Punti Chiave
- Le azioni di Strategy sono scese dopo che MSCI ha annunciato la rimozione della società dai suoi indici globali dopo la chiusura del 30 novembre.
- Strategy afferma che i fondi che replicano MSCI detengono circa 13 milioni di azioni, mentre JPMorgan ha stimato deflussi fino a 8,8 miliardi di dollari se altri fornitori di indici seguiranno l'esempio.
- Strategy ha raccolto 21,23 miliardi di dollari quest'anno, principalmente vendendo azioni, quindi perdere gli acquirenti passivi minaccia il suo modo di finanziare il bitcoin.
- I dividendi privilegiati sono triplicati a 419,6 milioni di dollari nell'ultimo trimestre, e i depositi settimanali dopo il 30 novembre mostreranno se le vendite di azioni finanziano ancora il bitcoin.
Strategy (MSTR) ha perso il 2,5% nei mercati dopo-orario mercoledì dopo che MSCI (MSCI) ha annunciato che rimuoverà la società dai suoi indici globali. Il titolo ha continuato a scivolare giovedì mentre il bitcoin si indeboliva.
MSCI ha stabilito che Strategy assomiglia più a un fondo di investimento che a un'azienda operativa. Anche la giapponese Metaplanet (3350.T), un'altra società tesoriera di bitcoin, lascerà gli indici MSCI, insieme alla britannica Yellow Cake, detentrice di uranio.
Il tempismo fa male. Meno di due settimane prima, il Presidente Esecutivo Michael Saylor aveva dichiarato nel comunicato del terzo trimestre: "Siamo all'inizio del prossimo mercato rialzista del bitcoin".
Ai fornitori di indici, però, i mercati rialzisti interessano poco. A loro interessa cosa fa effettivamente un'azienda.
Le regole MSCI contro il modello tesoriero
MSCI aveva inizialmente proposto di escludere le società le cui attività digitali costituiscono la metà o più del loro totale attivo. Ha poi ampliato la revisione alle società non operative, e Strategy non l'ha superata.
Ecco cosa significa la decisione in numeri:
- La rimozione dagli indici MSCI USA e MSCI World avrà effetto dopo la chiusura del 30 novembre.
- Strategy afferma che i fondi che replicano MSCI detengono circa 13 milioni di azioni, pari al 3,1% delle sue azioni ordinarie in circolazione.
- JPMorgan ha stimato deflussi di circa 2,8 miliardi di dollari, e fino a 8,8 miliardi se altri fornitori di indici seguiranno l'esempio.
Strategy se lo aspettava e ha passato mesi facendo lobbying presso MSCI per far cadere la regola.
La vendita incide anche su una grande corsa. Le azioni sono salite del 76% nel terzo trimestre, molto più del guadagno del 43% del bitcoin...
Questa leva finanziaria funziona in entrambe le direzioni, e in questo momento sta funzionando contro gli azionisti.
Le vendite di azioni finanziano il bitcoin
Perché l'appartenenza agli indici è così importante? Strategy paga il suo bitcoin principalmente vendendo nuove azioni ordinarie e privilegiate.
Ha raccolto 21,23 miliardi di dollari di capitale quest'anno fino al 25 ottobre. Solo il suo programma at-the-market ha generato 5,41 miliardi di dollari di proventi netti nel terzo trimestre.
Questa macchina funziona meglio quando gli acquirenti pagano le azioni a un prezzo elevato. I fondi passivi erano detentori stabili, e dopo il 30 novembre non ci saranno più.
Ognuna di queste emissioni aumenta il numero di azioni in circolazione:
Tuttavia, l'emissione non ha tenuto il passo con il bitcoin acquistato. Il BTC Yield di Strategy è stato (3,7)% per l'anno fino al 25 ottobre, quindi il bitcoin per azione è effettivamente diminuito.
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I dividendi alzano la posta in gioco
Il business del software muove a malapena la storia. I ricavi sono scesi del 3% a 125,4 milioni di dollari nel terzo trimestre, mentre il margine lordo è salito leggermente al 71%.
Un guadagno di 20,91 miliardi di dollari sul bitcoin ha guidato un EPS diluito record di 44,75 dollari, in aumento rispetto ai 8,42 dollari dell'anno precedente. Tuttavia, questi guadagni si annullano rapidamente. Il 23 ottobre, il bitcoin a 81.200 dollari si trovava solo al 7,6% sopra il costo medio di Strategy di 75.446 dollari.
Nel frattempo, le spese fisse continuano a crescere. I dividendi privilegiati sono triplicati a 419,6 milioni di dollari nel terzo trimestre, rispetto ai 139,9 milioni di dollari di un anno prima. Anche la leadership finanziaria sta cambiando, dato che il CFO Andrew Kang si è dimesso il 5 novembre.
Quanto è profondo il cuscinetto?
La liquidità e gli investimenti a breve termine hanno raggiunto 5,9 miliardi di dollari al 30 settembre. Strategy afferma che le sue attività in USD coprono 3,4 anni di dividendi e interessi, ma ha anche venduto 431,8 milioni di dollari di bitcoin quest'anno per aiutare a finanziare dividendi e buyback di STRC.
La mia opinione: Le vendite forzate sembrano gestibili, pari a circa il 3% delle azioni. Il costo maggiore è un bacino più sottile di acquirenti naturali per un'azienda che deve continuare a emettere azioni. Vorrei una prova che Strategy possa finanziare nuovo bitcoin senza prosciugare le sue riserve di liquidità prima di definire questo calo un affare.
La chiusura del 30 novembre è il primo test. Dopodiché, i depositi settimanali di Strategy di lunedì mostreranno se le vendite di azioni fresche stanno ancora pagando per il bitcoin.
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