Punti Chiave
- Il titolo di Strategy è sceso del 27% nel 2026 e l'intera perdita si è verificata dopo che a settembre si era attestato più o meno ai livelli di inizio anno.
- La decisione di MSCI di rimuovere Strategy dai suoi indici e il denaro destinato ai buyback di STRC rendono entrambi più difficile vendere azioni al premio necessario per finanziare gli acquisti di bitcoin.
- Coinbase è scesa ancora di più, ma l'uscita di Strategy dagli indici e le sue azioni privilegiate sono problemi suoi.
- A 0,9x il valore contabile, il titolo è economico rispetto alla sua storia, ma sembra denaro morto finché i rapporti settimanali non mostreranno nuovamente che le vendite di azioni finanziano acquisti di bitcoin.
Strategy (MSTR) è sceso del 27% nel 2026 e tutta la perdita si è verificata dalla fine di settembre. Un crollo a giugno e un enorme terzo trimestre l'avevano lasciato più o meno ai livelli di inizio anno. Poi MSCI ha deciso di rimuoverlo dai suoi indici e la società ha iniziato a spendere più per le sue azioni privilegiate che per il bitcoin.
Coinbase (COIN) è scesa del 44% quest'anno, quindi Strategy non è l'unico titolo crypto a scivolare. Ma l'uscita dagli indici e le azioni privilegiate sono problemi specifici di Strategy, ed entrambi colpiscono direttamente il modo in cui paga per il bitcoin.
Un crollo a giugno, una ripresa estiva, poi MSCI
Il bitcoin è sceso a circa $58.700 entro il 30 giugno. STRC, l'azione privilegiata che ha raccolto circa $7,5 miliardi per Strategy fino a fine luglio, ha scambiato negli anni '70 a fine giugno, ben al di sotto del suo valore nominale di $100. Poi il bitcoin si è ripreso e il titolo è salito del 76% nel terzo trimestre contro il 43% del bitcoin.
Il calo è iniziato quando MSCI ha adottato il suo filtro per le società non operative il 15 ottobre e il titolo è sceso di quasi il 10% il giorno successivo. Il 26 ottobre, Strategy ha dichiarato di non aver acquistato bitcoin la settimana precedente e di aver speso $204,9 milioni per riacquistare STRC. Il suo rapporto del terzo trimestre ha mostrato un BTC Yield (la sua misura del bitcoin per azione) negativo del 3,7% per l'anno fino al 25 ottobre e ha annunciato che il CFO Andrew Kang si sarebbe dimesso. L'11 novembre, MSCI ha confermato che cancellerà Strategy dai suoi indici alla chiusura del 30 novembre. Il titolo è sceso del 6,5% il giorno successivo e il 13 novembre il bitcoin è sceso sotto i $70.000, al di sotto dei $75.456 che Strategy ha pagato in media per moneta.
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Strategy ha perso il suo premio
Il business software genera circa $500 milioni all'anno e gli analisti si aspettano pochi cambiamenti fino al 2028:
Quindi il titolo si muove sul bitcoin e su come Strategy lo paga. Ha raccolto $21,23 miliardi quest'anno, principalmente vendendo azioni ordinarie. Una vendita di azioni aggiunge bitcoin per azione solo quando gli acquirenti pagano più del bitcoin che c'è dietro ogni azione. Il calcolo della stessa direzione di maggio fissa quel punto di pareggio a circa 1,22x mNAV (valore d'impresa rispetto al valore del suo bitcoin).
Quel premio è sparito. Il titolo scambia a circa 0,9x il valore contabile, contro una media quinquennale di 3,8x:
I dividendi privilegiati hanno raggiunto $419,6 milioni nel terzo trimestre, il triplo rispetto all'anno precedente. Nella settimana fino all'8 novembre, Strategy ha venduto $283,8 milioni di nuove azioni. Di questi, $188,3 milioni sono andati ai buyback di STRC e solo $81,9 milioni al bitcoin, e la sua Riserva in USD per dividendi e interessi è scesa a $4,77 miliardi.
I fondi che replicano gli indici MSCI detengono circa 13 milioni di azioni Strategy secondo il conteggio della società, ovvero il 3,1% delle sue azioni ordinarie, quindi le vendite forzate sembrano gestibili. Il costo reale è perdere un acquirente costante per le azioni che Strategy continua a vendere. Coinbase, che gestisce un exchange, non affronta nulla di tutto ciò.
Il 30 novembre è il primo test
Il target medio di Wall Street è di circa $233, anche se Monness ha tagliato il suo target a $100 da $121,03 a novembre e ha mantenuto un rating Hold. Il Presidente Esecutivo Michael Saylor ha dichiarato nel comunicato del terzo trimestre: "Siamo all'inizio del prossimo mercato rialzista del bitcoin".
Un rally del bitcoin farebbe più bene a questo titolo di qualsiasi altra cosa. Ma senza premio, ogni nuova azione che Strategy vende riduce il bitcoin per azione, e ultimamente più di quel denaro è andato a STRC che al bitcoin. Economico sul valore contabile o meno, questo è denaro morto finché la situazione non cambia.
I rapporti settimanali del lunedì dopo il 30 novembre mostreranno se le vendite di azioni finanziano nuovamente acquisti di bitcoin, e il rapporto del quarto trimestre dovrebbe essere pubblicato all'inizio di febbraio. Più avanti, i detentori di circa $1 miliardo dei $6,7 miliardi di obbligazioni convertibili di Strategy possono richiedere contanti a partire da settembre 2027.
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