Punti Chiave
- PayPal ha alzato le sue previsioni di EPS rettificato per il 2026 a circa $5,60 dopo che l'EPS del terzo trimestre di $1,45 ha superato le stime, anche se i ricavi di $8,58 miliardi sono stati inferiori alle attese.
- La crescita del checkout a marchio è rimasta tra l'1% e il 2% per il quarto trimestre consecutivo, mentre Pay with Venmo è balzato del 43%.
- PayPal ha chiuso giovedì a $59, appena sopra il suo prezzo target medio di $57,10, e scambia a un multiplo forward degli utili di 9,8x contro i 16,1x di Block.
- Il rapporto del 3 febbraio mostrerà se il checkout può crescere più del 2% e cosa diranno le prime previsioni per il 2027.
PayPal Holdings (PYPL) ha trovato un modo per far crescere gli utili senza far crescere molto altro.
L'EPS rettificato del terzo trimestre è aumentato dell'8% a $1,45, ben al di sopra del consenso di $1,31. I ricavi sono cresciuti solo del 2% a $8,58 miliardi, al di sotto dei $8,71 miliardi attesi dagli analisti. Il management ha comunque alzato le sue previsioni di EPS per il 2026 a circa $5,60, al di sopra della stima di consenso di $5,38.
Il CEO Enrique Lores vede una svolta. "Stiamo iniziando a vedere la nostra strategia tradursi nei nostri risultati finanziari", ha dichiarato nel comunicato.
Il titolo ha oscillato da allora. È salito del 3,4% mercoledì, il giorno in cui Block è balzato del 15% sui propri risultati. Poi è sceso del 2,1% giovedì a $59 mentre il Nasdaq scendeva del 5,5% e Freedom Broker ha tagliato il suo rating a Hold. Questo lascia PayPal appena sopra il prezzo target medio degli analisti di $57,10 e del 13% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $68.
Block (XYZ) è il confronto più ovvio. Block si è unita a Stripe e Advent in un gruppo che ha perseguito PayPal questa estate prima di ritirarsi alla fine di agosto, e martedì ha pubblicato una crescita del margine lordo del 22%.
Un superamento delle stime costruito sulle spese
Gran parte del superamento delle stime è venuto dal controllo dei costi. Le spese operative non transazionali sono cresciute solo dell'1%, quindi il reddito operativo non-GAAP è aumentato del 3% a $1,6 miliardi mentre i dollari di margine transazionale sono cresciuti del 2% a $3,95 miliardi.
I nuovi obiettivi:
- Dollari di margine transazionale 2026 di circa $15,7 miliardi
- EPS rettificato del quarto trimestre di circa $1,43
- Almeno $1,5 miliardi di risparmi di run-rate lordi in due o tre anni, con più di $700 milioni già in atto entro la fine del quarto trimestre
L'organico è già ridotto di oltre 2.000 unità e tre livelli di management sono stati eliminati. Tuttavia, il CFO Jamie Miller ha detto agli analisti di non annualizzare la voce di spesa di questo trimestre, poiché PayPal prevede di continuare a finanziare la crescita.
La parte alta del conto economico racconta la storia più lenta...
La crescita dei ricavi è scesa dal 7% nel primo trimestre al 5% nel secondo e al 2% ora.
Venmo sta facendo il lavoro pesante
Il volume del checkout a marchio è cresciuto dell'1% su base neutrale rispetto al tasso di cambio. È il quarto trimestre consecutivo bloccato tra l'1% e il 2%, e la rimozione dell'esenzione de minimis da parte dell'UE ha ridotto la crescita globale di circa 70 punti base.
Altrove, la crescita è reale. Venmo ha registrato una crescita a doppia cifra del volume dei pagamenti per l'ottavo trimestre consecutivo, Pay with Venmo è balzato del 43% e gli utenti mensili attivi della carta di debito Venmo sono aumentati di oltre il 55% a 6,7 milioni.
Braintree ha aggiunto circa $270 milioni di ricavi transazionali su base annua, e il volume di Pay Later è cresciuto del 25%. I servizi finanziari ora costituiscono oltre il 20% dei dollari di margine transazionale e stanno crescendo a un tasso a doppia cifra.
Quindi, il mercato crede alla storia degli utili?
Solo moderatamente. Gli analisti si aspettano che l'EPS si componga a un tasso di circa il 5% annuo nei prossimi due anni, il che lascia poco credito al cambio di mix che Lores sta descrivendo.
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Lo sconto ha una ragione
PayPal scambia a 9,8x gli utili forward. Block viene valutata a 16,1x perché il suo margine lordo è cresciuto del 22% l'ultimo trimestre mentre i ricavi di PayPal sono cresciuti del 2%.
Il divario è difficile da ignorare:
Gli investitori pagano per la crescita, e PayPal non ne ha mostrata abbastanza per chiudere lo spread.
Il contante conta comunque. PayPal ha generato $2 miliardi di free cash flow rettificato nel trimestre e ha restituito più di $1,6 miliardi tramite buyback e dividendi. Il dividendo rende circa l'1%.
Ci sono anche questioni in sospeso. L'UK Financial Conduct Authority ha aperto indagini a marzo, e l'interesse di acquisizione che ha fatto salire il titolo a luglio è svanito.
La mia opinione: La macchina degli utili funziona, e a meno di 10x gli utili forward i buyback riducono rapidamente il numero di azioni in circolazione. Ma una svolta ha bisogno di un core in crescita, e il checkout a marchio ancora non cresce. Con il titolo che si trova proprio intorno al target medio, terrei quello che possiedo e aspetterei una prova prima di aggiungere.
Il prossimo punto di controllo è il rapporto del 3 febbraio. Dovrebbe mostrare se il checkout torna sopra il 2% e cosa dicono le prime previsioni per il 2027 sulla crescita oltre i tagli ai costi.
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