Punti Chiave
- Le vendite di Hermès (RMS) nel terzo trimestre sono aumentate del 4,3% a tassi di cambio costanti a 4,1 miliardi di euro, leggermente al di sotto delle aspettative degli analisti, mentre le borse in pelle sono cresciute del 10%.
- Il suo potere di fissazione dei prezzi sembra intatto: il margine lordo è salito al 71,1% nel primo semestre del 2026 e il margine operativo si è mantenuto al 41,0% nonostante un impatto valutario di oltre 360 milioni di euro.
- La maggior parte della debolezza è al di fuori delle borse in pelle: il prêt-à-porter e gli accessori è cresciuto dell'1% nel trimestre, mentre le vendite in Asia escluso il Giappone erano in crescita.
- Il management prevede che l'aumento dei prezzi del prossimo anno sarà leggermente inferiore a quello di quest'anno, e il rapporto annuale di febbraio sarà la prossima prova per il margine.
Hermès ha nuovamente aumentato i prezzi quest'anno. Il suo rapporto sul terzo trimestre del 22 ottobre è stato l'ultimo test per verificare se i consumatori più ricchi del mondo sono ancora disposti a pagare.
Le vendite sono aumentate del 4% a tassi di cambio costanti a 4,1 miliardi di euro, leggermente al di sotto del 5,2% atteso dagli analisti, e le azioni sono scese in seguito alla notizia.
La risposta più utile si trova nei margini, e questi sembrano molto migliori del fatturato.
Cosa è successo esattamente
Hermès ha consegnato un trimestre contrastante:
- Vendite Q3: 4,1 miliardi di euro, +4% a tassi costanti, più lento della crescita del 9,6% nello stesso trimestre del 2025.
- Borse in pelle e selleria: 1,91 miliardi di euro, +10,8%, più veloce della crescita del 10% nel primo semestre.
- Prêt-à-porter e accessori: 1,14 miliardi di euro, -2%.
- L'Asia escluso il Giappone, la sua regione più grande, è in crescita, mentre la Cina in senso lato è rimasta stabile. L'Europa esclusa la Francia è cresciuta del 10%.
Le vendite nei primi nove mesi hanno raggiunto i 12,3 miliardi di euro, con una crescita del 5,5% a tassi costanti, nonostante le valute abbiano sottratto circa 310 milioni di euro ai ricavi.
Hermès ha inoltre confermato le sue prospettive per l'intero anno "nonostante il deterioramento dell'ambiente macroeconomico e geopolitico".
I clienti pagano ancora
Hermès riporta gli utili solo due volte l'anno, quindi le ultime cifre sui margini provengono dal primo semestre.
Il margine lordo è salito al 71,1% dal 70,7% di un anno prima, e il management lo ha attribuito a scorte ridotte e a un forte sell-through. Se gli aumenti di prezzo spaventassero gli acquirenti, le scorte invendute si accumulerebbero e il margine lordo scivolerebbe. Invece è aumentato.
Il margine operativo si è mantenuto al 41,0%, contro il 41,4% di un anno prima, anche dopo che le valute hanno sottratto oltre 360 milioni di euro ai ricavi. Il flusso di cassa libero (Hermès lo chiama flusso di cassa disponibile) è aumentato del 18%.
Quel 41% non è lontano dal proprio record di Hermès. Il suo margine operativo ha raggiunto un massimo del 42,1% nel 2023.
Nello stesso periodo, il resto del lusso ha avuto un momento molto più difficile: la Gucci di Kering ha ora riportato dodici trimestri consecutivi di calo delle vendite. Il margine di Hermès si è mosso di quattro decimi di punto.
Le borse stanno facendo la maggior parte del lavoro
Le liste d'attesa per la Birkin e la Kelly mantengono la domanda superiore all'offerta, e questo si riflette nei numeri.
Le borse in pelle hanno rappresentato il 46% delle vendite nei primi nove mesi e sono cresciute del 10%. Il prêt-à-porter e gli accessori sono cresciuti dell'1%, profumi e bellezza sono scesi dell'1% e gli orologi sono scesi del 2%.
Il margine del gruppo mescola tutti questi business insieme. Quindi un margine del 41% mostra che gli acquirenti di borse sono ancora disposti a pagare.
Mostra molto meno riguardo al cliente che guarda sciarpe, profumi o orologi. La crescita limitata delle vendite in Asia escluso il Giappone è l'altro punto debole.
Cosa succederà dopo
Hermès sta ancora aumentando i prezzi, solo un po' meno di prima. Nella sua call sul primo semestre a luglio, il management ha dichiarato: "Quello che possiamo stimare oggi è che l'aumento dei prezzi sarà leggermente inferiore a quello che abbiamo applicato quest'anno."
La mia lettura: questa è un'azienda che sa che i suoi clienti possono sopportare un altro aumento e non vuole spingerli troppo mentre la Cina è debole.
L'azione non è economica. A circa 28x la stima degli utili di quest'anno e 27x quella dell'anno prossimo, gli investitori stanno pagando esattamente per il potere di fissazione dei prezzi che i margini mostrano.
In sintesi: i clienti di Hermès pagano ancora, almeno per le borse, e questo è il business su cui si basa il premio.
Naturalmente, l'Asia e i business al di fuori delle borse in pelle potrebbero ancora frenare il secondo semestre, e il rapporto annuale di febbraio mostrerà se il margine si è mantenuto.
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