Nessun titolo genera più discussioni sulla valutazione di Tesla(TSLA), e per una buona ragione.
Un'azienda che ha passato anni a perdere denaro viene ora scambiata a circa 172x gli utili a termine, un multiplo che ha senso solo se si crede che la narrativa sull'autonomia e la robotica si svolga su larga scala. Il trailing P/E si attesta oggi a circa 345x, riflettendo sia la compressione degli utili a breve termine sia la volontà del mercato di valutare Tesla come qualcosa di molto più di un'azienda automobilistica.
Se questo premio sia giustificato o meno dipende quasi interamente da come si pensa al futuro dell'azienda, ed è proprio questo che rende la storia della valutazione degna di essere studiata da vicino.
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L'attuale P/E di Tesla nel contesto
A circa 172x gli utili a termine, Tesla tratta a uno dei multipli più alti tra i titoli a grande capitalizzazione.
I margini di guadagno netto sono pari a circa l'8,6% e i ricavi sono diminuiti di circa il 3% nell'ultimo anno, rendendo il multiplo trailing un pessimo punto di riferimento per la valutazione e spingendo la conversazione quasi interamente verso ipotesi prospettiche sull'autonomia, la robotica e lo stoccaggio di energia.
Un anno: Compressioni del multiplo dal picco post-elettorale
Negli ultimi dodici mesi, il trailing P/E di Tesla ha oscillato da un minimo di circa 143,46x a un massimo di 401,21x, con una media di circa 269,61x. L'attuale lettura di 345,45x si colloca al di sopra della media di un anno, riflettendo l'espansione guidata dall'ottimismo normativo sui veicoli autonomi dopo le elezioni del 2024.
Anche al minimo di un anno di 143x, il mercato stava ancora valutando una straordinaria quantità di opzioni. Il dibattito non è se Tesla meriti un premio. Si tratta di stabilire quanto grande dovrebbe essere il premio, visti i rischi di esecuzione rimanenti.
Tre anni: Da quasi-valore a piattaforma AI
Il trailing P/E medio in questo periodo è di circa 140,68x, con un massimo di 401,21x e un minimo di 33,03x. Il minimo all'inizio del 2023 è stato raggiunto quando i tagli ai prezzi hanno colpito i margini dell'industria automobilistica, spingendo gli investitori a chiedersi se il core business dei veicoli potesse sostenere la redditività.
La ripresa è stata guidata meno da miglioramenti fondamentali e più da un cambiamento narrativo. Con l'accumularsi dei chilometri di FSD e con la concretizzazione delle tempistiche dei robotaxi, il multiplo si è espanso notevolmente. Il grafico a tre anni è essenzialmente la storia della transizione di Tesla, nella percezione degli investitori, da azienda automobilistica a piattaforma tecnologica.
Cinque anni: L'arco completo dal picco del meme alla crisi dei margini al premio per l'autonomia
Il P/E medio a cinque anni è di circa 179,92x, con un massimo di 1.153,62x e un minimo di 33,03x. Il picco del 2021 rifletteva un periodo in cui Tesla non poteva sbagliare. La successiva compressione si è verificata quando i tagli ai prezzi che distruggevano i margini si sono scontrati con l'aumento dei tassi di interesse e con un mercato che per un breve periodo ha richiesto guadagni superiori alla narrativa.
La ripresa da allora è stata guidata quasi interamente dalla storia dell'autonomia piuttosto che da un ritorno all'economia automobilistica ad alto margine del 2022, che è la tensione centrale incorporata nella valutazione attuale.
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Dieci anni: Un titolo che non è mai stato realmente incentrato sugli utili attuali
La media decennale è di circa 121,91x, con un massimo di 1.690,45x dal picco di meme del 2021 e un minimo negativo di 2.022,70x dagli anni di perdita in cui il P/E trailing era matematicamente privo di significato.
Il grafico decennale illustra che Tesla non è quasi mai stata valutata in base agli utili correnti. L'attuale P/E di 345x non è storicamente insolito in questo contesto, il che è di per sé un'affermazione notevole su come il mercato si è sempre avvicinato a questo titolo.
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Caso toro, caso orso e cosa implica il modello
Il caso toro non si basa sulle attività automobilistiche di Tesla. Invece, FSD e robotaxi rappresentano l'opzione principale e se la guida autonoma raggiungesse la scala commerciale, l'economia si trasformerebbe in modo tale da far sembrare conservativo l'attuale multiplo.
Il modello di valutazione di medio periodo punta a circa 2.684 dollari entro il dicembre 2030, il che implica un rialzo totale del 613% circa e un rendimento annualizzato del 52% circa, un risultato che l'autonomia deve raggiungere in tempi ragionevoli.
L'ipotesi ribassista è ancora più semplice. I margini del settore automobilistico sono sottoposti a una pressione strutturale da parte di BYD e della concorrenza dei veicoli elettrici tradizionali che i tagli dei prezzi da soli non bastano a spiegare. La tempistica dell'FSD è slittata ripetutamente e ogni ulteriore ritardo crea una pressione sugli utili da parte di un multiplo che richiede l'arrivo dell'autonomia in tempi brevi.
L'attenzione divisa di Elon Musk tra Tesla, SpaceX e X aggiunge un rischio di esecuzione che l'attuale premio non è ovviamente in grado di valutare.
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