主なポイント
- アメリカン・エキスプレスは2026年で12%下落しているが、過去1か月では7.5%上昇している。同社は第3四半期に通期EPS業績見通しを上方修正した後に生じた3.7%の下落分を取り戻した。
- この上方修正の大部分は一時的な利益によるものだが、調整後の見通しも引き上げられており、アナリストは2027年のEPSが13%成長すると予想している。
- 同株の予想PERは2025年12月の23.1倍から16.9倍に低下しており、割安感のほぼ全てがPERの低下によるものだ。
- 収益成長の鈍化が主なリスクであり、1月下旬の第4四半期決算が次の試金石となる。
アメリカン・エキスプレス (AXP) は2026年で12%下落しているが、過去1か月では7.5%上昇しており、直近の四半期決算発表日に株価が3.7%下落したにもかかわらずこの状況だ。
10月23日の決算発表では通期の収益予想が上方修正され、それ以降、株価は下落分を取り戻した。少なくとも10人のアナリストがその後1週間以内にコメントを発表し、目標株価は320ドルから425ドルの範囲に分布している。大半は11月3日の終値325.50ドルを上回っている。
上方修正は見かけより小さい
第3四半期の収益は9%増加して過去最高の201億ドルに達し、調整後EPSは13%増加して4.68ドルとなった。報告されたEPSは5.42ドルで、Global Business Travel Groupへの持分売却による9億8200万ドルの税引前利益が寄与した。
経営陣は2026年のEPS予想を18.30ドルから18.60ドルに引き上げた（従来は17.30ドルから17.90ドル）。また、収益10%成長の予想を維持した。
この上方修正の大部分は、リストラ費用を差し引いた後、新たな予想レンジに1株当たり0.70ドルを加算する利益によるものだ。調整後の予想は17.60ドルから17.90ドルとなる。これは、上限は同じながら下限が引き上げられたことを意味する。
その背景にある事業は健全に見える。決済利用額は8%増加して4兆5400億ドルに達し、ネット貸倒率は1.9%（前年同期）から1.8%に低下した。
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収益予想は維持された
アナリストは、今年の正規化EPSが17.82ドル（調整後の予想レンジの上限近く）となり、2027年は20.20ドル、2028年は23.21ドルになると予想している：
これは2027年に13%、2028年に15%の成長となる。調整後の下限を引き上げた四半期では、アナリストが予想を下方修正する理由はほとんどない。
変化したのは、投資家がその収益に対して支払おうとする金額だ。アメリカン・エキスプレスは予想PER16.9倍で取引されている。これは2025年12月の5年ぶり高値である23.1倍から低下したもので、5年平均の17.4倍をわずかに下回っている：
PERはそのピークから27%低下し、株価は52週高値から16%下落している。違いは、収益予想が上昇している一方でPERが低下していることだ。
収益が焦点
シティ、エバーコアISI、モルガン・スタンレーは決算発表後も「保有」評価を維持した。シティとバークレイズは目標株価をそれぞれ335ドル、340ドルに引き下げた。
収益成長率は第3四半期に9%に鈍化し（第2四半期は10%）、ウォール街の予想をわずかに下回った。法人支出はわずか3%増加（アメリカン・エキスプレスが撤退した共同ブランド事業を除くと5%増加）に留まった。収益が予想を上回った理由の一部は、実効税率の低下（前年同期の24.1%から18.1%へ）によるもので、1株当たり0.29ドル相当の一時的な税務上のメリットが寄与した。
それでも、アナリストは今年の収益が10%増加して794億ドルに達し、その後も年間約9%成長すると予想している：
適正価格で、依然として成長中
JPモルガン（365ドル）、BMOキャピタル（380ドル）、KBW（425ドル）は「買い」評価を維持し、モルガン・スタンレーの「保有」評価も380ドルの目標株価を設定している。
この反発には実態がある。アメリカン・エキスプレスは収益を10%台半ばのペースで成長させており、与信状況は改善し、通常のPERをわずかに下回って取引されている。ただし、平均水準に戻ったとしても上昇余地は約3%に過ぎないため、ここからの上昇の大部分は収益成長によるものでなければならない。
次の試金石は1月下旬の第4四半期決算であり、アメリカン・エキスプレスは通常、翌年度の初回業績見通しをこの時期に発表する。収益成長が再び鈍化すれば、「保有」派の見方が正しかったことになる。
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