Punti Chiave
- MSCI rimuoverà Strategy dal suo MSCI USA Index alla chiusura del 30 novembre.
- JPMorgan ha stimato l'anno scorso che un'uscita da MSCI potrebbe significare vendite da parte di fondi indicizzati per circa $2,8 miliardi.
- Il rischio maggiore è per il finanziamento di Strategy, dato che il titolo scambia al di sotto del valore contabile.
Strategy (MSTR) sta per perdere un gruppo di azionisti che non hanno mai avuto scelta sul possederlo: i fondi indicizzati.
MSCI ha dichiarato l'11 novembre che rimuoverà Strategy dal suo MSCI USA Index alla chiusura del 30 novembre, in base alle nuove regole per le società non operative. Il titolo è sceso del 6,5% il giorno successivo, a $114.
Strategy Se Lo Aspettava
Questa revisione è la prima a utilizzare lo schermo adottato da MSCI il 15 ottobre. Ha segnato sei società per l'eliminazione e, secondo il conteggio di Unchained, Strategy è l'unica tra le 24 eliminazioni dall'MSCI USA a non passare all'indice MSCI per le small cap statunitensi. Strategy ha dichiarato nel suo rapporto trimestrale di fine ottobre di aspettarsi l'esclusione, e il Presidente Esecutivo Michael Saylor ha definito le regole di MSCI prevenute contro le attività digitali in un'intervista a Bloomberg del 13 ottobre.
Le Vendite Sono Il Problema Minore
Gli analisti di JPMorgan guidati da Nikolaos Panigirtzoglou hanno stimato nel novembre 2025 che un'uscita da MSCI potrebbe portare a deflussi passivi di circa $2,8 miliardi, e altri $8,8 miliardi se altri fornitori di indici avessero seguito. Quella nota riguardava una proposta precedente, che MSCI ha accantonato a gennaio. Secondo il conteggio di Strategy, i fondi che tracciano MSCI detengono circa 13 milioni di azioni, ovvero il 3,1% delle sue azioni ordinarie. A $114, si tratta di circa $1,5 miliardi.
Il danno reale è al finanziamento: JPMorgan ha affermato che perdere lo status di indice potrebbe sollevare dubbi sulla capacità di Strategy di raccogliere capitale azionario o debito. Strategy paga per i bitcoin, e ultimamente per i riacquisti di azioni privilegiate STRC, principalmente vendendo azioni ordinarie. Il numero di azioni di Classe A è aumentato del 38% quest'anno, a 402,7 milioni al 25 ottobre, e le azioni diluite sono più che raddoppiate dalla fine del 2023:
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Strategy Ha Bisogno Di Un Premio Che Non Ha
Vendere azioni aggiunge bitcoin per azione solo quando gli investitori pagano più dei bitcoin che le sostengono. A maggio, il management ha fissato quel punto di pareggio a circa 1,22x mNAV (valore d'impresa, inclusi debito e azioni privilegiate, sul valore dei suoi bitcoin). I bitcoin rappresentavano il 91,8% delle attività di Strategy al 30 settembre, e su una misura più semplice, il titolo scambia a 0,9x il valore contabile, contro una media triennale di 6,1x:
Quindi i bitcoin per azione sono andati indietro: il BTC Yield di Strategy è stato negativo del 3,7% quest'anno fino al 25 ottobre. Nella settimana fino all'8 novembre, ha investito $188,3 milioni in riacquisti di STRC e $81,9 milioni in bitcoin, secondo la sua comunicazione del 9 novembre.
La Cassa Compra Tempo
Al 30 settembre, Strategy deteneva $5,91 miliardi di cassa e investimenti a breve termine contro $6,78 miliardi di debito totale:
All'8 novembre, la sua Riserva USD e la Cassa USD erano scese a circa $4,9 miliardi dopo più di $1 miliardo di riacquisti di STRC da ottobre. I possessori possono anche rimetterle $5,9 miliardi dei suoi $6,7 miliardi in obbligazioni convertibili per cassa a partire da settembre 2027.
Il Premio Di Strategy Conta Più Delle Vendite
L'uscita dall'indice è un colpo una tantum e non forza una vendita di bitcoin. Ma Strategy ha già venduto 5.552 monete nel terzo trimestre per finanziare dividendi e riacquisti, e i bitcoin ora scambiano al di sotto della media di $75.456 che ha pagato. Senza un premio sufficientemente ampio, vendere azioni ordinarie per comprare bitcoin diluisce i bitcoin per azione, e l'uscita dall'indice rimuove un acquirente costante. Vorrei vedere quel premio tornare prima di comprare questo ribasso.
Le comunicazioni settimanali dopo il 30 novembre mostreranno se Strategy sta ancora vendendo azioni per comprare bitcoin.
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