Punti Chiave
- Le azioni Nokia sono scese del 9% oggi. Il fatturato del terzo trimestre di 5,15 miliardi di euro ha superato le stime, e l'EPS comparabile di 0,09 euro le ha rispettate.
- Nokia sta destinando ulteriori 400 milioni di euro al capitale circolante quest'anno per assicurarsi forniture per il 2027, quando si aspetta che le reti Optical e IP Networks crescano del 25% al 30%.
- Nokia ha anche abbassato la sua ipotesi di conversione del flusso di cassa libero per il 2026 al 35%-55% dell'utile operativo comparabile, rispetto al 55%-75% di luglio.
- Anche dopo il calo di oggi, Nokia si scambia ben al di sopra della sua media quinquennale del forward P/E, quindi la crescita del 2027 deve concretizzarsi.
Nokia (NOK) è scesa del 9% oggi dopo un terzo trimestre che ha battuto le attese sul fatturato. Il CEO Justin Hotard ha anche dichiarato che "la crescita sta accelerando".
Il problema è ciò che Nokia sta spendendo per mantenere quella crescita.
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AI & Cloud più che raddoppiate
Il terzo trimestre di Nokia è stato forte sul fronte del fatturato, con un aumento del 10% a 5,15 miliardi di euro contro i circa 5,1 miliardi attesi dagli analisti. L'EPS comparabile di 0,09 euro ha rispettato le stime, e il business AI & Cloud ha fatto la parte del leone: le vendite a quei clienti sono balzate del 123% a cambio costante, IP Networks è cresciuta del 43% e Nokia ha registrato 1,5 miliardi di euro di nuovi ordini AI & Cloud. Un caveat è che parte della crescita del 5% dell'Infrastruttura Mobile era fatturato anticipato dal quarto trimestre.
Guardando avanti, Hotard si aspetta che Optical e IP Networks combinate crescano del 25% al 30% nel 2027, e anche Wall Street vede un'inversione in arrivo. Le vendite sono scese da 22,3 miliardi di dollari nel 2023 a 19,9 miliardi nel 2025, ma gli analisti si aspettano circa 21 miliardi quest'anno e circa 22 miliardi nel 2027...
Pagando in anticipo per il 2027
Nokia ha mantenuto le sue previsioni per l'intero anno di 2,1-2,6 miliardi di euro di utile operativo comparabile. Ma ora prevede di spendere ulteriori 400 milioni di euro in capitale circolante quest'anno per assicurarsi forniture per il 2027. Ha anche aumentato gli oneri di ristrutturazione a 1,1 miliardi di euro, rispetto agli 800 milioni di luglio.
Quindi Nokia ha abbassato la sua ipotesi di conversione del flusso di cassa libero al 35%-55% dell'utile operativo comparabile, dal 55%-75%. Ciò si traduce in circa mezzo miliardo di euro in meno di cassa quest'anno. Nokia ha avuto un flusso di cassa libero positivo in ciascuno degli ultimi cinque anni, da 0,67 miliardi di dollari nel 2023 a 2,02 miliardi nel 2024...
Il flusso di cassa libero era già negativo per 99 milioni di euro nel terzo trimestre, e la liquidità netta è scesa a 2,58 miliardi di euro.
Ancora non economica
Il prezzo conta di più. Alla chiusura di mercoledì, Nokia si scambiava a 21x gli utili forward. La sua media quinquennale è di 14x...
Dopo il calo di oggi, Nokia si scambia a circa 19x gli utili forward, che è comunque un premio significativo rispetto alla sua media quinquennale di 14x. Non ha aiutato il fatto che anche i colleghi del settore ottico Lumentum e Coherent siano scesi stamattina, quindi Nokia non scivolava da sola.
La mia opinione: penso che spendere cassa per soddisfare una domanda che Nokia può già vedere nei suoi ordini sia la scelta giusta, e il calo di oggi per lo più lascia uscire un po' d'aria da una valutazione ricca. A questo multiplo, però, gli investitori stanno pagando in anticipo per la crescita del 25% al 30% promessa da Hotard per il 2027.
Il primo vero controllo arriverà con il rapporto del quarto trimestre di Nokia il 28 gennaio 2027, quando la società si aspetta che le vendite balzino del 20% al 24% rispetto al terzo trimestre.
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