Punti Chiave
- Dan Niles afferma che la cinese CXMT detiene circa l'8% del mercato DRAM e punta al 20% entro il 2028, l'anno in cui gli analisti si aspettano i guadagni più alti di sempre per Micron.
- Il record di Micron nel 2026 fiscale è derivato principalmente dai prezzi più alti della memoria, quindi la nuova offerta cinese minaccia la fonte dei suoi profitti.
- SK hynix si aspetta che la domanda superi l'offerta fino al 2030, e i contratti di Micron coprono oltre il 35% dei suoi ricavi fino al 2030, ma la maggior parte delle vendite di Micron si riprezzano ancora con il mercato.
- A 5 volte gli utili forward, Micron si scambia vicino ai livelli del 2017-2018, quando l'ultimo ciclo della memoria ha raggiunto il picco, e il suo rapporto del 16 dicembre è il prossimo controllo sulle prospettive di offerta per il 2028.
I titoli della memoria sono rimbalzati prima dell'apertura di lunedì dopo il selloff dell'IA della scorsa settimana. SK hynix (SKHY) è salita del 5% in pre-market, e Micron Technology (MU) è salita del 2%.
Dan Niles, fondatore e portfolio manager di Niles Investment Management, non è convinto sul lungo periodo. Un follower su X gli ha chiesto durante il fine settimana se titoli come Micron avrebbero fatto nuovi massimi. Nella sua risposta, ha ammesso che i tori "indicheranno i buyback di azioni, i bassi rapporti P/E e gli accordi di fornitura a lungo termine fino a ~2030+."
Poi è arrivato alla sua vera preoccupazione: "La Cina sta portando online molta capacità."
Afferma che la cinese ChangXin Memory Technologies (CXMT) detiene circa l'8% del mercato DRAM oggi, con l'obiettivo di "raggiungere il 20% entro il 2028." Dice anche che YMTC punta a diventare la numero 1 nel NAND entro lo stesso anno.
Il Giappone ha schiacciato i produttori americani di memoria negli anni '80, nota, e la Corea ha schiacciato il Giappone nei primi anni 2000. "Non credo che questa volta finirà diversamente con la Cina e hanno ancora più motivazione."
Il che pone la scadenza della Cina proprio nel mezzo degli anni in cui gli analisti si aspettano che siano i migliori per Micron.
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Gli analisti puntano sul 2028
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Micron più che raddoppi, da $75,52 nel 2026 fiscale a $176,50 nel 2027 fiscale, per poi salire a $207,76 nel 2028 fiscale. Quell'anno fiscale termina ad agosto 2028.
Gli analisti si aspettano effettivamente un calo, solo più tardi: il consenso prevede che il margine lordo di Micron scenda dall'87,0% nel 2027 fiscale al 65,5% nel 2030 fiscale man mano che nuove fabbriche entrano in funzione. Se la CXMT si avvicina anche solo al suo obiettivo, quel calo potrebbe arrivare mentre le stime prevedono ancora utili record.
Il record di Micron è venuto dai prezzi
Il tempismo è importante perché l'anno record di Micron è derivato dai prezzi. Nel 2026 fiscale, i suoi prezzi DRAM sono aumentati di circa il 180%, mentre i bit spediti sono aumentati solo nella fascia medio-bassa del 20%, afferma l'azienda nel suo rapporto annuale. Il DRAM ha costituito il 75,6% dei ricavi.
Il margine lordo di Micron segue quei prezzi strettamente, in entrambe le direzioni. È sceso dal 45,2% nel 2022 fiscale al 2,7% un anno dopo, per poi salire all'80,7% nel 2026 fiscale.
Niles afferma anche che gli aumenti dei prezzi della memoria del quarto trimestre stanno arrivando al di sotto di quanto ci si aspettava un trimestre fa. E il management di Micron stesso si aspetta che le spedizioni di bit DRAM del settore crescano nella fascia bassa del 20% sia nel 2027 che nel 2028.
La mia lettura: se la CXMT si avvicina al 20%, o prende quella crescita da Micron e dagli altri incumbent, o l'offerta cresce più velocemente del piano di Micron. In entrambi i casi, è negativo per i prezzi.
I contratti coprono circa un terzo
La migliore risposta dei tori è arrivata dalla Corea la scorsa settimana. SK hynix ha previsto con i suoi risultati del terzo trimestre che la domanda di memoria continuerà a superare l'offerta fino al 2030. Micron afferma che oltre il 75% della sua produzione del 2027 è già impegnata. Il management stima anche che i suoi 26 contratti di fornitura pluriennali coprano oltre il 35% dei ricavi fino al 2030.
Tuttavia, la maggior parte delle vendite di Micron è ancora prezzata dal mercato. E il pavimento per il prossimo anno è sottile. Il rapporto annuale di Micron indica il suo ricavo minimo contrattuale a circa $134 miliardi al 3 settembre, con circa un quarto dovuto entro 12 mesi. Sono circa $34 miliardi, contro i $275,5 miliardi di ricavi che gli analisti si aspettano per il 2027 fiscale.
Economico per un motivo
Anche il basso multiplo menzionato da Niles è reale. Micron si scambia a 5 volte gli utili forward, vicino a dove si trovava nel 2017 e 2018, quando l'ultimo ciclo della memoria ha raggiunto il picco. I suoi utili sono poi scesi del 79%, da $11,51 per azione nel 2018 fiscale a $2,37 nel 2020 fiscale.
Gli investitori stanno già prezzando gli utili di oggi come un picco, e il multiplo economico non ha fermato il calo l'ultima volta.
Sono d'accordo con Niles su questo. I contratti di Micron e la sua cassa dovrebbero ammorbidire qualsiasi atterraggio. Ma gli analisti hanno ancora il suo anno migliore nel 2028, l'anno in cui la CXMT vuole il 20% del DRAM, e il record di Micron è stato costruito su prezzi che la nuova offerta spingerebbe al ribasso. Lascierei passare questo rimbalzo.
Naturalmente, la CXMT deve ancora costruire quella capacità. Avremo la prossima lettura con il rapporto di Micron del 16 dicembre: se il management mantiene le sue prospettive di offerta per il 2028, la carenza ha più spazio per continuare di quanto pensi Niles.
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