Punti Chiave
- Le azioni di TriNet sono scese dell'11% oggi poiché i ricavi del terzo trimestre sono diminuiti del 5% e i dipendenti presso i clienti sono calati dell'11%, nonostante un risultato sugli utili superiore alle attese.
- Il recupero degli utili di TriNet è derivato dall'aumento delle tariffe sanitarie, e quei prezzi più alti le sono costati clienti.
- Il limite superiore dell'intervallo di EPS 2026 di TriNet lascia circa $0,13 per il quarto trimestre, contro $0,46 di un anno prima.
- Sia ADP che Paychex hanno aumentato i loro dipendenti presso i clienti PEO, quindi la prossima prova sarà vedere se le nuove vendite di TriNet invertiranno la tendenza al ribasso del suo conteggio.
TriNet Group (TNET) ha comunicato un EPS rettificato del terzo trimestre di $0,94 prima dell'apertura di oggi, superando le stime di Wall Street, e il titolo è comunque sceso dell'11%.
I ricavi sono diminuiti del 5%, i dipendenti presso i clienti sono calati dell'11% a circa 295.000, e il management ha riconfermato le sue previsioni per l'intero anno anziché alzarle, sebbene ora si attenda l'EPS al limite superiore dell'intervallo. Nel frattempo, i rivali PEO Automatic Data Processing (ADP) e Paychex (PAYX) hanno entrambi aumentato i loro dipendenti presso i clienti nei loro ultimi trimestri. Gli investitori vogliono crescita, e TriNet non sta crescendo.
Il Riprezzamento Ha Funzionato, e Ha Perso Clienti
TriNet ha aumentato le sue tariffe sanitarie fino al 2025 e di nuovo a gennaio per riallineare i costi assicurativi. Quei costi hanno assorbito l'89% dei suoi ricavi assicurativi nel terzo trimestre, in calo dal 90% di un anno prima.
Ma i prezzi più alti hanno spinto alcuni clienti ad andarsene. Il CEO Mike Simonds ha dichiarato nella call di questa mattina: "Come risultato del nostro riprezzamento del piano sanitario, la ritenzione nel Q1 è stata inferiore a quanto ci aspettassimo."
I ricavi di TriNet sono scesi da $1,27 miliardi nel primo trimestre del 2025 a $1,17 miliardi nel secondo trimestre del 2026, e i $1,18 miliardi del terzo trimestre erano comunque inferiori del 5% rispetto a un anno prima:
TNET Ricavi Totali: Trimestrale su 2 Anni (TIKR)
Il Limite Superiore Lascia Poco per il Quarto Trimestre
Simonds ora si aspetta che la ritenzione per l'intero anno si posizioni modestamente al di sopra del piano originale di TriNet, e le nuove vendite stanno crescendo di nuovo. Il CFO Mala Murthy ha dichiarato che TriNet ora si aspetta un EPS rettificato 2026 al limite superiore del suo intervallo $4,50-$5,10, mentre i ricavi si stanno dirigendo verso il limite inferiore del suo intervallo $4,75-$4,90 miliardi.
Sembra meglio di quanto non sia. TriNet ha già guadagnato $4,97 per azione in EPS rettificato nei primi nove mesi, quindi il limite superiore dell'intervallo lascia circa $0,13 per il quarto trimestre, secondo i miei calcoli, contro $0,46 di un anno prima. Il quarto trimestre è solitamente il più debole di TriNet, con i costi assicurativi che hanno assorbito il 94% dei ricavi assicurativi nel quarto trimestre dell'anno scorso, ma è comunque un calo significativo.
Gli analisti vedono un recupero degli utili solo graduale:
TNET EPS Normalizzato, Dati Effettivi e Stime: Esercizi 2024-2028 (TIKR)
Il limite superiore dell'intervallo di TriNet supererebbe il consenso di $4,87 per il 2026, quindi mi aspetto che le stime salgano leggermente. Ma se il 2026 si posiziona vicino a $5,10, il consenso di $4,92 per il 2027 significherebbe utili inferiori l'anno prossimo, e quel numero non salirà molto finché non lo faranno i dipendenti presso i clienti.
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ADP e Paychex Stanno Ancora Aggiungendo Lavoratori
I dipendenti medi presso i clienti PEO di ADP sono cresciuti del 2% a circa 771.000 nel trimestre al 30 settembre. Ha alzato le sue previsioni a livello aziendale ieri, ma ha mantenuto invariato l'outlook PEO.
I ricavi PEO e Soluzioni Assicurative di Paychex sono aumentati del 12% a $367,6 milioni nel trimestre al 31 agosto, trainati da più dipendenti presso i clienti e volumi assicurativi più alti, e ha alzato l'outlook di crescita di quel business al 7-8% dal 6-7%.
Quindi la contrazione di TriNet è un suo problema, non del settore, sebbene nessuno dei due rivali dica dove siano andati i clienti persi da TriNet.
Perché Aspetterei sul Titolo TriNet
TriNet quotava a 16,4x gli utili forward alla chiusura di ieri, proprio sulla sua media quinquennale di 16,2x:
TNET Titolo P/E Forward (NTM): 5 Anni (TIKR)
Dopo il calo di oggi, siamo a circa 14,6x su stime invariate, comunque ben al di sopra del minimo di 8,0x toccato a febbraio.
La soluzione sugli utili è reale, ma TriNet non otterrà un multiplo più alto finché i dipendenti presso i clienti non smetteranno di diminuire. Simonds non ha voluto dire quando i dipendenti presso i clienti ricominceranno a crescere, sebbene si aspetti che la crescita delle nuove vendite acceleri a tassi a una cifra alta nel quarto trimestre. Aspetterei quel rapporto all'inizio del prossimo anno per vedere se quelle vendite invertiranno la tendenza al ribasso del conteggio. Se la ritenzione continua a migliorare, però, il calo di oggi potrebbe sembrare una reazione eccessiva a quel punto.
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