Punti Chiave
- Check Capital Management, che gestisce $2,37 miliardi, aveva il 34,2% delle sue partecipazioni 13F in Berkshire Hathaway (BRK.B) al 30 settembre, dopo un aumento del 2% delle azioni durante il trimestre.
- Il suo deposito elenca anche opzioni call su Berkshire con un valore nozionale di $2,10 miliardi, più di tutte le azioni che riporta.
- Berkshire ha riacquistato $9,6 miliardi delle proprie azioni nello stesso trimestre, ma le azioni sono salite del 19% da allora e scambiano vicino al loro P/E forward più alto degli ultimi cinque anni.
- Con gli analisti che si aspettano una crescita degli utili minima fino al 2028, io aspetterei un prezzo migliore prima di seguire il fondo.
Il 13F di Check Capital Management per il trimestre chiuso il 30 settembre, depositato il 5 novembre, ha un'azione ben al di sopra delle altre 16: Berkshire Hathaway.
Un terzo delle sue azioni, più una pila di call
Il fondo deteneva 1,10 milioni di azioni Berkshire Classe B per un valore di $547 milioni al 30 settembre, ovvero il 34,2% degli $1,60 miliardi di azioni statunitensi nel suo 13F. Questo rappresenta un valore del 2% superiore rispetto a quello detenuto alla fine di giugno.
Ha anche elencato opzioni call su Berkshire con un valore nozionale di $2,10 miliardi, più dell'intero elenco delle sue azioni messe insieme. (La società gestisce $2,37 miliardi in totale, secondo il suo ultimo Form ADV.) E le call su Berkshire sono una vecchia abitudine qui: i suoi 13F le elencavano già nel 2012.
Dal 30 settembre, le azioni Berkshire sono salite del 19%.
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Anche Berkshire stava comprando
Il fondo non era solo nel terzo trimestre. Berkshire ha riacquistato circa $9,6 miliardi delle proprie azioni, più del doppio dei $4,5 miliardi del secondo trimestre, come ha dichiarato nel comunicato del 7 novembre.
Il resto di quel comunicato era misto. Gli utili operativi sono scesi del 5,8% a $12,7 miliardi, poiché gli utili da sottoscrizione assicurativa sono calati del 42,9% e il reddito da investimenti assicurativi è diminuito del 14,1% a causa dei tassi di interesse più bassi.
BNSF, Berkshire Hathaway Energy e le attività manifatturiere, di servizi e di vendita al dettaglio hanno tutti guadagnato di più.
I tassi contano molto qui, dato che il reddito da investimenti al netto delle tasse ha costituito il 36,1% degli utili operativi di Berkshire nel 2025.
Quindi la grande domanda per l'amministratore delegato Greg Abel è se potrà impiegare $352,3 miliardi di liquidità e buoni del Tesoro (al 30 settembre, in calo rispetto ai $359,2 miliardi di giugno) a rendimenti migliori di quelli pagati dai buoni del Tesoro.
Riacquistare azioni è una risposta. I $6,8 miliardi pagati da Berkshire per il costruttore di case Taylor Morrison a luglio sono un'altra, e così la sua partecipazione da $10 miliardi in Alphabet, che ora scambia al di sotto di quanto pagò Berkshire.
Un multiplo 26x ha senso?
Gli analisti non si aspettano molta crescita degli utili da qui in poi. Il consenso di TIKR prevede che l'EPS normalizzato salga da $20,62 nel 2025 a $23,15 nel 2026, poi $22,47 nel 2027 e $23,06 nel 2028:
E con gli utili operativi del terzo trimestre in calo del 5,8%, non vedo molte ragioni per cui gli analisti dovrebbero alzare quelle cifre.
Eppure gli investitori stanno pagando di più per quegli utili rispetto a quasi qualsiasi momento degli ultimi cinque anni. Berkshire scambia a 26 volte gli utili forward, appena sotto i 27x toccati il 9 novembre, contro una media quinquennale di 22x e un minimo di 18x nell'ottobre 2023:
L'azione ha anche superato i target di Wall Street. I quattro analisti che seguono Berkshire hanno un target medio di $556, in aumento rispetto ai $529 di un anno fa, e l'azione ora si trova il 6% sopra di esso a $588:
Solo il target più alto, $628, è sopra il prezzo di oggi.
Aspetterei un prezzo migliore
L'assicurazione è il rischio principale. Il combined ratio di GEICO è salito al 91% nel secondo trimestre dall'84% di un anno prima, e tutti e tre i gruppi di sottoscrizione di Berkshire hanno guadagnato meno nel terzo trimestre.
Aggiungere al prezzo del 30 settembre mi sembra sensato, e chiaramente anche il management di Berkshire era d'accordo, riacquistando azioni nello stesso trimestre.
Ma a 26x, con utili che si prevede rimarranno sostanzialmente piatti fino al 2028, non seguirei il fondo oggi. Vorrei prima un pullback verso la media di 22x dell'azione, o la prova che gli accordi di Abel rendano più dei buoni del Tesoro.
I prossimi indizi arriveranno a metà febbraio, quando è previsto il prossimo 13F del fondo, e a fine febbraio o inizio marzo, quando Berkshire pubblicherà i risultati annuali completi e Abel pubblicherà la sua seconda lettera annuale.
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