Punti Chiave
- Micron è scesa del 17% il 5 novembre in seguito a una vendita generalizzata dei titoli della memoria.
- Un investitore esperto definisce gli accordi di fornitura a lungo termine dei produttori di memoria "praticamente privi di significato", sostenendo che i clienti se ne vanno una volta che i prezzi crollano.
- I contratti di Micron prevedono volumi take-or-pay e prezzi minimi, ma il minimo dichiarato equivale a circa il 12% dei ricavi attesi per l'anno prossimo.
- Micron scambia a meno di 5 volte gli utili forward, vicino al livello in cui si trovava al picco dell'ultimo ciclo della memoria.
Micron Technology (MU) è scesa del 17% a $656,39 giovedì 5 novembre. Prima dell'apertura, Bloomberg ha riportato che Micron aveva sospeso i piani per un impianto da $4,5 miliardi a Taiwan. Anche i concorrenti nel settore della memoria come SK hynix (SKHY) e Sandisk (SNDK) sono scesi a doppia cifra.
In un post su X, il fondatore di Niles Investment Management, Dan Niles, ha affermato che gli investitori rialzisti "indicheranno i riacquisti di azioni, i bassi rapporti P/E e gli accordi di fornitura a lungo termine fino al ~2030+".
Jukan, un account sui semiconduttori su X, ha pubblicato una conversazione modificata con un investitore esperto che non è d'accordo:
"Gli LTA (Long-Term Agreements) per la memoria sono praticamente privi di significato. Il massimo che gli LTA firmati oggi possono fare è far sì che i clienti si accollino parte dei capex dei produttori di memoria. Una volta che i prezzi scendono, i clienti rinunceranno volentieri ai loro depositi (anticipi) e abbandoneranno gli LTA."
Ha aggiunto che "ogni volta che i prezzi sono scesi di oltre il 60% dal picco, i clienti hanno violato i loro LTA anche dopo averli firmati."
I Contratti di Micron Hanno Denti, Ma Non Molti
Micron ha firmato 26 accordi strategici con i clienti, che il management stima coprano oltre il 35% dei ricavi fino al 2030. Il suo rapporto annuale descrive termini take-or-pay con volumi vincolanti e prezzi minimi, e alcuni clienti devono mantenere lettere di credito su cui Micron può attingere in caso di inadempienza.
Micron ha dichiarato circa $134 miliardi di obblighi di prestazione residui al 3 settembre, con circa un quarto che dovrebbe diventare ricavo entro 12 mesi. Si tratta di circa $34 miliardi, ovvero il 12% dei $275,5 miliardi che gli analisti si aspettano per l'anno fiscale 2027. È un minimo dichiarato, non una copertura totale: esclude contratti di un anno o meno e accordi senza prezzi fissi o fasce di prezzo.
Il punto sul capex regge. I clienti hanno versato $12,75 miliardi di depositi nell'anno fiscale 2026, contro $30,7 miliardi di spese in conto capitale, e quasi tutti sono dovuti tra il 2029 e il 2031.
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Gli Utili della Memoria Sono Già Crollati in Passato
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Micron salga da $75,52 nell'anno fiscale 2026 a $176,50 nel 2027 e $207,76 nel 2028.
Nell'ultima fase di contrazione, il margine lordo è sceso dal 45,2% nell'anno fiscale 2022 al 2,7% nel 2023. Quel 2,7% riaggiunge una svalutazione delle scorte di $1,83 miliardi ma mantiene un guadagno di $844 milioni dalla vendita di azioni precedentemente svalutate. Escludendo entrambi, il margine era circa negativo 2,8%. Il margine GAAP dichiarato era negativo 9,1%.
Il P/E forward di Micron è stato così basso l'ultima volta nel 2017 e nel 2018, e l'EPS è poi sceso del 79%, da $11,51 nell'anno fiscale 2018 a $2,37 nel 2020. Ripetendo quel calo dal consenso per l'anno fiscale 2027, la chiusura di giovedì sarebbe a circa 18 volte gli utili.
La capo economista USA di Bloomberg Economics, Anna Wong, ha detto su X che gli aumenti mensili dei prezzi per unità di archiviazione, computer, TV e telefoni hanno superato il loro ritmo di picco. Si tratta di un'inflazione al consumo più lenta, non di prezzi dei chip in calo.
SK hynix Prevede una Carenza Fino al 2030
SK hynix ha previsione che la domanda di memoria superi l'offerta fino al 2030, con accordi che coprono più della metà della sua capacità per il 2027 e il 2028. Se questo si conferma, i clienti potrebbero non avere mai un motivo per andarsene. Gli analisti vedono comunque il margine lordo di Micron scendere dall'87% nell'anno fiscale 2027 al 65,5% nel 2030.
Cosa Possono e Non Possono Fare i Contratti di Micron
Non comprerei Micron per i suoi contratti. I termini take-or-pay e le lettere di credito li rendono più difficili da abbandonare di quanto l'investitore ammetta. Ma l'unico minimo che Micron dichiara è circa il 12% dei ricavi dell'anno prossimo, e non dice quanto le sue fasce di prezzo proteggano oltre quello. Non posso contare sul fatto che gli utili record si mantengano su una protezione che non posso misurare.
Il rapporto del primo trimestre fiscale, previsto a metà dicembre, è la prossima prova. Se i ricavi contrattuali dovuti entro 12 mesi crescono da circa $34 miliardi, gli accordi diventano molto più difficili da ignorare.
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