Punti Chiave
- Il CEO di Nebius, Arkady Volozh, ha dichiarato che i pagamenti anticipati sui nuovi contratti coprono ora oltre il 100% del capitale necessario per attivarli, rispetto al 50-60% del trimestre precedente.
- I pagamenti anticipati e i prestiti garantiti da asset dovrebbero finanziare il 75-85% del piano di capex 2027 da 40-45 miliardi di dollari.
- Il cash flow operativo del terzo trimestre è rimasto negativo per 273 milioni di dollari, mentre i crediti sono aumentati di 3,76 miliardi di dollari.
Nebius Group (NBIS) ha subito una vendita dopo il report del 12 novembre che ha alzato le previsioni di capex 2026 a 27 miliardi di dollari, da 20-25 miliardi, e ha fissato quelle del 2027 a 40-45 miliardi, contro il consenso di FactSet di 28,77 miliardi. Ma ora sono i clienti a pagare per più della costruzione, la stessa risposta data da CoreWeave (CRWV) il 10 novembre, quando ha escluso il debito non garantito ai rendimenti attuali.
Il CEO Arkady Volozh ha aperto la conference call del terzo trimestre chiedendo: "Quanto velocemente può avvenire lo sviluppo dell'IA e chi pagherà per questo?" La sua risposta alla seconda domanda: "i pagamenti anticipati sui nuovi contratti coprono ora oltre il 100% del capitale necessario per portare online questa capacità contrattuale", rispetto al 50-60% del trimestre scorso.
I Clienti di Nebius Pagano Di Più, In Anticipo
Gli accordi del terzo trimestre hanno portato un valore contrattuale annuo superiore a 25 milioni di dollari per megawatt, rispetto ai 20-25 milioni del secondo trimestre, quindi "il payback nel Q3 si è ridotto a un anno e sette mesi da un anno e 10 mesi un trimestre prima". Questo su accordi da uno a tre anni, esclusi i pagamenti anticipati.
Nebius prevede 10 miliardi di dollari di pagamenti anticipati vincolati quest'anno e 17-20 miliardi nel 2027. Quei pagamenti anticipati più i prestiti garantiti da asset su contratti esistenti investment grade dovrebbero finanziare il 75-85% del capex 2027, afferma la sua lettera agli azionisti. Questo lascia 6-11,25 miliardi di dollari per i suoi 7,43 miliardi di cassa e nuovo capitale.
La Cassa Non Ha Ancora Recuperato
Gavin Baker di Atreides Management ha postato su X il 10 novembre che il passaggio ai pagamenti anticipati "significa che il rapporto OCF/EBITDA è la metrica più importante". Se i clienti pagano in anticipo, il cash flow operativo dovrebbe superare l'EBITDA, che gli analisti vedono salire da 1,35 miliardi di dollari quest'anno a 13,7 miliardi nel 2028:
Fino a giugno, è stato così, con un cash flow operativo superiore a 2 miliardi di dollari a trimestre anche se il capex del trimestre di giugno è salito a 5,7 miliardi:
Poi si è invertito. Il cash flow operativo del terzo trimestre è stato negativo per 273 milioni di dollari contro un EBITDA rettificato di 465,8 milioni. I ricavi differiti sono aumentati di 3,43 miliardi, ma i crediti sono aumentati di 3,76 miliardi, quasi quattro volte i ricavi trimestrali di 980,8 milioni. La mia interpretazione: gli incassi non hanno tenuto il passo con le fatturazioni.
Condizioni forti di pagamento anticipato non hanno impedito un deflusso di cassa operativo trimestrale.
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Un Pagamento Anticipato è Capacità che Nebius Deve
Alcuni siti di colocation, incluso il New Jersey, sono in ritardo, ha detto Volozh, quindi parte dei "ricavi pianificati si spostano all'inizio del prossimo anno", sebbene nessuna di quelle capacità sia cancellata. Nebius ora prevede ricavi 2026 di 3-3,2 miliardi di dollari, in calo da 3-3,4 miliardi.
Il debito totale ha raggiunto i 10,2 miliardi di dollari al 30 giugno:
Escludendo i leasing, la cassa copriva quasi tutto: le passività nette erano 504 milioni di dollari al 30 giugno, contro 29,5 miliardi a CoreWeave. Dopo 5,75 miliardi di dollari di note convertibili in agosto, il debito esclusi i leasing era di 14,19 miliardi al 30 settembre, contro 7,43 miliardi di cassa.
Nebius Deve Ancora Incassare
Il fatto che i clienti paghino per la propria capacità rende un piano da oltre 40 miliardi molto più finanziabile di quanto suggerisca la vendita, e su questo sarei dalla parte dei rialzisti. Ma un contratto non finanzia nulla finché il contante non arriva, e i crediti ammontavano a 4,04 miliardi di dollari al 30 settembre. Se quelle fatture vengono pagate entro il 31 dicembre, il cash flow operativo del quarto trimestre dovrebbe tornare sopra l'EBITDA, proprio dove Baker dice di guardare.
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