Punti Chiave
- ServiceNow è crollata del 27% il 29 ottobre, il suo peggior giorno di sempre, dopo aver indicato una crescita del cRPO del quarto trimestre al 18,5% nonostante un terzo trimestre superiore alle attese.
- La società ha alzato il suo obiettivo di ACV AI per il 2026 ad almeno 1,7 miliardi di dollari, rispetto a 1 miliardo di dollari all'inizio dell'anno.
- Il CFO Gina Mastantuono ha definito la narrativa della "disruzione AI" "falsa", ma il titolo si trova al 32% al di sotto della chiusura pre-risultati a 22,0x gli utili forward.
- Il rapporto del 27 gennaio mostrerà se il cRPO si stabilizza una volta che i rinnovi anticipati saranno stati assorbiti.
ServiceNow (NOW) ha superato le attese nel trimestre appena concluso. Gli investitori hanno venduto il trimestre che non è ancora iniziato.
Le azioni sono crollate del 27% il 29 ottobre, il peggior giorno nella storia della società. Hanno continuato a scivolare, e un calo del 5,9% di giovedì, mentre il Nasdaq scendeva del 5,5%, le ha portate a 102 dollari. Questo rappresenta un calo del 32% rispetto alla chiusura del 28 ottobre, il giorno della pubblicazione dei risultati. Il calo in un solo giorno supera anche il precedente record di aprile del 17,8%.
Il fattore scatenante è stata una sola riga delle previsioni. ServiceNow si aspetta che il cRPO del quarto trimestre cresca del 18,5%, tre punti in meno rispetto alla crescita del 21,5% dei ricavi da abbonamento prevista per lo stesso trimestre.
Il CFO Gina Mastantuono ha respinto questa lettura durante la conference call, definendo la narrativa della "disruzione AI" "falsa". Il mercato non se n'è curato, soprattutto in una giornata in cui i risultati di Alphabet avevano già riacceso i timori sulla spesa in AI.
Trimestre solido, passaggio di consegne più debole
Il terzo trimestre in sé è stato positivo:
- I ricavi da abbonamento sono aumentati del 21% a 3,99 miliardi di dollari, 50 punti base sopra il limite superiore delle previsioni
- Il cRPO è cresciuto del 21% a cambio costante a 13,65 miliardi di dollari, un punto sopra le previsioni
- Margine operativo del 32,5%, superiore alle previsioni di 150 punti base
L'EPS rettificato di 1,00 dollaro ha mancato il consenso di 1,02 dollari di due centesimi, mentre il RPO totale ha raggiunto 29,7 miliardi di dollari.
Il management ha attribuito la debole previsione sul cRPO a questioni di tempistica. Un cambiamento dei prezzi del 1° luglio ha anticipato i rinnovi nel terzo trimestre, e la domanda del settore pubblico si è orientata verso accordi on-premise. Circa 50 punti base di backlog si trovano anche al di fuori del cRPO.
Sui ricavi dichiarati, poco sembra rotto...
La crescita trimestrale si è mantenuta vicina al 20%, quindi la vendita massiva riguarda i prossimi quattro trimestri.
I numeri dell'AI continuano a salire
ServiceNow ha alzato il suo obiettivo di ACV AI per il 2026 ad almeno 1,7 miliardi di dollari, rispetto a 1 miliardo di dollari all'inizio dell'anno. Il consumo di AI agentica in produzione è aumentato più di 13 volte su base annua, e gli accordi che coinvolgono cinque o più prodotti AI sono cresciuti di 8,5 volte.
Ha anche approfondito i legami con OpenAI per integrare agenti nei flussi di lavoro aziendali. Tuttavia, i rivali nativi dell'AI stanno crescendo rapidamente. Sierra, una startup privata, ha aggiunto 150 milioni di dollari di ARR in un solo trimestre, quasi il 9% dell'obiettivo AI annuale di ServiceNow.
La parte delle previsioni che è migliorata è quella relativa alla cassa.
Il management ha alzato il suo obiettivo di margine di flusso di cassa libero per il 2026 al 36% dal 35%. Insieme a una crescita degli abbonamenti del 21%, questo è un profilo da regola-del-57.
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Il multiplo si è già riallineato
A 102 dollari, ServiceNow negozia a 22,0x gli utili forward e 14,6x l'EBITDA forward. Il prezzo target medio di 155 dollari implica un potenziale rialzo del 51%, sebbene molti target non si siano ancora adeguati alla vendita massiva.
Poche grandi società software si sono svalutate così pesantemente:
Il titolo ora si trova più vicino al minimo a 52 settimane di 81 dollari che al massimo di 176 dollari, per un'azienda che prevede ancora una crescita degli abbonamenti del 21%.
Il rischio è che il cRPO stia dicendo la verità. Se il rallentamento riflette il fatto che gli agenti AI stanno erodendo i rinnovi basati su postazioni, la spiegazione dell'anticipo non reggerà a lungo.
La mia opinione: La vendita massiva sembra sproporzionata rispetto alle previsioni. Un divario di tre punti tra la crescita del cRPO e dei ricavi, con una spiegazione specifica legata ai prezzi, non giustifica la perdita di quasi un terzo del valore di mercato in una settimana. Inizierei una piccola posizione qui e aggiungerei solo una volta che il backlog confermerà la storia.
Il rapporto del quarto trimestre del 27 gennaio è il test. Il cRPO deve attestarsi al 18,5% o superiore, e la prima previsione di abbonamento per il 2027 deve mantenersi vicina al 20%. ServiceNow sarà anche presente alla conferenza tecnologica di BMO il 12 novembre, che potrebbe offrire un primo spunto.
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