32億ドルの利益を計上し、希薄化後EPSに0.33ドルを追加した。ソーキン氏はまた、IPOをOpenAIにも結び付け、3社すべてがOpenAIも支援していると述べた：「AnthropicのIPOが、あなたが考えるどんな評価額であれ、成功しなければ、したがってOpenAIの評価額も突然同じではなくなる。」
Microsoftの株価収益率もすでに低下している。同社の株価は予想利益の26倍で取引されており、3年間の平均である30倍を下回っているが、6月25日に記録した19倍という安値を大きく上回っている：
Anthropicは初日に順調な滑り出しが必要
HSBCのマックス・ケットナー氏は、Bloomberg Surveillanceで、このIPOを年末に向けた最大の近い将来のイベントリスクと呼んだ。彼はAnthropicに対し、価格から最後の1ドルまで絞り出すことを避けるよう警告した。なぜなら、最悪のシナリオは「初日に株価が20％、30％下落すること」だからだ。Anthropicにはそのための余裕があまりない：1.1兆ドルから20％下落すると8,800億ドルとなり、前回のプライベートラウンドを下回る。さらに、KalshiでのAnthropicが12月前にIPOを発表する確率は、過去1週間で約90％から57％に低下した。
結論：1.1兆ドルのAnthropicは、依然として3社すべてにとって、そして特にAmazonにとって、紙の上では大きな勝利だ。問題となるのは、延期か、初日の値下がりが前回ラウンドを下回ることだ。したがって、Anthropicは低めに価格設定し、それを維持する方が望ましい。
もちろん、まだ何も価格は設定されていない。価格レンジは11月2日のAnthropicの修正申請書類でも空白のままであり、1.1兆ドルが下限となるか上限となるかは数週間以内に明らかになるだろう。
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