主なポイント
- 6月30日時点で3月31日時点よりも多くのCarvana株を保有していたと報告した大型ファンドは16あったが、その多くは5月に行われた5対1の株式分割によるもので、実質的に意味のある追加購入を行ったのは10ファンドのみだった。
- Carvanaは第3四半期に過去最高の217,385台を販売し、39%増加したが、1台あたりの調整後EBITDAは前期比で減少し、これは4四半期連続の低下となった。
- アナリストは、1株当たり利益（EPS）が今年の1.52ドルから2028年には2.71ドルに上昇すると予想しており、株価は予想利益の約36倍で取引されている。これは2025年末の63倍から低下した水準だ。
- 1台あたりの利益の減少が止まれば、Carvana株は罠というより割安に見える。
8月12日と14日に提出された第2四半期13F報告書によると、16の大型ファンドが、3月31日時点よりも多くのCarvana (CVNA)株を6月30日時点で保有していたと報告した。11月6日（金）の終値は73.57ドルで、6月30日の終値から約12%上昇しているが、1月22日に記録した52週間最高終値95.69ドルからは23%下落している。
ただし、この「買い増し」の多くは株式分割によるものだ。
16ファンドのうち実質的に追加購入したのは10ファンドのみ
Carvanaは5月に5対1の株式分割を実施したため、3月から6月にかけて保有株数を変えなかったファンドでも、報告される保有株数は5倍になる。3つのファンドは386%から408%の株数増加を報告したが、分割調整後では2.8%の削減から1.6%の増加に相当する。Greenoaksは33万株の追加を報告し、これは13.4億ドルにのぼる保有額（13F報告対象株式の59.6%を占める）のごく一部に過ぎない。Viking Globalを含む他の3ファンドは11%以上の削減を行ったが、Vikingは依然として1,232万株（8億1,100万ドル相当）を保有している。
つまり、実質的に意味のある追加購入を行ったのは10ファンドとなる。Electron CapitalとGoldenTreeは新規保有者であり、Durable CapitalとLone Pineはそれぞれ2割以上保有を増やした。
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1台あたり利益は低下を続ける
事業は急速に成長している。Carvanaは第3四半期に過去最高の217,385台を販売し、39%増加、収益は42%増の80.4億ドルに達した。調整後EBITDAは6億3,700万ドルから8億ドルに増加し、過去最高を記録。経営陣は現在、通期の業績見通しを従来の27億ドルから30億ドルの範囲の上限に近い水準に引き上げている。
しかし、1台あたりの調整後EBITDAは約4,085ドルから約3,680ドルに低下した。その他の1台あたり総利益（主にCarvanaが組んだローンを販売して得る利益）も約300ドル減少した。これは一部、意図的なものだ。Ernie Garcia CEOは7月、ベンチマーク金利が上昇する中、過去1年間で100ベーシスポイント以上の金利引き下げを購入者に還元してきたと述べている。
数字はファンドの判断を支持するか？
利益面では、支持する。アナリストは今年のEPSが一時的に低下した後、2028年までに2.71ドルに上昇すると予想している：
税引前利益は一時的な低下よりも強いストーリーを示している。2026年上半期の税引前利益は49%増の10億ドルに達し、アナリストは2027年の予想を6月末の2.10ドルから2.25ドルに引き上げている。
しかし、Carvana株は予想利益の36倍で取引されており、2025年末の63倍から低下し、過去1年間の平均45倍を下回っている。これは第3四半期決算発表直前の26倍という低水準からは上昇している：
目標株価も下落している。コンセンサス目標株価は1月に97ドルでピークを迎えた後、現在は81ドルにあり、これは今年の低水準だ：
決算発表後の上昇を経ても、これは金曜日の終値から約10%高いだけだ。Needhamは目標株価を120ドルから100ドルに引き下げたが、「買い」評価は維持した。
割安かどうかは、1台あたり利益が反転するか次第
リスクは単純だ。1台あたり利益が低下し続ければ、Carvanaは堅調な販売台数成長にもかかわらず利益予想を下回る可能性がある。また、第4四半期の決算説明会以降、四半期または通期の業績見通しは開示されない。
それでも、私は真剣に買い増しした10のファンドの側に立つ。Carvanaは1台あたりの利益が減少したにもかかわらず、前四半期で過去最高の調整後EBITDAを計上した。また、約36倍の株価は、上昇を続ける予想利益に対する過去平均の45倍を依然として下回って取引されている。上昇後の現水準は、短期トレーダーではなく、忍耐強い保有者を求める水準だ。
11月16日までに提出されるファンドの第3四半期13F報告書は、誰が買い続けたかを示すだろう。Carvanaの2月の決算報告は、1台あたり利益が反転したかどうかを示すことになる。
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