Punti Chiave
- Il numero di azioni diluite di Salesforce è sceso da 962 milioni a 821 milioni in un anno grazie all'attuazione del buyback accelerato da 25 miliardi di dollari, una riduzione di circa il 15%.
- Il debito totale è salito da 11,81 miliardi di dollari a 42,38 miliardi di dollari nello stesso periodo, e il finanziamento ha praticamente dimezzato le previsioni di crescita del free cash flow per l'anno fiscale 2027.
- Marc Benioff ha ventilato l'idea di vendere la partecipazione in Anthropic per ripagare quel debito, ma l'intera voce degli investimenti a lungo termine di Salesforce si attesta a 11,32 miliardi di dollari, ben al di sotto dell'importo preso a prestito.
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Le azioni Salesforce sono diminuite mentre il bilancio si è appesantito
Il 21 settembre, il direttore di Salesforce (CRM) David Kirk ha acquistato 4.176 azioni a una media di 239,33 dollari, un acquisto del valore di poco meno di 1 milione di dollari. Kirk ha trascorso anni in Nvidia, e l'acquisto è avvenuto pochi giorni dopo che Marc Benioff lo aveva indicato tra il pubblico del keynote di Dreamforce, seduto accanto a Jensen Huang.
Tre settimane prima, un altro direttore, Craig Conway, aveva venduto 4.500 azioni a circa 260,50 dollari. Alla chiusura del 22 settembre, l'azione era a 233,28 dollari.
Le operazioni degli insider hanno fatto notizia. Ma l'acquirente più grande è stata l'azienda stessa.
A marzo, Salesforce ha lanciato un buyback accelerato di azioni proprie da 25 miliardi di dollari, il più grande della sua storia, e ha ricevuto in anticipo 103 milioni di azioni. Ha pagato l'operazione con circa 25 miliardi di dollari di nuovo debito. Robin Washington, Presidente e Chief Operating and Financial Officer di Salesforce, ha dichiarato che il programma dovrebbe ritirare almeno il 14% delle azioni in circolazione a un prezzo medio atteso vicino a 182 dollari, con la liquidazione finale prevista per ottobre.
L'effetto è già visibile. Le azioni diluite medie ponderate sono scese da 962 milioni nel trimestre terminato a luglio 2025 a 821 milioni nel trimestre terminato a luglio 2026. Quasi tutto questo calo è avvenuto dopo gennaio, quando il conteggio era ancora a 940 milioni.
Il bilancio mostra l'altro lato della medaglia.
Il debito totale è salito da 11,81 miliardi di dollari a luglio 2025 a 42,38 miliardi di dollari a luglio 2026, incluso un balzo di 24,84 miliardi di dollari nel trimestre in cui è iniziato il buyback.
Questo debito ha un costo. Quando Salesforce ha comunicato i risultati del primo trimestre a maggio, ha ridotto le previsioni di crescita del free cash flow per l'anno fiscale 2027 al 4-5%, rispetto al 9-10% precedente, citando un impatto di circa cinque punti percentuali dal finanziamento. Il management ha mantenuto questo intervallo più basso ad agosto.
Quindi Salesforce ora cresce il flusso di cassa più lentamente ma lo divide tra circa il 15% in meno di azioni. La storia del valore per azione è silenziosamente diventata una storia di bilancio.
Il numero di azioni diluite di Salesforce è diminuito di 141 milioni in un anno mentre il debito totale è salito oltre i 42 miliardi di dollari. Confronta la storia del debito e del numero di azioni di Salesforce gratuitamente su TIKR →
La partecipazione in Anthropic ora deve sostenere il buyback
La parte meno discussa di questa storia è arrivata verso la fine dell'Investor Day. Benioff ha detto che l'investimento iniziale di Salesforce in Anthropic, acquistato per centinaia di milioni di dollari, probabilmente diventerà decine di miliardi. Ha poi detto che l'azienda probabilmente lo venderà e ripagherà il debito del buyback, definendolo uno scambio delle azioni Anthropic "con la diluizione del 14% che abbiamo recuperato".
Se quella vendita avvenisse vicino a quei valori, la matematica sembra eccellente. Salesforce avrebbe ritirato circa un settimo delle sue azioni con denaro preso a prestito e ripagato il prestito con un guadagno su una partecipazione in una startup. L'ultima chiusura a 233,28 dollari si trova anche circa il 28% sopra il prezzo medio di riacquisto atteso vicino a 182 dollari.
Il bilancio è meno generoso. L'intera voce degli investimenti a lungo termine di Salesforce era di 11,32 miliardi di dollari a luglio, più del doppio dei 5,01 miliardi di dollari di un anno prima, ma comunque solo circa un quarto del debito totale. La cifra di Benioff è un'aspettativa del mercato privato, non un numero contabile, e una partecipazione in una società privata non può essere venduta su richiesta a un prezzo scelto.
Il giudizio equo è che il buyback ha già fatto il suo lavoro sul numero di azioni, e il rischio si è spostato sul bilancio. L'attività operativa sostiene il debito per ora: il management si aspetta circa 15 miliardi di dollari di free cash flow quest'anno, e il free cash flow del secondo trimestre di 1,1 miliardi di dollari è aumentato dell'81%. Ma un carico di debito di 42 miliardi di dollari lascia meno margine se la riaccelerazione organica dei ricavi promessa per il secondo semestre si arresta.
Tre comunicazioni risolveranno la questione. La consegna finale delle azioni a ottobre mostrerà esattamente quanto della società è stato riacquistato. Il saldo degli investimenti a lungo termine del terzo trimestre mostrerà se la rivalutazione di Anthropic continua a salire. E una vendita effettiva delle azioni Anthropic dimostrerebbe che il piano di rimborso è reale e non solo una bella frase sul palco.
La matematica del buyback di Salesforce ora si appoggia a una vendita di Anthropic che non è ancora avvenuta. Monitora gli investimenti a lungo termine e il debito di Salesforce gratuitamente su TIKR →
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