主なポイント
- CoreWeave (CRWV) は、AI拡張の背後にある資金調達コストに投資家が疑問を抱いたため、年初来（11月2日時点）で約30%下落し、50.15ドルで取引を終えた。
- Oracle (ORCL) は11月2日、200億ドル規模の株式・社債発行を発表し、AIデータセンター構築に必要な巨額の資本を浮き彫りにした。
- IREN (IREN) は年初来（11月2日時点）で約41%下落した一方、Applied Digital (APLD) は計画中の約800MWのデータセンター容量に対する資金調達ニーズに直面した。
- CoreWeaveは10月30日時点で予想売上高の約1.5倍で取引されていたが、第3四半期の金利費用見通しが8億6000万ドルから9億4000万ドルと発表され、その拡大を巡るリスクが強調された。
何が起きたのか？
CoreWeave (CRWV) の株価は、AIインフラ企業が急速な拡大をどのように資金調達するかについて投資家が疑問を抱いたため、9月に22%の上昇で終えた後、年初来（11月2日時点）で約30%下落し、50.15ドルで取引を終えた。
懸念は、Oracleが11月2日に200億ドル規模の株式・社債発行を発表したことで強まり、AIデータセンターに必要な資本の大きさが浮き彫りになった。
Oracleの株価は年初来で約39%下落し、IRENとApplied Digitalはそれぞれ11月2日時点で約41%、33%下落していた。
Applied DigitalのWes Cummins CEOは、11月2日の報道によれば、計画中の約800MWの容量が今後1年以内に資金調達を必要とすると述べた。
11月2日放送の『Prof G Markets』のエピソードで、共同ホストのEd Elsonは「AIバブルがあるとすれば、それはすでにCoreWeaveではじけつつある」と警告した。
CoreWeaveも同様の資金調達圧力に直面している。同社は9月に、クーポン2.875%の42億ドル規模の転換社債発行を完了したが、一方で2032年満期の既発行の9.625%社債は、10月に利回りが約15%に達したと報じられている。
しかし、その基盤となるビジネスは急速に拡大し続けている。
CoreWeaveの第2四半期決算報告によると、売上高は前年同期比112%増の25億8000万ドルに達し、6月30日時点での売上高バックログは約1040億ドルに達した。その後、第3四半期序盤にさらに250億ドル以上の追加コミットメントを獲得している。
Michael Intrator CEOは需要見通しを強調し、「顧客需要は加速している」と述べた。
TIKRの10月27日時点のコンセンサス予想では、売上高が2025年の51億3000万ドルから2028年には約436億ドルへと8倍以上の成長を遂げると見込まれている。
それでも、同社の2025年通期報告書によると、売上高の98%以上がコミット済み契約によるもので、加重平均契約期間は約5年であった。
これらの契約は売上高の可視性を提供するが、既存容量におけるGPUレンタル価格の上昇からCoreWeaveが利益を得る速度を制限する可能性がある。
より大きな問題は金利負担
CoreWeaveの年間金利費用は、インフラ拡大を資金調達するための多額の借り入れを反映し、2023年の2800万ドルから2025年には約12億3000万ドルに増加した。
同社の四半期財務結果によると、2026年第2四半期の純金利費用は前年同期の2億6700万ドルに対し、6億4000万ドルに達した。
経営陣の第3四半期業績見通しでは、金利費用が8億6000万ドルから9億4000万ドル、調整後営業利益が2億ドルから2億6000万ドルと予想されている。
これらは異なる会計基準によるものではあるが、その差はCoreWeaveの拡大に伴う資金調達負担を浮き彫りにしている。
TIKRの10月時点のコンセンサス予想では、EBITが金利費用を上回るのは2028年までないと示唆しており、投資判断において収益性と持続可能なキャッシュ創出が極めて重要となる。
今のところ、安いのには理由がある
11月2日時点の評価と資金調達見通しに基づくと、CoreWeaveは予想売上高倍率が割安であるにもかかわらず、適正に評価されているように見える。
10月30日時点で予想売上高の約1.5倍で取引されていたCoreWeaveは、過去1年間の評価水準の下限付近で、過去平均の3.6倍を大幅に下回って取引されていた。
しかし、売上高倍率が割安であることは、多額の資本支出、借入コスト、資金調達ニーズが残っている場合、必ずしも魅力的な投資対象であることを示すものではない。
今後12か月において、売上高成長、GPU稼働率、契約収益性、キャッシュ創出力の改善が、株価が回復を維持できるかどうかを決定づけるだろう。
CoreWeaveの予定されている11月10日の決算発表は、営業収益性と資金調達環境に関する重要な試金石となる。
現時点では、CoreWeaveは収益性が資金調達コストに追いつき始めるまで、持続的な反騰を実現するよりも圧力下に留まる可能性が高い。その膨大なバックログは長期的な可能性を提供するが、持続的な回復を支えるためには、より強固な利払い余力が必要となるだろう。
では、CoreWeaveの株価の実際の価値は？
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